> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中煤能源（601898.SH）总结 ## 核心内容概述 中煤能源是中国中煤能源集团有限公司（中煤集团）旗下的上市公司，具备丰富的煤炭资源储量和强大的产能基础，同时在煤化工、煤矿装备和金融等领域有协同发展布局。公司凭借其A+H两地上市的优势，以及较高的长协比例和一体化产业链，展现出较强的盈利稳定性和成长潜力。 ## 主要观点 - **煤炭业务为核心**：公司煤炭业务贡献了绝大部分营收和毛利，自产煤为主要盈利来源，贸易煤以扩大规模为主，毛利率较低。 - **产能持续增长**：截至2025年，公司并表在产矿井产能达1.66亿吨/年，权益产能1.45亿吨/年。未来苇子沟煤矿（2026年）和里必煤矿（2027年）将陆续投产，进一步提升产能。 - **长协比例高，盈利稳定**：公司长协比例超过80%，自产煤销售均价与长协价走势一致，在煤价下行期表现优于市场，具有较强的盈利稳定性。 - **非煤业务协同发展**：公司积极推进煤化电一体化布局，煤化工项目如聚烯烃、尿素、甲醇和硝铵等产品，具备较强的周期弹性，未来有望成为盈利增长的新引擎。 - **估值修复空间**：公司当前PE和PB处于相对较低水平，考虑其资源禀赋和一体化优势，估值存在修复空间，给予2026年15.1倍PE的估值，对应目标价24.09元，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 关键信息 ### 煤炭业务 - **资源储量**：截至2025年，公司煤炭资源储量合计263.42亿吨，其中动力煤占比86%，炼焦煤占比12%。 - **在产矿井**：23座在产矿井，核定产能1.66亿吨/年，权益产能1.45亿吨/年。 - **产能增长**：2018-2025年，公司年产能从1.22亿吨增长至1.66亿吨，主要得益于新矿井投产和产能核增。 - **长协比例**：2025年中长期合同签订比例不低于自有资源量的75%，履约率不低于90%，有效对冲煤价波动风险。 - **成本控制**：自产煤吨煤成本呈稳中下降趋势，2025年为252元/吨，主要受益于生产优化和规模效应。 - **毛利率**：2025年煤炭业务毛利率为27.5%，其中自产煤毛利率为48.1%，贸易煤为1.1%。 ### 非煤业务 - **煤化工布局**：公司煤化工项目包括聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵等，2025年煤化工收入为187亿元，占比13%。 - **在产项目**：控股在产煤化工项目6个，合计产能513万吨/年；参股在产项目2个，合计产能327万吨/年。 - **在建项目**：2026年将有榆林煤炭深加工基地（烯烃二期）和“液态阳光”项目投产，进一步拓展煤化工产能。 - **产品价格波动**：煤化工产品价格具有较强周期弹性，2021年后价格有所回升，毛利率在2021年后受成本会计政策变化影响显著下滑，但随着产能释放和成本控制，未来有望改善。 ### 盈利预测与投资建议 - **收入与净利润预测**：2026-2028年收入增速分别为+9%、+7%、+3%，归母净利润增速分别为+18%、+11%、+10%，EPS分别为1.59元、1.77元、1.95元。 - **估值分析**：参考可比公司2026年平均PE为15.1倍，给予中煤能源2026年15.1倍PE的估值，对应目标价24.09元，首次覆盖“买入”评级。 ## 风险提示 - **政策变动**：煤炭行业受国家政策影响较大，存在政策调整风险。 - **宏观经济波动**：经济复苏不确定性可能影响煤炭需求。 - **煤矿建设进度**：在建煤矿投产时间存在不确定性，可能影响产能释放。 - **安全事件**：煤矿生产过程中存在安全风险，可能影响正常运营。 ## 财务数据与估值（2024A-2028E） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 189,399 | 148,057 | 161,283 | 173,309 | 178,623 | | 增长率 | -2% | -22% | 9% | 7% | 3% | | 净利润（百万元） | 19,323 | 17,884 | 21,145 | 23,447 | 25,788 | | 增长率 | -1% | -7% | 18% | 11% | 10% | | EPS（元/股） | 1.46 | 1.35 | 1.59 | 1.77 | 1.95 | | 市盈率（P/E） | 12.8 | 13.9 | 11.7 | 10.6 | 9.6 | | 市净率（P/B） | 1.6 | 1.5 | 1.4 | 1.2 | 1.1 | ## 团队成员与相关报告 - **分析师**：汤悦（S0210525040002） - **联系方式**：ty30649@hfzq.com.cn - **相关报告**：包括公司发展历程、股权结构、产能变化、财务预测摘要等，详见正文目录及图表目录。