> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结：可转债市场高估值与强赎风险分析 ## 核心内容概述 当前可转债市场呈现出高估值常态化的特征，但同时也伴随着系统性脆弱性的上升。转债价格偏离度在2025年1月下旬达到12%以上，为历史罕见高位。这种高估值主要由“资产荒”与供给收缩共同驱动，但一旦市场出现资金面波动或条款扰动，溢价压缩将更加敏感。此外，强赎风险成为高价券的重要制约因素，其触发概率和市场识别能力显著提升，对投资者构成潜在威胁。 --- ## 主要观点 - **高估值常态化**：可转债市场估值已进入历史极值区间，主要受供需关系影响，表现为发行端收缩与需求端韧性增强。 - **供给端收缩**：2025年末交易中的公募可转债规模约为5271亿元，较年初减少1836亿元；预计2026年上半年在强赎带动下进一步缩量。 - **需求端韧性**：低利率环境下，居民资产配置向固收类迁移，固收+基金规模扩容，成为承接纯债配置的核心力量。 - **交易面活跃**：成交金额显著增长，体现市场对存量转债的稀缺性定价与结构性博弈。 - **强赎风险加剧**：2025年强赎案例数量达132例，其中47.3%的发行主体实施强赎，强赎概率创历史新高。 - **强赎博弈前移**：随着市场对强赎条款理解加深，溢价压缩提前至公告前阶段，强赎博弈呈现“内卷”趋势。 - **交易门槛极致化**：当前市价中位数在129-135元之间，受130%强赎条款上限影响，条款博弈收益在资产荒背景下更受追捧。 --- ## 关键信息 ### 估值现状 - 转债定价偏离度在2025年1月下旬达到12%以上，为历史罕见高位。 - 短期推升因素包括权益市场走强与含权资产的增量配置。 - 高估值背景下，市场脆弱性同步上升，需警惕溢价压缩风险。 ### 强赎风险分析 - **强赎概率**：2025年强赎案例数量达132例，实施比例为47.3%，创历史新高。 - **溢价压缩前移**：强赎预期博弈时间提前，溢价率收敛节奏加快。 - **高风险高收益**：强赎条款博弈难度提升，需加强识别与跟踪。 ### 投资建议 - **稳健优先**：建议配置业绩稳健、价格合理的低价或双低品种，作为组合的“压舱石”。 - **兼顾成长**：可适当配置景气度明确、溢价可控的优质偏股转债，但需控制比例。 - **规避高风险个券**： - 避免价格/溢价双高的个券； - 避免临期高估值转债； - 避免价格接近强赎线但溢价畸高的大盘高评级券； - 警惕次新债显著偏离合理估值，防范估值回撤。 --- ## 总结 可转债市场在高估值常态化的背景下，面临系统性脆弱性上升的挑战。投资者需警惕强赎风险对高价券的冲击，特别是在资金面波动或条款扰动时。建议在配置策略中，以稳健品种为主，同时适度布局优质偏股转债，但需严格控制风险敞口，关注市场动态与政策窗口期，提升对强赎条款的识别与应对能力。