> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 西麦食品（002956.SZ）2025年稳中有进，2026年乘势而上总结 ## 核心内容 西麦食品（002956.SZ）在2025年实现了稳健增长，营收和净利润均较上年有显著提升，2026年公司预计将继续保持增长势头，并通过大健康战略拓展第二增长曲线，维持“增持”投资评级。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司实现营收22.40亿元，同比增长18.11%；归母净利润1.72亿元，同比增长28.93%；扣非归母净利润1.62亿元，同比增长46.67%。2025Q4营收5.44亿元，同比增长17.40%；归母净利润0.40亿元，同比增长59.61%；扣非归母净利润0.35亿元，同比增长63.26%。 - **盈利预测**：分析师维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测。预计2026-2028年归母净利润分别为2.4亿元、3.0亿元、3.6亿元，同比分别增长40.7%、24.7%、19.6%。当前股价对应PE分别为25.6、20.6、17.2倍。 - **产品与渠道**：公司产品结构持续升级，纯燕麦增长提速，复合燕麦保持高增，药食同源粉成为新增长点。线下传统渠道稳健增长，新兴渠道如零食、抖音、拼多多等表现强劲，即时零售渠道实现突破性增长，2025年GMV超1.5亿元，同比增长30%以上。 - **成本与费用**：燕麦原料成本持续回落，叠加费用管控能力提升，2025年毛利率同比提升0.62个百分点至41.95%；销售费用率下降1.38个百分点，管理费用率下降0.31个百分点，研发费用率略有上升0.08个百分点，整体净利率提升1.41个百分点至7.24%。 - **财务指标**：公司资产规模稳步扩大，负债率维持在合理区间，流动比率和速动比率提升，显示良好的偿债能力。净利润增长显著，EPS从0.60元提升至1.61元，P/E从46.5倍降至17.2倍，估值逐步下降。 - **估值与前景**：公司估值逐步优化，2026-2028年P/E分别为25.6、20.6、17.2倍，EV/EBITDA分别为16.0、12.9、10.4倍，显示公司盈利能力和估值水平持续改善，未来增长潜力较大。 ## 关键信息 ### 财务摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 1,896 | 2,240 | 2,680 | 3,138 | 3,611 | | 归母净利润(百万元) | 133 | 172 | 242 | 301 | 361 | | 毛利率(%) | 41.3 | 42.0 | 42.9 | 43.4 | 43.9 | | 净利率(%) | 7.0 | 7.7 | 9.0 | 9.6 | 10.0 | | ROE(%) | 8.7 | 10.6 | 12.9 | 14.2 | 14.9 | | EPS(元) | 0.60 | 0.77 | 1.08 | 1.35 | 1.61 | ### 财务预测趋势 - **营收增长**：预计2026-2028年营收年均增长约15%以上。 - **净利润增长**：预计2026-2028年归母净利润年均增长约19.6%。 - **毛利率与净利率**：毛利率和净利率持续提升，显示公司盈利能力增强。 - **资产负债率**：保持在合理范围内，2025年为28.4%，2028年预计为29.1%。 - **现金流**：经营活动现金流持续增长，2026年预计达355百万元，2028年预计达498百万元。 ### 风险提示 - **宏观经济下行风险**：可能影响整体消费能力和市场需求。 - **市场竞争加剧风险**：行业竞争可能对盈利能力产生压力。 - **成本上涨风险**：原材料成本波动可能影响毛利率和利润空间。 ## 结论 西麦食品在2025年实现了稳健增长，2026年有望进一步提速。公司通过产品结构升级、渠道拓展和大健康战略，打开了新的增长空间。财务指标显示公司盈利能力和运营效率持续提升，估值逐步下降，投资价值凸显。分析师维持“增持”评级，认为公司未来发展前景良好。