20260410-国信证券-中国国贸-600007.SH-经营承压利润下滑_但派息率同比提升_11页_700kb

中国国贸（600007.SH）总结

核心内容

中国国贸在2025年面临经营承压，整体盈利能力有所下滑，但公司派息率有所提升。全年营业收入为38亿元，同比下降4%；归母净利润为12亿元，同比下降5%。尽管利润下滑，公司仍维持了较高的派息率，达到90%，高于2024年的88%。

主要观点

• 盈利能力下降：2025年归母净利率为31.9%，同比下降0.4个百分点，主要由于毛利率下降0.4个百分点（57.7%）以及销售、管理、财务费率之和上升0.1个百分点（5.7%）。
• 业务结构分化：写字楼和酒店业务表现不佳，分别同比下降6%和6%；商城和公寓业务相对稳定，其中公寓出租率同比提升2个百分点。
• 财务状况改善：公司有息负债持续减少，连续四年显著下降，从2021年的较高水平降至2025年的2亿元。资产负债率由22%降至15%，财务成本下降35个基点至3.2%。货币资金为35亿元，占总资产的30%。经营性现金流净额保持在18亿元，显示公司现金流状况稳健。
• 投资建议：鉴于北京商业与酒店行业现状，公司盈利预测略有下调，预计2026-2027年营业收入分别为36.6亿元和36.0亿元，归母净利润分别为11.9亿元和11.6亿元。对应每股收益分别为1.18元和1.16元，PE分别为18.3倍和18.7倍，维持“优于大市”评级。
• 估值指标：公司ROE为12.4%，同比下降主要受权益乘数降低影响；EV/EBITDA为11.6倍，预计2026年将升至14.8倍，2027年为15.0倍。

关键信息

业务收入与出租率

• 写字楼：收入14亿元，同比下降6%，出租率92%，平均租金单价609元/㎡/月，同比下降5%。
• 商城：收入13亿元，同比下降1%，出租率96%，平均租金单价1300元/㎡/月，同比下降1%。
• 公寓：收入2亿元，同比增长1%，出租率91%，同比提升2个百分点。
• 酒店：收入5亿元，同比下降6%，毛利率5.3%，同比下降2.0个百分点。
• 其他业务：收入4亿元，同比持平，毛利率未提及。

财务状况

• 总资产：115亿元，同比下降7%。
• 净资产：98亿元，同比增长1%。
• 总负债：17亿元，同比下降36%。
• 有息负债：2亿元，同比下降82%，连续四年显著减少。
• 融资成本：3.2%，同比下降35个基点。
• 货币资金：35亿元，占总资产比重为30%。
• 经营性现金流净额：18亿元，保持合理水平。
• 加权ROE：12.4%，同比下降主要受权益乘数降低影响。

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计2026-2027年营业收入分别为36.6亿元和36.0亿元，归母净利润分别为11.9亿元和11.6亿元，对应PE分别为18.3倍和18.7倍，维持“优于大市”评级。
• 风险提示：若国际关系变化、国内经济增速放缓、企业居民削减开支、差旅出行减少、北京商业供应增加、行业竞争加剧，公司将面临经营压力。

财务预测与估值指标

业务结构占比

业务出租率

财务预测

现金流量

总结

中国国贸在2025年面对经营压力，主要由写字楼和酒店业务拖累，导致营业收入和归母净利润同比分别下降4%和5%。尽管如此，公司通过优化财务结构，有息负债持续下降，财务状况改善，派息率提升。公司维持“优于大市”评级，但需关注北京商业和酒店行业的持续影响。