20260301-招商期货-国债期货周度报告_长端接近政策意图下限_价格可尝试逢高做空_11页_692kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 策略报告 2026年03月01日 国债期货主力合约走势图 资料来源：Wind，招商期货 研究员：徐世伟 021-61659372 xushiwei@cmschina.com.cn F0307617 Z0001836 联系人：王昊昇 18674061227 wanghaosheng@cmschina.com.cn F03120552 # 长端接近政策意图下限，价格可尝试逢高做空 # 国债期货周度报告20260223-20260227 2年期、5年期、10年期以及30年期国债期货价格分别变动-0.059%、-0.123%、-0.175%、-0.805% □ 可交割券方面，目前活跃合约为2606合约，2年期国债期货CTD券为250024.IB，对应净基差0.026，IRR1.39%；5年期国债期货CTD券为250014.IB，对应净基差0.016，IRR1.43%；10年期国债期货CTD券为250025.IB，对应净基差-0.011，IRR1.52%；30年期国债期货CTD券为210014.IB，对应净基差0.065，IRR1.32% 目前各期限CTD券IRR分位数分别为 $15.1\%$ 、 $22.7\%$ 、 $36.6\%$ 、 $34.2\%$ （统计近252个交易日） □公开市场操作方面，本周央行净回笼7274亿元 □ 利率走势方面：国内利率债市场呈现“先上行后回落”的震荡走势，整体收益率曲线转为熊陡。从收益率数据看，各期限国债收益率在2月24日至2月26日普遍上行，尤以10年期及以上长端品种为甚；2月27日市场情绪转暖，收益率多数下行，但周度整体仍呈上行趋势。 宏观方面，1月社融增量为7.22万亿元，同比多增，但结构上以政府债券融资为主（专项债靠前发行），企业中长期贷款和居民贷款需求偏弱，反映内生动能不足。M2同比增长 $9.0\%$ ，创近年新高，主要受结售汇顺差（1月顺差798亿美元）推动，而非信贷扩张，说明货币创造渠道转向外汇占款，对流动性形成支撑。CPI同比上涨 $0.2\%$ ，PPI环比改善，通胀预期温和，未形成通胀压力，削弱债市利空。PMI等先行指标未提供，但“信贷开门红成色一般”表明经济修复仍弱，支撑债市避险情绪 □ 货币供应端：央行货币政策操作在当周呈现“前紧后松”特征，对市场流动性形成显著影响。7天逆回购利率维持 $1.40\%$ 不变，未降息，但操作量持续高位，表明“价稳量扩”策略，稳定市场预期。DR007维持在 $1.6\%$ 以下，R007在 $1.6\%$ 附近，Shibor隔夜下行至 $1.358\%$ （2月27日），显示银行体系流动性充裕。但2月28日DR001回落至 $1.34\%$ ，非银机构跨月融资成本约 $1.55\% -1.58\%$ 显示非银资金面仍偏紧。央行通过逆回购 $+\mathsf{MLF}$ 组合操作，有效对冲节后资金回笼（2月25日净回笼6114亿元），维持流动性“合理充裕”，抑制了收益率过快上行。2月27日收益率下行，与央行持续净投放、市场对“政策不急转弯”预期增强直接相关。 □ 交易策略：10年期国债收益率或在 $1.75\% - 1.85\%$ 区间震荡，30年期在 $2.20\% - 2.30\%$ 区间波动。2月28日10年期收于 $1.7753\%$ ，已接近央行流动性支撑下限，建议价格逢高做空 □ 风险提示：货币政策宽松超预期，经济复苏不及预期（观点供参考） # 一、国债期货与交割券行情 2年期、5年期、10年期以及30年期国债期货价格分别变动 $-0.059\%$ 、 $-0.123\%$ 、 $-0.175\%$ 、 $-0.805\%$ 可交割券方面，目前活跃合约为2606合约，2年期国债期货CTD券为250024.IB，对应净基差0.026，IRR1.39%；5年期国债期货CTD券为250014.IB，对应净基差0.016，IRR1.43%；10年期国债期货CTD券为250025.IB，对应净基差-0.011，IRR1.52%；30年期国债期货CTD券为210014.IB，对应净基差0.065，IRR1.32% 目前各期限CTD券IRR分位数分别为 $15.1\%$ 、 $22.7\%$ 、 $36.6\%$ 、 $34.2\%$ （统计近252个交易日） 公开市场操作方面，本周央行净回笼7274亿元 图1：国债期货主力合约走势 资料来源：Wind、招商期货 表 1: 2 年期国债期货可交割券 国债全称 国债代码 到期日 票面利率 转换因子 银行间 上交所 深交所 TS2603 TS2606 TS2609 2025年记账式附息（十七期）国债 250017 19790 102315 20270915 1.44 0.9774 -- -- 2022年记账式附息（二十二期）国债 220022 19687 102222 20271015 2.44 0.9914 -- -- 2024年记账式附息（二十二期）国债 240022 19759 102287 20271115 1.42 0.9746 -- -- 2025年记账式附息（二十四期）国债 250024 19797 102322 20271215 1.36 0.9724 0.9762 -- 2023年记账式附息（二期）国债 230002 19695 102230 20280115 2.64 0.9936 0.9944 -- 2025年记账式附息（五期）国债 250005 19770 