固态电池系列报告（2）_全球积极布局_固态持续推进_40页_

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 全球积极布局，固态持续推进 # 固态电池系列报告（2） 分析师：开文明 E-mail:kaiwenming@yongxingsec.com SAC编号：S1760523070002 分析师：赵勇臻 E-mail:zhaoyongzhen@yongxingsec.com SAC编号：S1760524010001 # 主要观点 电池：固态具备三大优势，全球正在大力发展。目前液态电池体系是主流，但固态电池具备安全性、能量密度和循环次数的相对预计优势，全球龙头企业都在积极布局固态电池，2027和2030年是两个关键的目标时点。 ■材料：硫化锂多路线并存，正负极集流体均有迭代。硫化锂是新增材料环节，50万元/吨是实现产业化的关键拐点。正极三元为主，未来方向是富锂锰基。负极当前硅基可量产，长期来看锂金属路线有望成为主流。集流体传统纯铜箔易与硫化物发生反应，镍基和铁基正在探索中。 设备：固态改变主要在前中段，重点关注三大环节。相比于液态电池设备，固态电池改变主要在于前段和中段环节，中段主要是由原来的卷绕变为叠片，前段重点关注三大环节：原纤化、干法辊压、等静压。 量价：预计2030年全球固态电池出货量约614GWh，渗透率 $10\%$ ，价格1.0元/Wh。2030年在全球固态电池出货量中，预计硫化物份额约占 $30\%$ ，硫化物电芯BOM成本约0.9元/Wh，对应硫化物电解质成本100万元/吨。 ■ 投资建议：固态电池是下一代电池升级方向，全球正在大力发展。相比于液态电池，固态电池在材料和设备端的变化主要有：1）硫化锂，即硫化物电解质关键原材料，是固态电池新型材料；2）集流体，特别是负极侧的铜箔集流体将产生重大变化；3）原纤化、干法辊压、等静压，是固态设备新增环节。从投资角度，我们建议关注以下标的：1）电池：宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能、国轩高科、孚能科技等；2）材料：容百科技、厦钨新能、璞泰来、贝特瑞、尚太科技、恩捷股份、星源材质、长阳科技、天赐材料、华盛锂电、嘉元科技、远航精密等；3）设备：纳科诺尔、宏工科技、先导智能、先惠技术等。 ■风险提示：上游原材料价格过快上涨风险、行业产能过快扩张风险、下游需求受经济影响不及预期风险、固态电池相关支持政策调整风险、技术进步低于预期风险。 # 目录/Contents 01 电池：固态具备三大优势，全球正在大力发展 02 材料：硫化锂多路线并存，正负极集流体均有迭代 03 设备：固态改变主要在前中段，重点关注三大环节 04 量价：预计2030年渗透率10%，价格1.0元/Wh 05 产业进展：电池、材料、设备 06 投资建议 07 风险提示 # 01 # 电池 固态具备三大优势，全球正在大力发展 图1：2015-2030E全球锂电池出货量&同比增速 数据来源：EVTank，甬兴证券研究所 安全等级更强：固态电池以固态电解质取代传统锂离子电池中的可燃有机液态电解液，从源头减少泄漏与燃烧风险，安全等级更强； 能量密度更高：固态锂金属电池有望突破当下锂离子体系的理论限制，可实现能量密度 $\geq 500 \mathrm{Wh} / \mathrm{kg}$ ； 循环寿命更长：以固态电解质替代液态电解液，可缓解固液界面副反应、热力学稳定性等问题，为更长循环寿命创造条件。 图3：能量密度方面，固态电池打开500Wh/kg上限 数据来源：FraunhoferISI，甬兴证券研究所 图2：安全性上，固态电池从结构上降低液态可燃风险，提高安全性 数据来源：Raylase官网，甬兴证券研究所 图4：循环寿命上，固态循环寿命相比液态更长 数据来源：PowerTechSystems，甬兴证券研究所 图5：全球固态电池龙头企业发展预期 数据来源：深圳证券交易所互动易官网，中国全固态电池产学研协同创新平台，各公司官网，甬兴证券研究所 # 02 # 材料 硫化锂多路线并存，正负极集流体均有迭代 据EVTank，全固态电池样品单体能量密度已经超过700Wh/kg，循环寿命超过3000次； 电解质来看， $38\%$ 的企业选择硫化物路线， $32\%$ 选择氧化物路线； 正极方面，目前以三元为主，未来逐步过渡到富锂锰基路线； 负极方面，硅基负极和锂金属负极是固态主流选择。 