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特宝生物2025年报业绩点评总结

核心内容

特宝生物于2026年03月27日发布2025年年度业绩报告，整体业绩表现稳健，实现收入36.96亿元，同比增长31.18%；归母净利润10.31亿元，同比增长24.61%；扣非净利润10.62亿元，同比增长28.44%。其中，第四季度收入和利润均创季度新高，收入达12.16亿元，同比增长40.99%，环比增长25.5%；归母净利润3.65亿元，同比增长33.52%，环比增长53.26%。

主要观点

• 业绩增长显著：全年收入与净利润均实现双位数增长，Q4表现尤为亮眼，显示公司业务持续扩张。
• 生长激素成为新增长点：长效生长激素益佩生在Q4快速放量，成为推动业绩增长的重要动力，且有望在医保政策支持下继续放量。
• 抗病毒药物持续贡献：派格宾作为主要收入来源，全年贡献30.91亿元，同比增长26.34%，受益于乙肝治愈适应症获批上市。
• 研发投入加大：公司聚焦免疫与代谢领域，推进多项创新项目，包括ACT201、ACT400、ACT560等，同时通过可转债融资（约15.33亿元）加速研发进程。
• 未来增长可期：基于现有产品管线和创新布局，公司预计2026-2028年归母净利润将分别达到12.93亿元、17.27亿元和21.56亿元，年均增长率约25%-34%。

关键信息

产品收入构成

• 抗病毒药物：全年收入30.91亿元，同比增长26.34%，主要由派格宾带动。
• 长效生长激素：全年收入2.56亿元，略超市场预期，Q4表现强劲。
• 血液/肿瘤用药：全年收入3.33亿元。

利润与费用情况

• 毛利率：全年为92.96%，同比略有下降0.53个百分点。
• 净利率：全年为27.9%，同比下降1.48个百分点。
• 费用率：销售费用率39.27%，同比下降0.25个百分点；销售、研发、管理三项费用均同比增长约30%，主要由于新产品推广及研发投入增加。

财务预测

财务指标变化趋势

研发与创新布局

• 公司研发聚焦于免疫与代谢领域，现有产品如派格宾和益佩生持续推进适应症扩展。
• ACT系列：包括ACT201（ASO）、ACT400（mRNA疫苗）、ACT560（全新机制免疫调节剂）等项目，预计快速推进。
• ACT100：针对SLE的BDCA2靶点，精准靶向pDC细胞。
• ACT500：针对MASH的pRXRα靶点。
• 九天生物收购：公司已收购九天生物资产，布局基因治疗领域，拥有AAV基因治疗平台，目前有6个在研项目，适应症包括SMA、视网膜病变、心肌炎等。

风险提示

• 乙肝新患入组不及预期：可能影响派格宾的销售增长。
• 临床进度不及预期：可能影响创新药物的上市时间。
• 新产品推广销售不及预期：可能影响益佩生等产品的市场表现。

投资建议

维持“推荐”评级，当前股价对应2025-2027年PE为23/17/14倍，未来成长性良好，具备向上空间。

附录信息

• 股票代码：688278
• A股收盘价（2026年03月26日）：66.30元
• 总股本：40,819万股
• 流通A股市值：271亿元
• 分析师承诺：分析师承诺独立、客观，研究观点清晰准确。
• 分析师简介：
  • 程培：上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，10年以上医药行业研究经验，曾获多项最佳分析师奖项。
  • 孙怡：南京大学制药工程/新南威尔士大学商业分析双硕士，2023年加入银河证券研究院。

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究院
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  • 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
  • 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
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