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溜溜梅：品牌為錨、產品為帆，“梅+”戰略打開成長新空間

核心內容總覽

溜溜梅是一家以梅類零食為主營業務的食品企業，自1999年創立以來，通過持續的產品創新、供應鏈建設和品牌運營，逐步建立了以梅幹零食、西梅產品及梅凍為核心的產品矩陣，成為中國果類零食和梅產品市場的龍頭企業。公司目前市盈率為60.91，市值約為122.79億港元，2025年6月的股價為155.8港元。

主要觀點

• 品牌建設：溜溜梅品牌力強，具有較高辨識度與市場認知。品牌發展歷經三個階段：品類聚焦、大眾傳播、文化升級，已成功將青梅升級為品牌文化資產。
• 產品創新：公司產品線不斷拓展，從傳統梅幹延伸至西梅幹及其他果乾，並向深加工產品如梅凍、梅精軟糖等延伸，提升產品附加值與毛利率。
• 供應鏈優勢：公司向上游延伸至青梅種植，培育專利品種；向下延伸至生產製造，與日本ORIHIRO合作引入無菌鎖鮮技術，同時引進美國自動加工設備。截至2024年末，公司擁有42項核心專利。
• 渠道轉型：公司正在從經銷模式向零售商直銷轉變，零食專賣店成為第一大渠道，會員制商店快速放量，渠道結構優化有助於提升銷售效率與品牌體驗。

關鍵信息

營收與利潤表現

• 2022-2025年營業收入由11.74億元增長至17.11億元，CAGR為13.4%。
• 2022-2025年歸母淨利潤由0.68億元增長至1.82億元，CAGR為38.6%。

市場地位

• 2024年按零售額計，公司在中國果類零食（行業規模520億元）和梅產品（行業規模499億元）兩大市場中均排名第一。
• 在青梅果類零食、西梅果類零食及天然成分果凍三大細分賽道中均為市佔率第一，分別為24.2%、10%及45.7%。

成長戰略

• “梅+”戰略推動產品橫向拓展至其他果乾，縱向深加工提升毛利率。
• 西梅產品與梅凍成為增長主引擎，2025年西梅產品收入同比增長70.1%，梅凍收入增長13.5%。

投資建議

• 2026-2028年預計營業收入分別為24.01億元、30.98億元、36.09億元，CAGR為29.0%。
• 归母净利润預計為3.00億元、4.18億元、5.05億元，CAGR為20.8%。
• 2027年給予30倍PE估值，目標市值約為125.4億元人民幣（144.7億港元），目標價為183.6港元，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示

• 新品推廣及品類拓展不及預期。
• 傳統梅幹零食增長承壓。
• 渠道拓展不及預期。
• 大客戶集中度提升。
• 原材料價格及供應波動。
• 食品安全及產品品質控制。
• 產能擴建及募投項目推進不及預期。
• 盈利預測假設不達預期。
• 現金流與流動性風險。