20260517-兴证国际证券-康诺亚-B-02162.HK-商业化加速放量_管线价值待重估_4页_429kb

康诺亚-B（02162.HK）公司评级总结

核心内容概述

本报告首次对康诺亚-B（02162.HK）进行评级，给出“增持”建议。公司正处于商业化加速放量阶段，核心产品康悦达（CM310）在纳入医保后销售显著增长，同时在研管线价值逐步显现，未来发展前景广阔。

主要观点

• 商业化能力提升：康悦达（CM310）作为国内首个获批的IL-4Rα抗体，具备先发优势，已获批3项适应症，均纳入医保，预计在2026年实现快速放量。
• 收入增长显著：2025年公司实现销售收入约3.1亿元，同比增长775%。2026年预计收入将达27亿元，同比增长277%。
• 管线价值待释放：公司拥有多个创新管线，包括CM313、CM355、CM512/CM536、CM336等，其中CM336已通过吉利德收购获得全球权益，带来约6.1亿美元的潜在收入。
• 研发持续推进：2026年预计有多个关键研发里程碑，包括CMG901（CLDN18.2 ADC）全球多中心临床3期数据读出及BLA提交、CM512（TSLP/IL13双抗）启动临床3期等。
• 财务状况稳健：公司截至2025年底在手现金达19.6亿元，具备充足的现金流支持研发和商业化进程。预计2026至2028年归母净利润分别为5.7亿元、-2.42亿元、1.27亿元。

关键信息

财务指标概览

重要事件

• 吉利德收购CM336：2026年3月，吉利德收购Ouro Medicines，获得CM336（BCMA/CD3双抗）大中华区外全球权益，康诺亚将获得约2.5亿美元首付款及约0.7亿美元里程碑付款。
• 多条管线进入临床阶段：包括CMG901、CM512、CM518D1等，均有望在2026年取得关键进展。
• 现金流与资本支出：2025年公司现金净增加额为85亿元，2026年预计为120亿元，但后续年度资本支出增加，导致现金流减少。

风险提示

• 商业化不及预期：核心产品CM310销售增长可能受市场接受度、医保覆盖范围等因素影响。
• 管线临床进展或数据不及预期：研发管线可能因临床试验结果、监管审批延迟等出现不确定性。
• 行业政策调整：医保政策、药物监管政策等变化可能对公司业务产生影响。

投资评级说明

• 股票评级：根据报告发布日后12个月内公司股价相对相关证券市场代表性指数的涨跌幅，本次给予“增持”评级，意味着相对指数涨幅在5%~15%之间。

总结

康诺亚-B（02162.HK）凭借核心产品CM310的医保纳入及商业化加速，展现出强劲的收入增长潜力。公司拥有丰富的在研管线，并通过与吉利德的合作进一步拓展其市场前景。尽管短期净利润可能因研发投入和市场拓展而波动，但长期来看，其强大的自主研发平台和管线价值有望推动公司持续发展。本次“增持”评级基于其良好的商业化前景和管线价值，但需关注行业政策及临床进展的不确定性。