> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 康诺亚-B（02162.HK）公司评级总结 ## 核心内容概述 本报告首次对康诺亚-B（02162.HK）进行评级，给出“增持”建议。公司正处于商业化加速放量阶段，核心产品康悦达（CM310）在纳入医保后销售显著增长，同时在研管线价值逐步显现，未来发展前景广阔。 ## 主要观点 - **商业化能力提升**：康悦达（CM310）作为国内首个获批的IL-4Rα抗体，具备先发优势，已获批3项适应症，均纳入医保，预计在2026年实现快速放量。 - **收入增长显著**：2025年公司实现销售收入约3.1亿元，同比增长775%。2026年预计收入将达27亿元，同比增长277%。 - **管线价值待释放**：公司拥有多个创新管线，包括CM313、CM355、CM512/CM536、CM336等，其中CM336已通过吉利德收购获得全球权益，带来约6.1亿美元的潜在收入。 - **研发持续推进**：2026年预计有多个关键研发里程碑，包括CMG901（CLDN18.2 ADC）全球多中心临床3期数据读出及BLA提交、CM512（TSLP/IL13双抗）启动临床3期等。 - **财务状况稳健**：公司截至2025年底在手现金达19.6亿元，具备充足的现金流支持研发和商业化进程。预计2026至2028年归母净利润分别为5.7亿元、-2.42亿元、1.27亿元。 ## 关键信息 ### 财务指标概览 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 716 | 2,700 | 2,161 | 3,266 | | 毛利率 | 87.71% | 95.00% | 85.00% | 85.00% | | ROE | -18.84% | 17.21% | -7.95% | 4.05% | | 每股收益（元） | -1.91 | 1.91 | -0.81 | 0.43 | | 资产负债率 | 34.21% | 31.11% | 33.57% | 33.88% | | P/B | 5.41 | 5.60 | 6.10 | 5.91 | ### 重要事件 - **吉利德收购CM336**：2026年3月，吉利德收购Ouro Medicines，获得CM336（BCMA/CD3双抗）大中华区外全球权益，康诺亚将获得约2.5亿美元首付款及约0.7亿美元里程碑付款。 - **多条管线进入临床阶段**：包括CMG901、CM512、CM518D1等，均有望在2026年取得关键进展。 - **现金流与资本支出**：2025年公司现金净增加额为85亿元，2026年预计为120亿元，但后续年度资本支出增加，导致现金流减少。 ## 风险提示 - **商业化不及预期**：核心产品CM310销售增长可能受市场接受度、医保覆盖范围等因素影响。 - **管线临床进展或数据不及预期**：研发管线可能因临床试验结果、监管审批延迟等出现不确定性。 - **行业政策调整**：医保政策、药物监管政策等变化可能对公司业务产生影响。 ## 投资评级说明 - **股票评级**：根据报告发布日后12个月内公司股价相对相关证券市场代表性指数的涨跌幅，本次给予“增持”评级，意味着相对指数涨幅在5%~15%之间。 ## 总结 康诺亚-B（02162.HK）凭借核心产品CM310的医保纳入及商业化加速，展现出强劲的收入增长潜力。公司拥有丰富的在研管线，并通过与吉利德的合作进一步拓展其市场前景。尽管短期净利润可能因研发投入和市场拓展而波动，但长期来看，其强大的自主研发平台和管线价值有望推动公司持续发展。本次“增持”评级基于其良好的商业化前景和管线价值，但需关注行业政策及临床进展的不确定性。