> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 北方国际（000065.SZ）总结 ## 核心内容概述 北方国际在2026年第二季度实现了显著的业绩增长，单季归母净利润同比增长63%，超出市场预期。尽管上半年整体营收同比小幅下降，但Q2营收环比明显改善，主要受益于焦煤价格回暖及孟加拉火电站进入商业运营带来的投资收益增长。 ## 主要观点 ### 业绩表现 - **Q2营收**：30.8亿元，同比微降0.3%，环比显著改善。 - **Q2归母净利润**：2.2亿元，同比大幅增长63%，主要因焦煤价格上行带动资源设备板块毛利率提升，以及孟加拉火电站商业运营带来的投资收益。 - **上半年归母净利润**：3.3亿元，同比增长6%，显示公司盈利能力有所增强。 ### 财务指标改善 - **综合毛利率**：17.84%，同比增长4.8个百分点，主要得益于资源设备板块毛利率大幅提升。 - **经营现金流**：H1净流入7.65亿元，同比增长6亿元，净现比约235%，显示公司现金流状况明显改善。 - **投资收益**：H1投资收益1.35亿元，同比增长1.34亿元，主要来自孟加拉火电站。 ### 业务结构分析 - **资源设备板块**：贡献最大利润，H1毛利润4.5亿元，同比增长2289%。 - **电力运营板块**：H1收入3亿元，毛利润2亿元，占比分别为6%和21%。其中，孟加拉火电站贡献了99%的投资收益，克罗地亚风电项目和波黑科曼耶山光伏项目也显示出良好的运营潜力。 ### 未来展望 - **焦煤价格**：Q2均价1139元/吨，同比增长41%，预计Q3价格维持高位，将进一步推动盈利增长。 - **电力运营扩张**：随着孟加拉火电站盈利爬坡、克罗地亚风电项目和波黑光伏项目投产，公司海外电力运营规模有望持续扩大，推动整体商业模式优化。 ## 关键信息 ### 投资建议 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.75/9.26/10.04亿元，同比增长7.1%/19.5%/8.4%。 - 对应EPS分别为0.67/0.80/0.86元/股，当前股价对应PE分别为15.0/12.5/11.5倍。 - 维持“买入”评级。 ### 风险提示 - 汇兑损失风险：因外币汇率波动，H1期间费用率同比上升4.55个百分点。 - 焦煤价格波动风险：价格受产能调控和供给短缺影响，存在不确定性。 - 投建营项目盈利不达预期：海外电站项目可能存在运营或盈利不及预期的风险。 ### 财务数据趋势 - **营业收入**：2026年预计为115.72亿元，同比增长-14.6%，但Q3有望回升。 - **归母净利润**：2026年预计为7.75亿元，同比增长7.1%。 - **每股收益**：预计2026年为0.67元/股，2028年为0.86元/股。 - **净利率**：2026年预计为6.7%，2028年预计为7.3%。 - **资产负债率**：从2024年的58.2%降至2026年的46.4%，显示公司财务结构逐步优化。 ## 财务报表与比率分析 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 13756 | 14494 | 12362 | 13851 | 15616 | | 现金 | 4600 | 5211 | 5951 | 6174 | 6932 | | 应收票据及应收账款 | 3866 | 4216 | 2779 | 3556 | 4204 | | 资产总计 | 24451 | 26149 | 24466 | 26383 | 28256 | | 负债合计 | 14233 | 14384 | 11352 | 12550 | 13638 | | 归属母公司股东权益 | 9459 | 11101 | 12445 | 13168 | 13951 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 653 | 1049 | 777 | 890 | 1131 | | 投资活动现金流 | -167 | -1192 | -336 | -551 | -235 | | 筹资活动现金流 | 90 | 823 | 380 | -115 | -139 | | 现金净增加额 | 578 | 671 | 739 | 224 | 758 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 19080 | 13554 | 11572 | 12732 | 13688 | | 营业成本 | 16634 | 11618 | 9789 | 10962 | 11817 | | 营业利润 | 1157 | 948 | 934 | 1111 | 1239 | | 归属母公司净利润 | 1050 | 723 | 775 | 926 | 1004 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 12.8 | 14.3 | 15.4 | 13.9 | 13.7 | | 净利率(%) | 5.5 | 5.3 | 6.7 | 7.3 | 7.3 | | ROE(%) | 11.1 | 6.5 | 6.2 | 7.0 | 7.2 | | P/E(倍) | 11.0 | 16.0 | 15.0 | 12.5 | 11.5 | | P/B(倍) | 1.2 | 1.0 | 0.9 | 0.9 | 0.8 | | EV/EBITDA | 7.9 | 9.9 | 7.1 | 6.9 | 6.3 | ## 股票信息 | 项目 | 内容 | |------|-----| | 行业 | 专业工程 | | 前次评级 | 买入 | | 08月24日收盘价(元) | 9.98 | | 总市值(百万元) | 11,591.19 | | 总股本(百万股) | 1,161.44 | | 自由流通股(%) | 91.70 | | 30日日均成交量(百万股) | 18.10 | ## 投资评级说明 - **买入**：相对同期基准指数涨幅在15%以上。 - **增持**：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。 - **持有**：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间。 - **减持**：相对同期基准指数跌幅在5%以上。 ## 风险提示 - 汇兑损失风险：因外币汇率波动导致费用增加。 - 焦煤价格波动风险：价格受政策和市场因素影响。 - 投建营项目盈利不达预期：海外电站项目可能面临运营或盈利不及预期的风险。