图6：固态电池技术路线图 数据来源：EVTank，甬兴证券研究所 图7：固态电池材料选择图 数据来源：EVTank，甬兴证券研究所 以Li6PS5Cl粗粉电解质体系为例，硫化锂电解质质量占比达43%，成本占比达82%； ■ 硫化锂多种工艺路线并存，碳热还原、水合肼还原和复分解这三种路线综合优势比较明显； ■ 硫化锂成本降低至50万元/吨是实现产业化的关键拐点，对应全固态电池成本有望降至0.6元/Wh。 图8：硫化物电解质中硫化锂成本占比 $82\%$ 数据来源：《硫化锂：全固态电池时代的“基石”材料》何特特等（2025），甬兴证券研究所 图9：硫化锂多种工艺路线各有优劣（雷达图越接近边缘表示该指标更好） 数据来源：《硫化锂：全固态电池时代的“基石”材料》何特特等 (2025),甬兴证券研究所 ■ 当前固态电池正极研发：集中在高镍三元与富锂锰基等路线，其中富锂锰基因高电压（4.5V）+高比容量（>300mAh/g），被视为下一代高能固态电池的理想正极。 富锂锰基优势与挑战：具备高能量密度、成本低等优势，但现阶段仍面临首效低、倍率性能差、寿命不足、电压衰减等工程化挑战。 ■富锂锰基处于产业化初期：已在小动力、储能、数码等领域应用，部分企业实现向龙头电池企业送样，百公斤级出货，万吨级产能建设。 表1：三种材料性能成本对比 主流固态电池正极材料 理论容量 (mAh/g) 实际容量 (mAh/g) 循环性能 成本 电压平台 磷酸铁锂 170 140~150 高 较低 3.4 高镍三元 280 200 中 较高 3.5 富锂锰基 >300 未商业化 较差 较低 4.5 数据来源：深圳市电池行业协会，甬兴证券研究所 表2：主流公司产品参数对比 公司 产品类别 克容里(mAh/g)等指标 湖南裕能 磷酸铁锂 ≥156 当升科技 9系三元 215-235 8系三元 204-219 6系三元 177-187 5系三元 180-190 容百科技 NCM523 153-158 NCM622 172-180 NCM811 190-202 宁波富理 富锂锰基 300mAh/g, 950次@80%, RT, 0.5C 重庆理英 富锂锰基 300mAh/g 广东聚圣 低(无)钴富锂锰基 250mAh/g, 常温循环寿命超过1500次。 数据来源：深圳市电池行业协会，甬兴证券研究所 据EVTank，2024年全球硅基负极出货量4万吨，预计2025年超过7万吨，2030年达到60万吨。 ■2024年硅氧负极占比70%以上，CVD硅碳占比20%，随着CVD工艺逐步成熟，成本下降，预计2030年占比75%以上。 目前CVD硅碳单位克容量价格0.28元/Ah，约为人造石墨4倍，未来降本空间在于硅烷和多孔碳原料以及流化床设备。 ■锂金属理论比容量 $3860 \mathrm{mAh} / \mathrm{g}$ , 相当于石墨理论比容量 $372 \mathrm{mAh} / \mathrm{g}$ , 要实现电池 $\geq 500 \mathrm{Wh} / \mathrm{kg}$ 的能量密度, 长期来看负极锂金属路线有望成为主流。 图10：预计2030年全球硅基负极出货量60万吨 数据来源：EVTank，甬兴证券研究所 图11：全固态硫化物负极商用路线预计从硅基负极到锂金属负极 数据来源：SMM，甬兴证券研究所 ■ 硫化物电解质与环境中的水分发生反应生成 $\mathrm{H}_{2} \mathrm{~S}$ , 进而腐蚀铜箔, 造成其机械强度大幅降低, 电池性能严重下降; ■ 铁基集流体表面能形成一层厚且稳定的天然氧化层，避免反应和腐蚀，但同时也面临电导率、工艺、成本等挑战； ■ 镍也可以抵抗硫化物腐蚀，并且其致密的物理特性有助于解决电解质和集流体之间因为膨胀导致的界面分离问题。 