> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新澳股份（603889.SH）投资分析总结 ## 公司概况 新澳股份成立于1991年，专注于精纺羊毛纱线、羊绒纱线及羊毛毛条的研发、生产与销售，构建了从原毛甄选到洗毛、制条、化学处理、染色及纺纱的全产业链布局。公司服务全球约30个国家及地区的超5000家客户，建立了全球化生产与贸易网络，2025年实现营业收入50.52亿元，归母净利润4.80亿元，2019-2025年期间年均复合增速分别为10.9%和22.3%。 ## 核心业务与产品 - **羊毛纱线**：公司主要产品，毛利率稳步提升，2025年毛利率达20.0%，是公司主要盈利来源。 - **羊绒纱线**：作为第二增长曲线，2020-2025年期间年均复合增速达56.6%，占公司营收比重达36.5%，预计未来盈利能力将逐步释放。 - **毛条**：占公司营收比重超过10%，但价格对羊毛价格敏感度高，盈利弹性较低。 - **改性处理及染整加工**：营收规模较小，但盈利水平较高，子公司厚源纺织净利率达27.6%。 ## 公司发展策略与优势 ### 1. **宽带发展战略** 公司自2020年起推进“宽带战略”，开发功能性、多场景、绿色低碳产品，包括户外运动类纱线、高性能美丽诺纱线、梭织纱线、花式纱、家纺用纱等，丰富产品矩阵，拓展高附加值市场。 ### 2. **全球化生产基地** 公司在中国（浙江嘉兴、宁国、银川）、越南等地布局生产基地，2023年成立越南生产基地，2025年银川基地投产，助力产能扩张与外销增长。 ### 3. **产业链垂直一体化** 公司拥有完整的纺纱产业链，涵盖洗毛、制条、改性处理、纺纱、染整、质检等环节，形成较强的成本控制与质量保障能力，提升客户粘性与产品升级能力。 ## 羊毛价格对公司的影响 ### 1. **本轮毛价上涨驱动因素** - **供给收缩**：澳大利亚羊毛产量持续下降，2026/27年预计同比下降4.5%。 - **需求复苏**：全球市场对羊毛制品需求温和复苏，尤其是运动户外场景的扩展，带动增量需求。 ### 2. **毛利率影响分析** - **毛价上涨初期**：销售价格显著滞后，毛利率提升有限。 - **毛价上涨中期**：销售价格充分调涨，毛利率有利扩张。 - **毛价上涨后期**：毛利率向上空间逐步压缩。 - **预计2026Q2-Q3季度**：销售价格调涨与低价库存释放双重驱动，毛利率预计继续扩张。 ### 3. **产品对毛价的敏感性** - **羊毛纱线**：价格变化滞后于毛价，毛利率变动幅度较小。 - **毛条**：价格对毛价敏感性更高，毛利率提升更明显。 ## 盈利预测与估值 | 年度 | 营业收入（亿元） | YoY增长率 | 归母净利润（亿元） | YoY增长率 | 毛利率 | PE（倍） | |------|------------------|-----------|--------------------|------------|--------|---------| | 2026E| 57.39 | 13.6% | 5.84 | 21.7% | 21.1% | 9.3 | | 2027E| 63.05 | 9.9% | 6.48 | 10.9% | 21.7% | 8.3 | | 2028E| 69.06 | 9.5% | 7.08 | 9.2% | 22.2% | 7.6 | 预计2026-2028年公司营业收入与归母净利润将保持稳定增长，毛利率持续提升，PE逐步下降，反映市场对公司未来盈利的乐观预期。 ## 风险提示 1. **终端需求放缓或下滑**：若服饰终端需求不及预期，将影响公司订单。 2. **产能扩张不及预期**：若越南二期及银川基地建设进度滞后，可能影响营收增长。 3. **羊毛价格波动**：若羊毛价格上涨不及预期或持续下跌，将对公司盈利造成压力。 4. **汇率波动**：公司外销收入占比高，且原材料进口依赖美元与欧元，汇率波动影响财务状况。 5. **羊绒纱线盈利能力不及预期**：若羊绒纱线盈利提升不及预期，将影响整体业绩增长。 ## 财务数据与估值 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 3103 | 3840 | 5625 | 6277 | 6918 | | 负债合计 | 2138 | 2333 | 3849 | 4176 | 4406 | | 归属母公司股东权益 | 3404 | 3700 | 4029 | 4345 | 4720 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 4841 | 5052 | 5739 | 6305 | 6906 | | 归母净利润 | 428 | 480 | 584 | 648 | 708 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 370 | 420 | 962 | 570 | 1017 | | 投资活动现金流 | -677 | -344 | -375 | -240 | -262 | ### 每股指标（单位：元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 每股收益（摊薄） | 0.45 | 0.51 | 0.62 | 0.68 | 0.75 | | 每股经营现金流 | 0.39 | 0.44 | 1.01 | 0.60 | 1.07 | | 每股净资产 | 3.59 | 3.90 | 4.24 | 4.58 | 4.97 | ## 结论 新澳股份作为全球毛精纺细分行业领导者，凭借全产业链布局与宽带发展战略，持续拓展产品线与市场，提升盈利能力。预计2026-2028年公司营业收入与归母净利润将稳步增长，毛利率逐步提升。公司目前给予“买入-A”评级，主要受益于羊毛价格高位运行及产能扩张带来的盈利弹性。然而，需关注终端需求、产能进度、羊毛价格波动及汇率变化等潜在风险。