102295 20280225 1.45 0.9715 0.9751 -- 2023年记账式附息（八期）国债 230008 19701 102236 20280415 2.62 0.9924 0.9933 0.9941 2025年记账式附息（十期）国债 250010 19779 102305 20280525 1.46 0.9681 0.9717 0.9753 2023年记账式附息（十五期）国债 230015 19708 102243 20280715 2.4 -- 0.988 0.9894 2025年记账式附息（十五期）国债 250015 19787 102312 20280815 1.42 -- 0.9673 0.971 2023年记账式附息（二十二期）国债 230022 19725 102250 20281015 2.55 -- -- 0.991 2025年记账式附息（二十三期）国债 250023 19796 102320 20281125 1.4 -- -- 0.9669 资料来源：CFFEX、招商期货 表 2：5 年期国债期货可交割券 国债全称 国债代码 到期日 票面利率 转换因子 银行间 上交所 深交所 TF2603 TF2606 TF2609 2025年中央金融机构注资特别国债(一期) 2500801 19774 102299 20300425 1.45 0.9412 -- -- 2023年记账式附息(十四期)国债 230014 19707 102242 20300625 2.62 0.985 -- -- 2025年记账式附息(十四期)国债 250014 19786 102311 20300725 1.55 0.9418 0.945 -- 2023年记账式附息(十九期)国债 230019 19722 102247 20300915 2.6 0.9833 0.9842 -- 2025年记账式附息(二十期)国债 250020 19793 102318 20301025 1.63 0.9421 0.945 0.9481 2023年记账式附息(二十八期)国债 230028 19731 102256 20301225 2.54 0.9798 0.9808 0.9818 2026年记账式附息(三期)国债 260003 19829 102328 20310125 1.54 0.9352 0.9383 0.9414 2024年记账式附息(六期)国债 240006 19737 102262 20310325 2.28 -- 0.9685 0.97 2024年记账式附息(十三期)国债 240013 19747 102272 20310625 2.12 -- -- 0.9615 资料来源：CFFEX、招商期货 表 3：10 年期国债期货可交割券 国债全称 国债代码 到期日 票面 利率 转换因子 银行间 上交所 深交所 T2603 T2606 T2609 2025年记账式附息（十八期）国债 250018 19791 102316 20320915 1.78 0.9288 -- -- 2022年记账式附息（二十五期）国债 220025 19690 102225 20321115 2.8 0.988 -- -- 2025年记账式附息（二十五期）国债 250025 19798 102325 20321225 1.66 0.9192 0.9219 -- 2023年记账式附息（四期）国债 230004 19697 102232 20330225 2.88 0.9925 0.9928 -- 2023年记账式附息（十二期）国债 230012 19705 102240 20330525 2.67 0.9788 0.9795 0.9802 2023年记账式附息（十八期）国债 230018 19721 102246 20330825 2.52 0.9683 0.9692 0.9702 2023年记账式附息（二十六期）国债 230026 19729 102254 20331125 2.67 0.9775 0.9782 0.9788 2024年记账式附息（四期）国债 240004 19735 102260 20340225 2.35 0.9545 0.9558 0.9571 2024年记账式附息（十一期）国债 240011 19743 102269 20340525 2.27 0.9475 0.9489 0.9503 2024年记账式附息（十七期）国债 240017 19753 102278 20340825 2.11 0.9342 0.9359 0.9377 2024年到期续作特别国债（一期） 2400101 19763 102283 20340829 2.17 0.9387 0.9403 0.9419 2024年记账式附息（二十三期）国债 240023 19760 102288 20341125 2.04 0.9272 0.9291 0.9309 2025年记账式附息（四期）国债 250004 19769 102294 20350215 1.61 0.8919 0.8946 0.8973 2025年记账式附息（九期）国债 250009 19778 102303 20350515 1.65 0.8925 0.8951 0.8976 2025年记账式附息（十一期）国债 250011 19780 102306 20350525 1.67 0.8941 0.8966 0.8991 2025年记账式附息（十六期）国债 250016 19788 102313 20350825 1.83 0.9046 0.9068 0.909 2025年记账式附息（二十二期）国债 