图12：水是引发硫化物电解质与铜发生反应的主要因素 数据来源：《Understanding the stability of copper current collector with sulfide electrolyte in all-solid-state batteries》Menglin Li等 (2023),甬兴证券研究所 # 03 # 设备 固态改变主要在前中段，重点关注三大环节 据格林司通，液态电池设备包括前段、中段、后段三大流程，对应价值量大约分别是 $40\%$ 、 $30\%$ 、 $30\%$ 固态相比液态，目前变动较大的主要集中在前中段部分； 固态重点关注三大环节：原纤化、干法辊压、等静压。 图13：锂电设备制造流程（从液态到固态的变化） 数据来源：格林司通，甬兴证券研究所 ■ 传统的湿法工艺需要溶剂来溶解粘结剂和活性物质，增加生产成本和能源消耗，还会带来环境污染和安全隐患； 干法电极纤维化技术可有效解决湿法工艺的问题，更加环保、高效、低成本； 该技术使用PTFE（可纤维化粘结剂）、电极活性物质、导电剂等混合在一起，通过高速剪切、加热等工艺，形成三维网络结构，为后续干法辊压做准备。 图14：石墨负极原纤化 数据来源：高能数造头条公众号，甬兴证券研究所 图15：原纤化设备 数据来源：高能数造头条公众号，甬兴证券研究所 在干法电极制作过程中，干法辊压制片是核心工序。该工序主要是将上一阶段生成的电极原料通过多级辊压形成密度高、表面均匀的高性能的干态电极膜，有的设备会将后续与集流体热压覆合结合在一起； 干法辊压设备有两个核心痛点，一是压力控制，二是辊材形变； 有的企业通过镀铬这类表面处理方式来处理，也有部分企业经过特殊处理方式，干法辊压设备HRC（洛氏硬度）可达到67-68水平，解决轧辊受损、形变问题。 图16：干法辊压工艺位于原纤化之后 数据来源：上海联净复合材料公众号，甬兴证券研究所 图17：连续式干法电极制造设备 数据来源：上海联净复合材料官网，甬兴证券研究所 等静压工艺利用液体或气体不可压缩和均匀传递压力的性质，对电池材料进行均匀施压； 通过该工艺，固态电池可减少电池内部的空隙和缺陷、增强致密性、优化界面接触，减少生产步骤、降低生产成本，提高生产效率和良品率。 图18：等静压工艺位于干法辊压之后 数据来源：电动中国公众号，甬兴证券研究所 图19：温等静压处理前后样品对比图 数据来源：WS微思高压流体公众号，甬兴证券研究所 # 04 # 量价 预计2030年固态电池渗透率 $10\%$ ，价格1.0元/Wh 据中商情报网，2024年全球固态电池出货量约5.3GWh，渗透率约 $0.2\%$ 。 预计2030年全球固态电池出货量约614GWh，渗透率约 $10\%$ 。 据EVTank，2030年在全球固态电池出货量中，硫化物份额约占 $30\%$ 。 图20：全球固态电池出货量及预测（GWh） 数据来源：中商情报网，Evtank，甬兴证券研究所 图21：全球固态电池渗透率及预测（%） 数据来源：中商情报网，甬兴证券研究所 2025年全固态电芯成本5.0元/Wh; 预计2030年全固态产量规模大于10GWh，电芯价格降至1.0元/Wh； 预计2035年全固态电池经过大规模推广，电芯价格降至0.6-0.7元/Wh。 图22：全球主要固态电池厂商生产进度 数据来源：TrendForce，甬兴证券研究所 图23：全球固态电芯成本及预测（元/Wh） 数据来源：TrendForce，中国汽车报，甬兴证券研究所 ■ 据Trendforce，初期硫化物电芯BOM成本约2.3元/Wh，对应硫化物电解质成本420万元/吨； ■ 中期（2030年）硫化物电芯BOM成本约0.9元/Wh，对应硫化物电解质成本100万元/吨； ■ 远期（2035年）硫化物电芯BOM成本约0.4元/Wh，对应硫化物电解质成本30万元/吨。 