> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 诺诚健华 (688428.SH) 2025年公司扭亏为盈，多产品全球化布局加速推进 ## 核心内容概览 诺诚健华（688428.SH）在2025年实现扭亏为盈，营业收入和净利润均显著增长，主要得益于核心产品奥布替尼和坦昔妥单抗的销售表现。公司展现出强劲的商业化能力和全球化拓展潜力，特别是在自身免疫性疾病（自免）领域，多个产品管线进入关键节点，为未来增长奠定基础。 ## 主要观点 ### 1. 2025年业绩表现 - **营业收入**：2025年公司实现营业收入23.75亿元，同比增长135.27%。 - **药品销售收入**：14.42亿元，同比增长43.43%，主要受益于奥布替尼销量增长和坦昔妥单抗新增销售。 - **净利润**：归母净利润达6.42亿元，2024年亏损4.41亿元，实现超前扭亏。 - **现金流**：经营活动产生的现金流量净额首次转正，现金及现金等价物余额约45亿元，为研发投入和全球化战略提供资金支持。 ### 2. 产品商业化进展 - **奥布替尼**：2025年商业化收入达14.10亿元，同比增长41%。其一线治疗CLL/SLL新适应症纳入国家医保目录，2026年销售有望继续增长。奥布替尼在新加坡获批用于治疗MZL，澳大利亚提交NDA，进一步巩固其全球领先地位。 - **坦昔妥单抗**：新增销售推动公司收入增长。 - **佐来曲替尼**：2025年12月获NMPA批准，成为公司首个获批上市的实体瘤疗法。 ### 3. 自免领域布局 - 公司在自免领域推进B细胞和T细胞通路疗法组合，覆盖更多适应症。 - 奥布替尼III期临床完成入组，预计2026年Q2提交NDA。 - ICP-332（TYK2）针对中重度特应性皮炎的III期临床预计2026年年中完成主要疗效分析。 - ICP-488（TYK2变构抑制剂）银屑病III期临床试验于2026年2月完成入组，预计2026年完成主要疗效终点分析。 ### 4. 盈利预测与估值 - 公司上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计营业收入为20.81/24.72/26.88亿元。 - 当前股价对应PS估值为21.46/18.06/16.61倍，维持“买入”评级。 - **EPS（摊薄）**：2025年为0.36元，2026年预计0.04元，2027年预计0.02元，2028年预计0.06元。 - **P/S**：2025年为18.80倍，2026年为21.46倍，2027年为18.06倍，2028年为16.61倍。 ### 5. 财务健康状况 - **资产负债率**：2025年为28.4%，2026年为27.6%，2027年为27.2%，2028年为25.2%，显示公司财务结构稳健。 - **净负债比率**：2025年为-67.0%，2026年为-73.4%，2027年为-65.7%，2028年为-68.8%，表明公司资本结构良好。 - **流动比率与速动比率**：2025年分别为5.8和5.5，2026年分别为5.4和5.0，显示公司短期偿债能力较强。 - **毛利率**：2025年为92.0%，2026-2028年预计维持在88.2%左右，产品盈利能力突出。 ## 关键信息 ### 财务摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（亿元） | 10.09 | 23.75 | 20.81 | 24.72 | 26.88 | | 归母净利润（亿元） | -4.41 | 6.42 | 0.67 | 0.35 | 1.02 | | 毛利率（%） | 86.3 | 92.0 | 88.2 | 87.6 | 88.2 | | 净利率（%） | -43.7 | 27.1 | 3.2 | 1.4 | 3.8 | | ROE（%） | -6.7 | 8.3 | 0.9 | 0.5 | 1.3 | ### 风险提示 - 医药监管政策变动 - 汇率波动 - 公司核心成员流失 ## 估值与投资建议 - **投资评级**：买入（维持） - **估值指标**： - P/S：18.80/21.46/18.06/16.61 - P/E：69.5/663.4/1273.5/437.6 ## 总结 诺诚健华在2025年实现了扭亏为盈，主要得益于奥布替尼和坦昔妥单抗的销售增长。公司产品矩阵逐步丰富，尤其在自免领域表现突出，多个产品管线进入关键节点，为未来国际化发展提供支撑。财务状况稳健，现金流改善，现金储备充足，为研发投入和全球化战略提供保障。尽管面临一定的风险，公司仍被看好，维持“买入”评级。