20161030-东吴证券-利率周报_往日已不再_债牛趋势仍将持续_看多立场无需改变_13页_1mb

文档总结

核心内容

本文档为2016年10月30日发布的市场分析报告，主要围绕政策转向、金融监管对市场的影响以及固收类资产的配置策略进行分析。核心观点认为，尽管政策方向从“稳增长”向“调结构”转变，金融监管趋严导致流动性边际收紧，但债券牛市趋势仍将持续，投资者应继续看多利率债，同时谨慎对待信用品种。

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主要观点

1. 政策拐点疑似出现

• 政策转向：十八届六中全会和政治局会议释放出政策方向从“稳增长”转向“调结构”的信号。
• 稳增长目标淡化：政治局会议文件中，稳增长目标被弱化，而结构与改革成为重点。
• 抑制资产泡沫：政策更加强调抑制资产泡沫，意味着对地产、权益等高估值资产的监管将加强。

2. 金融监管引发资产配置逻辑切换

• 流动性收紧：金融监管强化，导致广义流动性趋紧，资金面压力增大。
• 资产分化：金融监管与经济下行压力并存，将使广义金融资产出现明显分化，利率债表现可能优于地产、权益及信用债。
• 风险偏好回落：政府隐形流动性承诺减弱，市场风险偏好将下降，对高估值资产形成压力。

3. 固收策略建议

• 利率债配置：在收益率反弹时加仓利率品种，因其性价比仍优于其他资产。
• 信用债减持：信用债受资金面和基本面双重压力，且当前信用利差已处于低位，建议回避。

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关键信息

1. 流动性管理

• 上周央行逆回购净投放6150亿元，但资金面仍偏紧，受外汇贬值压力和财政存款上交等因素影响。
• 下周将面临大量货币政策工具到期，需做好流动性管理，关注外汇市场变动。

2. 货币市场利率

• 资金面紧张导致货币市场利率大幅波动上行，R001成交量占比迅速回落，市场更倾向长期限融资。
• 预计下周资金面将逐步宽松，美元走弱和时点需求消退是主要原因。

3. 一级市场表现

• 上周一级市场认购热情回落，认购倍数和溢价均收窄，反映投资者情绪降温。
• 主要发行品种包括国债、国开债及农发债，发行规模和利率各有不同，但整体表现偏弱。

4. 二级市场走势

• 国债和国开债各期限收益率继续明显反弹，主要由于资金面偏紧。
• 10年期与5年期国债利差扩大，国开债利差则有所收窄，显示市场对长端利率的预期上升。

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风险提示

• 流动性风险：可能出现流动性失控风险，但当前影子银行体系规模大而不倒，钱荒再现可能性较低。
• 经济超预期复苏：若经济超预期复苏，可能对债券市场形成压力。

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研究助理与联系方式

• 首席分析师：丁文韬，执业资格证书号码：S600515050001
• 研究助理：孔翔鹤，邮箱：kong_xianghe@163.com，电话：021-60199763
• 公司信息：东吴证券研究所，地址：苏州工业园区星阳街5号，邮编：215021，传真：（0512）62938527，网址：http://www.dwzq.com.cn

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总结

综上所述，政策转向与金融监管的加强将导致流动性边际收紧，但利率债牛市趋势仍将持续。投资者应把握利率品种的配置机会，适时加仓，同时规避信用品种。市场风险偏好回落可能对高估值资产造成压力，而债券市场则有望成为相对稳健的投资选择。