图24：硫化物电解质与电芯BOM成本 注：SSE指碳化物固态电解质，BOM成本核算基于超高镍正极（Ni90）+硅基负极+碳化物电解质（LPC），电池能量密度期360Wh/kg，中期400Wh/kg，近期500Wh/kg 数据来源：Trendforce，甬兴证券研究所 # 05 # 产业进展 电池、材料、设备 图25：公司营业收入及增速 数据来源：Wind，甬兴证券研究所（2025及2026年来自Wind一致预期） 图27：公司毛利率 数据来源：Wind，甬兴证券研究所 图26：公司归母净利润及增速 数据来源：Wind，甬兴证券研究所（2025及2026年来自Wind一致预期） 图28：公司归母净利率 数据来源：Wind，甬兴证券研究所 图29：公司营业收入及增速 数据来源：Wind，甬兴证券研究所（2025及2026年来自Wind一致预期） 图30：公司归母净利润及增速 数据来源：Wind，甬兴证券研究所（2025及2026年来自Wind一致预期） 图31：公司毛利率 数据来源：Wind，甬兴证券研究所 图32：公司归母净利率 数据来源：Wind，甬兴证券研究所 图33：公司营业收入及增速 数据来源：Wind，甬兴证券研究所（2025及2026年来自Wind一致预期） 图34：公司归母净利润及增速 数据来源：Wind，甬兴证券研究所（2025及2026年来自Wind一致预期） 图35：公司毛利率 数据来源：Wind，甬兴证券研究所 图36：公司归母净利率 数据来源：Wind，甬兴证券研究所 图37：公司营业收入及增速 数据来源：Wind，甬兴证券研究所（2025及2026年来自Wind一致预期） 图38：公司归母净利润及增速 数据来源：Wind，甬兴证券研究所（2025及2026年来自Wind一致预期） 图39：公司毛利率 数据来源：Wind，甬兴证券研究所 图40：公司归母净利率 数据来源：Wind，甬兴证券研究所 图41：公司营业收入及增速 数据来源：Wind，甬兴证券研究所（2025及2026年来自Wind一致预期） 图42：公司归母净利润及增速 数据来源：Wind，甬兴证券研究所（2025及2026年来自Wind一致预期） 图43：公司毛利率 数据来源：Wind，甬兴证券研究所 图44：公司归母净利率 数据来源：Wind，甬兴证券研究所 图45：公司营业收入及增速 数据来源：Wind，甬兴证券研究所（2025及2026年来自Wind一致预期） 图47：公司毛利率 数据来源：Wind，甬兴证券研究所 图46：公司归母净利润及增速 数据来源：Wind，甬兴证券研究所（2025及2026年来自Wind一致预期） 图48：公司归母净利率 数据来源：Wind，甬兴证券研究所 图49：公司营业收入及增速 数据来源：Wind，甬兴证券研究所（2025及2026年来自Wind一致预期） 图50：公司归母净利润及增速 数据来源：Wind，甬兴证券研究所（2025及2026年来自Wind一致预期） 图51：公司毛利率 数据来源：Wind，甬兴证券研究所 图52：公司归母净利率 数据来源：Wind，甬兴证券研究所 图53：公司营业收入及增速 数据来源：Wind，甬兴证券研究所（2025及2026年来自Wind一致预期） 图54：公司归母净利润及增速 数据来源：Wind，甬兴证券研究所（2025及2026年来自Wind一致预期） 图55：公司毛利率 数据来源：Wind，甬兴证券研究所 图56：公司归母净利率 数据来源：Wind，甬兴证券研究所 图57：公司营业收入及增速 数据来源：Wind，甬兴证券研究所（2025及2026年来自Wind一致预期） 图58：公司归母净利润及增速 数据来源：Wind，甬兴证券研究所（2025及2026年来自Wind一致预期） 图59：公司毛利率 数据来源：Wind，甬兴证券研究所 图60：公司归母净利率 数据来源：Wind，甬兴证券研究所 图61：公司营业收入及增速 数据来源：Wind，甬兴证券研究所（2025及2026年来自Wind一致预期） 图62：公司归母净利润及增速 数据来源：Wind，甬兴证券研究所（2025及2026年来自Wind一致预期） 图63：公司毛利率 数据来源：Wind，甬兴证券研究所 图64：公司归母净利率 数据来源：Wind，甬兴证券研究所 # 06 # 投资建议 # 投资建议 固态电池是下一代电池升级方向，全球正在大力发展。