> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容 公司发布2025年年报及2026年一季报，整体业绩呈现改善趋势，特别是在2026年第一季度，各项财务指标均实现增长。尽管2025年公司整体营收和净利润出现下滑，但2026年一季报显示公司正逐步恢复并布局新业务。 ## 主要观点 ### 营收与利润表现 - **2025年**：公司实现营收15.7亿元，同比减少1.5%；归母净利润1.5亿元，同比减少21.5%；扣非净利润0.6亿元，同比下降60.9%。 - **2026年Q1**：公司实现营收4.4亿元，同比增长12%；归母净利润0.7亿元，同比增长58.7%；扣非净利润0.4亿元，同比增长11.4%。 - **内销表现优于外销**：2025年内销营收同比增长14.1%至7.4亿元，主要受益于国内健康消费需求的释放和国补政策的刺激；而外销营收同比下降12.5%至8.1亿元，受全球经济波动、外部需求分化及关税政策影响。 - **分产品表现**：按摩椅营收同比减少1.4%，按摩小电器营收同比减少16%，体验式按摩服务营收同比增长0.9%。 ### 毛利率与费用率 - **毛利率**：2025年公司整体毛利率为30.7%，同比下降1个百分点；按摩椅毛利率为31.3%，同比下降0.7个百分点；按摩小电器毛利率为20.3%，同比上升7.4个百分点；体验式按摩服务毛利率为68.9%，同比上升0.5个百分点。 - **国内外毛利率**：2025年国内毛利率为37.9%，同比下降2.5个百分点；海外毛利率为24.0%，同比下降0.3个百分点。 - **费用率**：2025年销售费用率同比上升1.8个百分点至13.1%；管理费用率上升0.1个百分点至5.5%；财务费用率上升2.1个百分点至1.1%；研发费用率上升0.9个百分点至5.9%。 - **净利率**：2025年净利率为9.54%，同比下降2.5个百分点。 ### 新业务布局 - **汽车按摩机芯**：控股子公司摩忻智能与佛吉亚合作开发的智己汽车S31L项目已于2025年Q3末实现量产交付，专用户线年产能达30万台；预计2026年将迎来新项目的密集量产期。 - **理疗机器人**：公司成立全资子公司上海阿而泰机器人有限公司，重点布局该领域；核心产品ART500单臂理疗机器人已实现商业化突破，V1.0版本于Q3上市交付，V2.0版本于Q4完成小批量试产。 ### 盈利预测与投资建议 - 公司预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.19元、1.28元、1.40元。 - 投资建议为“持有”，认为公司基于技术优势积极寻求第二增长曲线。 - 财务指标预测显示公司盈利能力和运营效率有望逐步提升，PE和PB逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 1572.90 | 1768.47 | 1901.06 | 1996.12 | | 增长率 | -1.50% | 12.43% | 7.50% | 5.00% | | 归属母公司净利润(百万元) | 150.70 | 238.57 | 257.50 | 281.18 | | EPS(元) | 0.75 | 1.19 | 1.28 | 1.40 | ### 假设与预测 - **假设1**：2026-2028年国内营收增速分别为15%、8%、5%；海外营收增速分别为10%、7%、5%。 - **假设2**：2026-2028年国内毛利率分别为39%、39.5%、39.5%；海外毛利率为25%。 - **假设3**：2026-2028年销售费用率分别为13%、12%、12%。 ### 财务分析指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 30.73% | 31.97% | 32.25% | 32.25% | | 三费率 | 19.78% | 18.00% | 16.95% | 16.70% | | 净利率 | 9.54% | 13.46% | 13.51% | 14.05% | | ROE | 5.38% | 7.94% | 8.00% | 8.16% | | ROA | 4.20% | 6.28% | 6.34% | 6.51% | | ROIC | 11.22% | 14.04% | 14.14% | 14.76% | ### 风险提示 - 原材料价格波动 - 海外需求不及预期 - 汇率波动 ## 总结 公司2025年整体业绩承压，但2026年第一季度业绩明显改善。内销表现优于外销，主要受益于国内健康消费需求的释放及政策支持。费用率上升影响盈利能力，但新业务布局（如汽车按摩机芯和理疗机器人）为公司未来增长提供新动力。盈利预测显示公司有望在2026-2028年间实现稳健增长，EPS预计分别为1.19元、1.28元、1.40元，维持“持有”评级。同时，公司财务状况和运营效率逐步提升，PE和PB逐步下降，市场对公司未来增长持乐观态度。然而，仍需关注原材料价格波动、海外需求不及预期及汇率波动等风险。