20260331-东吴证券-申洲国际-02313.HK-2025年业绩公告点评_营收稳健增长_净利受多因素影响短期承压_3页_419kb

申洲国际（02313.HK）2025年业绩公告总结

核心内容概述

申洲国际于2025年发布业绩公告，显示公司全年营收稳健增长，但净利润受到多重因素影响，出现短期下滑。公司维持“买入”投资评级，认为其作为全球成衣OEM龙头，具备较高的生产优势与壁垒。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 2025年营收：309.94亿元，同比增长8.13%。
• 2025年归母净利润：58.25亿元，同比下降6.66%。
• 全年派息：拟派息2.58港元/股，派息比例约60.9%，高于2024年的55.8%。

2. 分季度表现

• 2025H1营收：149.66亿元，同比增长15.3%。
• 2025H2营收：160.28亿元，同比增长2.2%。
• 2025H1归母净利润：31.77亿元，同比增长8.4%。
• 2025H2归母净利润：26.48亿元，同比下降20.0%。

3. 分业务板块表现

• 销量与ASP：预计2025年销量同比增长约9%，但平均销售价格（ASP）同比下降0.9%，主因休闲品类收入占比提升及汇率影响。
• 分产品收入：运动品类增长5.9%，休闲品类增长16.7%，内衣品类下降2.3%。
• 分客户收入：优衣库（Uniqlo）增长22.7%，Nike下降5.7%，Adidas增长28.7%，Puma下降7.2%。
• 分地区收入：欧洲增长20.6%，美国增长21.0%，日本增长6.4%，中国大陆下降8.4%。

4. 成本与费用

• 毛利率：2025年毛利率同比下降1.75个百分点至26.35%，主因人工成本上升及汇率波动。
• 费用率：销售费用率下降0.16个百分点至0.81%，管理费用率持平，财务费用率下降0.23个百分点至1.08%。
• 其他损益项目：政府补助增加1.76亿元，汇兑亏损2.56亿元，处置固定资产收益减少3.65亿元，利息收入增加7276万元，合计影响净利润约-4.77亿元。

5. 盈利预测调整

• 2026-2027年归母净利润预测：从73.0/80.9亿元下调至60.1/65.9亿元。
• 2028年归母净利润预测：上调至71.0亿元。
• PE预测：2026-2028年PE分别为11/10/9倍，显示估值逐步下降。

6. 财务数据概览

• 资产负债表：2025年资产总计56,943亿元，预计2026-2028年逐年增长至77,795亿元。
• 现金及等价物：2025年为15,410.85亿元，预计2026-2028年持续增长至30,077.19亿元。
• 负债合计：2025年为19,451.08亿元，预计2026-2028年逐年增长至20,248.39亿元。
• 股东权益：2025年归属母公司股东权益为37,491.92亿元，预计2026-2028年增长至57,546.88亿元。

7. 现金流分析

• 经营活动现金流：2025年为7,642.64亿元，预计2026-2028年逐步下降至6,001.73亿元。
• 投资活动现金流：2025年为2,457.42亿元，预计2026年投资活动现金流为负值，主要因资本开支。
• 筹资活动现金流：2025年为-1,839.00亿元，预计2026-2028年持续为负。

8. 财务比率

• 每股收益（EPS）：2025年为3.88元/股，预计2026-2028年增长至4.72元/股。
• 每股净资产（P/B）：2025年为24.94元，预计2026-2028年增长至38.28元。
• ROE：2025年为15.54%，预计2026-2028年逐步下降至12.33%。
• EV/EBITDA：2025年为8.02倍，预计2026-2028年逐步下降至5.22倍。

投资评级与展望

• 2026年展望：预计柬埔寨新工厂投产及原有工厂效率提升将带动订单量增长中单位数；人民币升值及关税分担因素可能延续，但订单结构将更均衡，ASP相对稳定。
• 毛利率预测：2026年毛利率预计小幅下降至26.25%，主因员工成本压力缓解不及预期。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于公司长期稳定的生产能力和市场地位。

风险提示

• 订单波动风险
• 关税政策变化风险
• 原材料价格波动风险

市场数据

• 收盘价：48.04港元
• 一年最低/最高价：42.60/73.00港元
• 市净率（P/B）：1.70倍
• 港股流通市值：63,765.67百万港元

总结

申洲国际2025年业绩稳健增长，但净利润受多重因素影响出现下滑。公司作为全球领先的成衣OEM厂商，凭借其生产优势和一体化产能布局，仍具备较强竞争力。尽管短期面临汇率、关税及成本压力，但中长期来看，公司有望通过产能扩张与效率提升实现稳定增长，维持“买入”评级。