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国债期货周度总结：长债短期或将维持高位震荡

核心内容

本周国债期货市场整体呈现长债强于短债的格局，市场波动频繁，主要受地缘政治局势影响。随着美伊局势的反复变化，市场对地缘风险的反应逐渐钝化，但长端国债仍受通胀预期和避险需求的双重影响，维持高位震荡态势。而短端国债则受益于降息预期及资金利率下行，表现相对较好。

主要观点

1. 地缘因素主导市场波动

   • 美伊停火谈判出现两轮逆转，以色列对黎巴嫩的空袭及伊朗的报复威胁使谈判前景不明朗。
   • 美方拒绝伊朗对霍尔木兹海峡过路船只收费的提议，伊朗方面提出的多个条件触及美伊底线，短期内谈判难以达成一致。

2. 宏观基本面变化

   • 3月PPI同比增速时隔41个月再度转正，主要受美伊战争带来的输入性通胀影响。
   • 尽管PPI上涨，但对企业和居民消费信心的提振有限，年内原油价格预计自高位回落，但价格中枢难以回到战争前水平。

3. 货币政策预期推后

   • 由于地缘风险和通胀预期的不确定性，年内降准降息的时间点预期推迟至二三季度。

4. 债市分化格局显现

   • 4月以来，高息存款压降推动理财规模增长，资金利率持续下行，短债收益率走低。
   • 长债因通胀预期和避险需求的共同影响，存在较大不确定性，短期内维持高位震荡。

5. 利率曲线结构趋陡

   • 短端国债表现较好，长端国债受压制，预计利率曲线结构将趋陡。

市场数据

资金面情况

• 本周央行进行35亿元7天期逆回购操作，逆回购到期规模为3040亿元，净回笼3005亿元。
• 资金面整体维持宽松，DR001徘徊于低位，但市场对资金面的预期仍存在不确定性。

宏观基本面分析

• PPI数据：3月PPI同比上涨0.5%，环比上涨1.0%，涨幅扩大，显示输入性通胀压力依然存在。
• PPI-CPI剪刀差：PPI-CPI剪刀差有所收窄，表明工业品价格上行对消费价格的传导效应增强。
• 通胀预期：地缘局势导致的原油价格上涨带来的再通胀预期有所缓解，但通胀预期仍对长债形成支撑。

策略建议

• 长债：短期将维持高位震荡，但中长期下行趋势未改。
• 短债：受益于降息预期和资金利率下行，表现较好。
• 利率曲线：预计利率曲线结构将趋陡，长端收益率可能高于短端。

关键信息

• 地缘政治：美伊停火谈判受阻，伊朗威胁军事行动，市场对地缘风险的反应逐渐钝化。
• 货币政策：降准降息预期推迟至二三季度，市场对宽松政策的期待有所减弱。
• 资金面：央行连续地量逆回购，资金面维持宽松，但存在不确定性。
• 通胀预期：PPI转正，输入性通胀压力仍存，但对消费信心的提振有限，年内原油价格预计回落但中枢难以回到战争前水平。
• 市场走势：债市呈现分化格局，长债高位震荡，短债持续走低，利率曲线趋陡。

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