250022 19795 102321 20351115 1.78 0.8983 0.9006 0.9028 2025年到期续作特别国债（一期） 2500101 19799 102323 20351212 1.84 0.9025 -- 0.9069 2026年记账式附息（五期）国债 260005 19831 102330 20360225 1.75 0.8935 0.8958 0.8981 资料来源：CFFEX、招商期货 表 4: 30 年期国债期货可交割券 国债全称 国债代码 到期日 票面 利率 转换因子 银行间 上交所 深交所 TL2603 TL2606 TL2609 2021年记账式附息(五期)国债 210005 19653 102105 20510412 3.72 1.1263 -- -- 2021年记账式附息(十四期)国债 210014 19662 102114 20511018 3.53 1.0942 1.0935 1.0929 2022年记账式附息(八期)国债 220008 19673 102208 20520415 3.32 1.0576 1.0572 1.0569 2022年记账式附息(二十四期)国债 220024 19689 102224 20521025 3.12 1.0219 1.0217 1.0216 2023年记账式附息(九期)国债 230009 19702 102237 20530415 3.19 1.035 1.0348 1.0346 2023年记账式附息(二十三期)国债 230023 19726 102251 20531015 3 1 1 1 2024年超长期特别国债(一期) 2400001 19742 102267 20540520 2.57 0.9186 0.9191 0.9195 2024年超长期特别国债(四期) 2400004 19750 102275 20540725 2.47 0.8993 0.8999 0.9004 2024年超长期特别国债(六期) 2400006 19756 102281 20540925 2.19 -- 0.8464 -- 2025年记账式附息(二期)国债 250002 19767 102292 20550115 1.92 0.7925 0.7937 0.7948 2025年超长期特别国债(二期) 2500002 19776 102301 20550425 1.88 0.7837 0.7849 0.786 2025年超长期特别国债(五期) 2500005 19784 102309 20550715 1.9 0.7864 0.7876 0.7887 2025年超长期特别国债(六期) 2500006 19789 102314 20550825 2.15 0.8347 0.8355 0.8364 2026年记账式附息(二期)国债 260002 19828 102327 20560115 2.38 0.8783 0.879 0.8796 资料来源：CFFEX、招商期货 图2：国债期货CTD券IRR（%） 资料来源：Wind、招商期货 图3：国债期货CTD券基差 资料来源：Wind、招商期货 图4：国债期货CTD券净基差 资料来源：Wind、招商期货 图5：2年期国债期货合约活跃券IRR 资料来源：Wind、招商期货 图6：5年期国债期货合约活跃券IRR 资料来源：Wind、招商期货 图7：10年期国债期货合约活跃券IRR 资料来源：Wind、招商期货 图8：30年期国债期货合约活跃券IRR 资料来源：Wind、招商期货 图9：TS-T价差与对应期限利差10Y-2Y 资料来源：Wind、招商期货 图10：TF-T价差与对应期限利差10Y-5Y 资料来源：Wind、招商期货 图11：TS-TF价差与对应期限利差5Y-2Y 资料来源：Wind、招商期货 # 二、国债现货数据与资金利率 图12：中债国债到期收益率 资料来源：Wind、招商期货 图13：中债收益率期限结构 资料来源：Wind、招商期货 图14：公开市场操作（单位：亿元） 资料来源：Wind、招商期货 图15：SHIBOR利率 图16：DR001与DR007利率 资料来源：Wind、招商期货 图17：贷款市场报价利率LPR 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 图18：短期利率走廊 资料来源：Wind、招商期货 图19：大行1年期CD利率 资料来源：Wind、招商期货 # 三、基本面情况 # 1. 月度宏观数据 图20：中国PMI及主要分项 资料来源：Wind、招商期货 # 2. 高频中观数据 高频数据显示，近期各部门景气度与往年相近。 图21：国内中观数据跟踪 资料来源：Wind、招商期货 注：基于各模块中观数据与过去五年同期相比的变动（同比的环比），按变动的程度进行打分（-2到+2)，正分代表景气度转好，负分代表景气度转弱，零分代表景气度变化不大（以黑色虚线“基准”在图中标出)；绝对值越高，景气度变动的程度越大。 # 简介 徐世伟：招商期货金融组主管，金融风险管理师（FRM），中金所国债优秀分析师团队第二名，中长期资金服务团队第五名，上期所（期权）优秀讲师，有10年以上期货及衍生品投资研究经历，获第十五届最佳期权分析师，获第二、三、四届中金所研究征文大赛二等奖、优胜奖，曾借调交易所参与期权产品设计。目前专注于金融衍生品与利率相关品种研究。期货从业资格（证书编号：F0307617）及投资咨询资格（证书编号：Z0001836）。 # 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。