非银金融行业资管通鉴系列十三：英国篇，以资管和财富相互促进的施罗德投资-20230330-兴业证券-29页_1mb

施罗德投资集团分析总结

核心内容

施罗德投资集团（Schroders）是英国领先的独立资产管理公司，专注于资产管理与财富管理业务。公司自1804年成立以来，经历了从贸易融资服务向独立资管机构的转型，并通过多轮并购实现了全球化布局。施罗德在二级市场表现优异，长期跑赢富时100指数，尽管总市值未达大市值公司水平，但其盈利能力和客户基础持续增长，成为英国资管行业的领军者之一。

主要观点

1. 市场表现：施罗德股票长期表现优于富时100指数，具有显著的超额收益，但受海外市场流动性收紧和地缘政治影响，股价在2022年出现回撤。
2. 估值水平：施罗德市盈率中枢稳定在14倍左右，P/AUM估值长期处于下行通道，但相对估值仍高于欧洲其他资管公司。
3. 公司战略：施罗德的核心战略包括培育客户关系、增加资管规模、扩大私募与另类投资业务，以实现长期增长目标。
4. 盈利模式：施罗德的收入主要来源于基于AUM的管理费，占营业收入比重达88%以上，其盈利模式依赖于资产管理规模的扩大。
5. 组织架构：施罗德分为资产管理部和财富管理部，前者为创收主力，后者近年来增长迅速，两者协同发展形成良性循环。
6. 竞争优势：施罗德通过并购和参股子公司实现全球化扩张，同时借助金融科技优化另类投资产品分销，提升客户黏性。

关键信息

财务表现

• 2011-2021年，施罗德净营业收入和净利润复合增速分别为8.1%和7.0%，分别增长至25.47亿和6.24亿英镑。
• 收入利润率保持在24%-26%区间，ROE中枢呈下降趋势。
• 员工薪酬占营业费用比重达65%以上，单位AUM人力成本逐年下降。

盈利模式

• 管理费收入：占营业收入比重达91.8%，是主要收入来源。
• 绩效费：占营业收入比重3.2%，受市场波动影响较大。
• 财富管理息差收入：占营业收入比重0.4%，主要来源于存贷款及债券持有。
• 附加权益及其他收入：占营业收入比重2.4%，主要来自私募资产与另类投资。

业务模式

• 资产管理部：AUM占集团总量73%，税前利润占比84.7%，是核心创收部门。
• 财富管理部：AUM占集团总量11.1%，税前利润占比15.3%，近年来增长迅速。
• 产品类型：施罗德主要布局权益类、多资产类和债券类产品，其中债券类增速最快。

客户与区域

• 客户群体：2008-2018年，金融机构和中介为主要客户，占比达88%；2019-2021年，解决方案和共同基金增长显著，成为重要客户来源。
• 地区分布：英国是施罗德AUM的主要布局区域，亚太地区近年来AUM增长迅速，成为增长潜力最大的市场之一。

竞争优势

• 并购与合作：施罗德通过收购Cazenove Capital、Benchmark Capital、Adveq、ThirdRock等，扩展了业务范围和客户基础。
• 金融科技：推出GAIA平台，利用UCITS标准提升另类投资产品流动性，拓宽分销渠道。
• 薪酬激励：采用记分卡考核机制和递延薪酬制度，构建员工与集团利益共同体，降低代理成本。

风险提示

• 资管规模下滑风险：若市场波动或客户流失，可能影响收入。
• 全球政策和法律风险：跨境业务面临监管变化与地缘政治不确定性。
• 人才流失风险：核心人才的稳定性对长期发展至关重要。

图表概述

• 图1-3：展示施罗德股价、市值和市盈率表现。
• 图4-16：反映AUM增长路径、成本结构、管理费率变化等。
• 图17-29：分析部门业绩、产品分布及区域增长。
• 图30-34：聚焦管理费率、GAIA平台运作及全球合作伙伴。

总结

施罗德投资集团凭借清晰的战略、高效的组织架构和持续的并购扩张，成功实现了全球化布局。其盈利模式以管理费收入为核心，通过资管和财富管理业务的协同效应，推动收入与利润的稳健增长。同时，施罗德在产品创新和金融科技应用方面表现突出，尤其在亚太市场展现出强劲的增长潜力。尽管面临一定的风险，施罗德仍具备较强的竞争力和可持续发展潜力。