> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国国贸（600007.SH）总结 ## 核心内容 中国国贸在2025年面临经营承压，整体盈利能力有所下滑，但公司派息率有所提升。全年营业收入为38亿元，同比下降4%；归母净利润为12亿元，同比下降5%。尽管利润下滑，公司仍维持了较高的派息率，达到90%，高于2024年的88%。 ## 主要观点 - **盈利能力下降**：2025年归母净利率为31.9%，同比下降0.4个百分点，主要由于毛利率下降0.4个百分点（57.7%）以及销售、管理、财务费率之和上升0.1个百分点（5.7%）。 - **业务结构分化**：写字楼和酒店业务表现不佳，分别同比下降6%和6%；商城和公寓业务相对稳定，其中公寓出租率同比提升2个百分点。 - **财务状况改善**：公司有息负债持续减少，连续四年显著下降，从2021年的较高水平降至2025年的2亿元。资产负债率由22%降至15%，财务成本下降35个基点至3.2%。货币资金为35亿元，占总资产的30%。经营性现金流净额保持在18亿元，显示公司现金流状况稳健。 - **投资建议**：鉴于北京商业与酒店行业现状，公司盈利预测略有下调，预计2026-2027年营业收入分别为36.6亿元和36.0亿元，归母净利润分别为11.9亿元和11.6亿元。对应每股收益分别为1.18元和1.16元，PE分别为18.3倍和18.7倍，维持“优于大市”评级。 - **估值指标**：公司ROE为12.4%，同比下降主要受权益乘数降低影响；EV/EBITDA为11.6倍，预计2026年将升至14.8倍，2027年为15.0倍。 ## 关键信息 ### 业务收入与出租率 - **写字楼**：收入14亿元，同比下降6%，出租率92%，平均租金单价609元/㎡/月，同比下降5%。 - **商城**：收入13亿元，同比下降1%，出租率96%，平均租金单价1300元/㎡/月，同比下降1%。 - **公寓**：收入2亿元，同比增长1%，出租率91%，同比提升2个百分点。 - **酒店**：收入5亿元，同比下降6%，毛利率5.3%，同比下降2.0个百分点。 - **其他业务**：收入4亿元，同比持平，毛利率未提及。 ### 财务状况 - **总资产**：115亿元，同比下降7%。 - **净资产**：98亿元，同比增长1%。 - **总负债**：17亿元，同比下降36%。 - **有息负债**：2亿元，同比下降82%，连续四年显著减少。 - **融资成本**：3.2%，同比下降35个基点。 - **货币资金**：35亿元，占总资产比重为30%。 - **经营性现金流净额**：18亿元，保持合理水平。 - **加权ROE**：12.4%，同比下降主要受权益乘数降低影响。 ### 投资建议与风险提示 - **投资建议**：预计2026-2027年营业收入分别为36.6亿元和36.0亿元，归母净利润分别为11.9亿元和11.6亿元，对应PE分别为18.3倍和18.7倍，维持“优于大市”评级。 - **风险提示**：若国际关系变化、国内经济增速放缓、企业居民削减开支、差旅出行减少、北京商业供应增加、行业竞争加剧，公司将面临经营压力。 ## 财务预测与估值指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入（亿元） | 39.12 | 37.70 | 36.60 | 35.99 | 35.82 | | 归母净利润（亿元） | 12.62 | 12.02 | 11.87 | 11.65 | 11.65 | | 每股收益（元） | 1.25 | 1.19 | 1.18 | 1.16 | 1.16 | | ROE | 13.1% | 12.3% | 12.4% | 12.0% | 12.0% | | 毛利率 | 58% | 57.7% | 57% | 57% | 57% | | EBIT Margin | 42.8% | 42.3% | 42% | 42% | 42% | | PE | 17.2 | 18.1 | 18.3 | 18.7 | 18.7 | | EV/EBITDA | 11.5 | 11.6 | 14.8 | 15.0 | 15.0 | | PB | 2.25 | 2.23 | 2.20 | 2.18 | 2.15 | ## 业务结构占比 | 业务类型 | 2025年收入（亿元） | 占比 | 同比变化 | |----------|--------------------|------|----------| | 写字楼 | 14 | 38% | -6% | | 商城 | 13 | 34% | -1% | | 公寓 | 2 | 5% | +1% | | 酒店 | 5 | 13% | -6% | | 其他 | 4 | 11% | 0% | ## 业务出租率 | 业务类型 | 2025年出租率 | 同比变化 | |----------|---------------|----------| | 写字楼 | 92% | -1% | | 商城 | 96% | -1% | | 公寓 | 91% | +2% | | 酒店 | 未提及 | - | | 其他 | 未提及 | - | ## 财务预测 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 3,912 | 3,770 | 3,660 | 3,599 | 3,582 | | 营业成本 | 1,637 | 1,594 | 1,560 | 1,542 | 1,528 | | 营业税金及附加 | 385 | 369 | 358 | 352 | 350 | | 销售费用 | 89 | 85 | 83 | 82 | 81 | | 管理费用 | 127 | 128 | 124 | 122 | 121 | | 财务费用 | 11 | (8) | (49) | (52) | (54) | | 营业利润 | 1,672 | 1,603 | 1,584 | 1,554 | 1,555 | | 归属于母公司净利润 | 1,262 | 1,202 | 1,187 | 1,165 | 1,165 | ## 现金流量 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 1,796 | 1,575 | 1,516 | 1,213 | 1,226 | | 投资活动现金流 | (64) | (76) | (70) | (70) | (70) | | 融资活动现金流 | (2,153) | (1,992) | (1,064) | (1,044) | (1,045) | | 现金净变动 | (103) | (501) | 382 | 99 | 112 | ## 总结 中国国贸在2025年面对经营压力，主要由写字楼和酒店业务拖累，导致营业收入和归母净利润同比分别下降4%和5%。尽管如此，公司通过优化财务结构，有息负债持续下降，财务状况改善，派息率提升。公司维持“优于大市”评级，但需关注北京商业和酒店行业的持续影响。