深度报告-20260622-山西证券-新澳股份-603889.SH-宽带发展战略+产能扩张_毛精纺龙头成长可期_29页_3mb

新澳股份（603889.SH）投资分析总结

公司概况

新澳股份成立于1991年，专注于精纺羊毛纱线、羊绒纱线及羊毛毛条的研发、生产与销售，构建了从原毛甄选到洗毛、制条、化学处理、染色及纺纱的全产业链布局。公司服务全球约30个国家及地区的超5000家客户，建立了全球化生产与贸易网络，2025年实现营业收入50.52亿元，归母净利润4.80亿元，2019-2025年期间年均复合增速分别为10.9%和22.3%。

核心业务与产品

• 羊毛纱线：公司主要产品，毛利率稳步提升，2025年毛利率达20.0%，是公司主要盈利来源。
• 羊绒纱线：作为第二增长曲线，2020-2025年期间年均复合增速达56.6%，占公司营收比重达36.5%，预计未来盈利能力将逐步释放。
• 毛条：占公司营收比重超过10%，但价格对羊毛价格敏感度高，盈利弹性较低。
• 改性处理及染整加工：营收规模较小，但盈利水平较高，子公司厚源纺织净利率达27.6%。

公司发展策略与优势

1. 宽带发展战略

公司自2020年起推进“宽带战略”，开发功能性、多场景、绿色低碳产品，包括户外运动类纱线、高性能美丽诺纱线、梭织纱线、花式纱、家纺用纱等，丰富产品矩阵，拓展高附加值市场。

2. 全球化生产基地

公司在中国（浙江嘉兴、宁国、银川）、越南等地布局生产基地，2023年成立越南生产基地，2025年银川基地投产，助力产能扩张与外销增长。

3. 产业链垂直一体化

公司拥有完整的纺纱产业链，涵盖洗毛、制条、改性处理、纺纱、染整、质检等环节，形成较强的成本控制与质量保障能力，提升客户粘性与产品升级能力。

羊毛价格对公司的影响

1. 本轮毛价上涨驱动因素

• 供给收缩：澳大利亚羊毛产量持续下降，2026/27年预计同比下降4.5%。
• 需求复苏：全球市场对羊毛制品需求温和复苏，尤其是运动户外场景的扩展，带动增量需求。

2. 毛利率影响分析

• 毛价上涨初期：销售价格显著滞后，毛利率提升有限。
• 毛价上涨中期：销售价格充分调涨，毛利率有利扩张。
• 毛价上涨后期：毛利率向上空间逐步压缩。
• 预计2026Q2-Q3季度：销售价格调涨与低价库存释放双重驱动，毛利率预计继续扩张。

3. 产品对毛价的敏感性

• 羊毛纱线：价格变化滞后于毛价，毛利率变动幅度较小。
• 毛条：价格对毛价敏感性更高，毛利率提升更明显。

盈利预测与估值

预计2026-2028年公司营业收入与归母净利润将保持稳定增长，毛利率持续提升，PE逐步下降，反映市场对公司未来盈利的乐观预期。

风险提示

1. 终端需求放缓或下滑：若服饰终端需求不及预期，将影响公司订单。
2. 产能扩张不及预期：若越南二期及银川基地建设进度滞后，可能影响营收增长。
3. 羊毛价格波动：若羊毛价格上涨不及预期或持续下跌，将对公司盈利造成压力。
4. 汇率波动：公司外销收入占比高，且原材料进口依赖美元与欧元，汇率波动影响财务状况。
5. 羊绒纱线盈利能力不及预期：若羊绒纱线盈利提升不及预期，将影响整体业绩增长。

财务数据与估值

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

每股指标（单位：元）

结论

新澳股份作为全球毛精纺细分行业领导者，凭借全产业链布局与宽带发展战略，持续拓展产品线与市场，提升盈利能力。预计2026-2028年公司营业收入与归母净利润将稳步增长，毛利率逐步提升。公司目前给予“买入-A”评级，主要受益于羊毛价格高位运行及产能扩张带来的盈利弹性。然而，需关注终端需求、产能进度、羊毛价格波动及汇率变化等潜在风险。