20260413-西南证券-西子洁能-002534.SZ-2025年年报点评_扣非净利润高增_海外订单增量可期_13页_2mb

公司年度报告与投资分析总结

核心内容概述

公司发布2025年度报告，实现营业收入62.41亿元，同比下降3.03%；归属于上市公司股东的净利润为4.37亿元，同比下降0.73%；扣除非经常性损益后归母净利润为2.56亿元，同比增长78.52%。其中，2025年第四季度实现归母净利润2.6亿元，环比增长804%。

主要观点

1. 战略布局

公司围绕余热利用、光热储能、核能装备三大核心板块进行战略布局，具备以下优势：

• 余热锅炉：覆盖燃机、干熄焦、垃圾焚烧等全场景，余热利用率达90.5%，技术国际领先。
• 核能装备：自1998年起进军核能领域，拥有民用核二三级制造许可证，是中广核、中核集团的长期供应商，2025年成立西子核能公司，布局四代核电与可控核聚变配套装备。
• 光热储能：是国内最早布局光热熔盐储能的企业之一，自主研发的大功率熔盐吸热器和蒸汽发生系统为国家首台套技术，应用于青海德令哈等项目。

2. 海外订单增长

• 2025年余热锅炉收入为14.0亿元，同比-37.2%，主要由于海外订单交付延后。
• 公司聚焦余热锅炉出海，以“一带一路”战略为主导，已在多个海外市场取得突破。
• 2025年新签余热锅炉订单19.7亿元，同比增长16.8%，海外订单有望放量。

3. 新能源业务拓展

• 光热发电：公司在18个项目中获取订单，执行项目近1.5GW，具备显著的市场和技术先发优势。
• 熔盐储能：已建成西子航空零碳工厂和绍兴绿电熔盐储能示范项目，积极拓展在AIDC（人工智能数据中心）的应用。
• 核电：2025年8月成立合资公司，升级核电专用制造车间，拓展三代、四代核电及可控核聚变领域。

4. 财务表现

• 盈利质量：扣非净利润显著增长78.52%，反映公司主营业务盈利能力的大幅提升。
• 经营性现金流：2025年经营性现金流净额为7.6亿元，同比增长34%。
• 费用管理：期间费用率为12.9%，较稳定，销售费用、管理费用和研发费用分别占1.7%、4.8%和5.8%。
• 财务指标：ROE从2025年的9.13%提升至2028年的预计11.95%，净利润率逐步提升，从8.97%增长至10.26%。

5. 盈利预测

公司预计2026-2028年归母净利润分别为5.20亿元、6.35亿元、7.77亿元，对应EPS分别为0.62元、0.76元、0.93元。公司PE预计从2025年的35.3倍下降至2028年的19.8倍，PB预计从2.51下降至1.82。

6. 可比公司估值

• 2026年可比公司平均PE为45倍，公司PE为30倍。
• 2027年可比公司平均PE为32倍，公司PE为24倍。
• 2028年可比公司平均PE为20倍，公司PE为19.8倍。

关键信息

1. 股权结构

• 实控人为前任董事长王水福，合计控制55.18%股权。
• 2025年5月，新董事长王克飞增持公司股份290万股，占公司总股本的0.3469%，增持金额为4956.4万元。

2. 员工持股计划

• 业绩考核期为2023-2026年，以2022年为基期，设定净利润增长率目标，如2026年不低于144%。

3. 技术与市场优势

• 公司在余热锅炉、光热储能、核电装备等领域的技术优势明显，产品市占率长期保持国内第一。
• 公司与清微智能签署战略合作协议，共同推动“能源+算力”一体化发展，提升智算中心的绿色可持续性。

4. 财务健康状况

• 公司2025年实现经营性现金流净额7.6亿元，同比增长34%。
• 公司资产负债率从57.26%下降至51.67%，财务结构逐步优化。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响整体市场需求。
• 行业竞争加剧：可能导致利润空间压缩。
• 上网电价下滑及补贴不及预期：可能影响新能源业务的盈利能力。

估值与投资建议

• 公司PE预计从35.3倍降至19.8倍，PB预计从2.51降至1.82。
• 投资建议为买入，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。

结论

公司作为国内余热锅炉龙头，在全球算力中心建设带动的燃机需求中具备优势，传统主业通过加速出海有望打开新增长空间。公司前瞻性布局的熔盐储能、光热发电、核电等新能源业务正逐步进入收获期，有望打造第二增长曲线。预计公司未来三年净利润将显著增长，PE和PB持续下降，具备良好的投资价值。