相比于液态电池，固态电池在材料和设备端的变化主要有：1）硫化锂，即硫化物电解质关键原材料，是固态电池新型材料；2）集流体，特别是负极侧的铜箔集流体将产生重大变化；3）原纤化、干法辊压、等静压，是固态设备新增环节。 从投资角度，我们建议关注以下标的： 1）电池：宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能、国轩高科、孚能科技等； 2）材料：容百科技、厦钨新能、璞泰来、贝特瑞、尚太科技、恩捷股份、星源材质、长阳科技、天赐材料、华盛锂电、嘉元科技、远航精密等； 3）设备：纳科诺尔、宏工科技、先导智能、先惠技术等。 表3：固态电池重点公司估值表 股票代码 公司名称 收盘市值(亿元) 归母净利润（亿元） PE 2023 2024 2025E 2026E 2023 2024 2025E 2026E 300750.SZ 宁德时代 17248 441 507 686 864 39 34 25 20 002594.SZ 比亚迪 8451 300 403 368 491 28 21 23 17 3931.HK 中创新航 486 3 6 14 21 165 82 35 23 300014.SZ 亿纬锂能 1455 41 41 45 72 36 36 32 20 002074.SZ 国轩高科 689 9 12 23 25 73 57 30 27 688567.SH 孚能科技 193 -19 -3 -2 5 - - - 37 688005.SH 容百科技 204 6 3 1 5 35 69 270 42 688778.SH 厦钨新能 353 5 5 8 10 67 71 45 35 603659.SH 璞泰来 567 19 12 24 31 30 48 24 18 835185.BJ 贝特瑞 - - - - - - - - - 001301.SZ 尚太科技 220 7 8 10 14 30 26 22 16 002812.SZ 恩捷股份 544 25 -6 1 13 22 - 585 41 300568.SZ 星源材质 211 6 4 3 5 37 58 68 42 688299.SH 长阳科技 49 1 - - - 51 - - - 002709.SZ 天赐材料 800 19 5 8 14 42 165 97 55 688353.SH 华盛锂电 159 - - - - - - - - 832522.BJ 纳科诺尔 - - - - - - - - - 301662.SZ 宏工科技 99 3 2 2 2 32 48 55 41 300450.SZ 先导智能 740 18 3 16 22 42 258 46 33 688155.SH 先惠技术 72 - 2 3 5 - 32 23 16 资料来源：Wind,甬兴证券研究所(收盘市值为2025年12月3日数据,2025-2026年归母净利润为Wind一致预期) # 07 # 风险提示 # 风险提示 上游原材料价格过快上涨：固态电池上游原材料包括锂、钴、镍等金属，如果上游原材料价格上涨过快，可能对固态板块盈利能力有负面影响。 行业产能过快扩张：固态电池需求长期来看空间广阔，但是如果短期急剧产能扩张，可能对固态电池企业盈利存在负面影响。 下游需求受经济影响不及预期：新能源汽车、储能、消费、低空飞行等领域如果受经济影响较大，存在需求不及预期风险。 固态电池相关支持政策调整风险：全球各国家地区的支持政策，可能存在调整风险。 技术进步低于预期风险：固态电池技术如果低于预期，可能会对产业链公司业绩造成影响。 # 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，专业审慎的研究方法，独立、客观地出具本报告，保证报告采用的信息均来自合规渠道，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本报告所发表的任何观点均清晰、准确、如实地反映了研究人员的观点和结论，并不受任何第三方的授意或影响。此外，所有研究人员薪酬的任何部分不曾、不与、也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 # 公司业务资格说明 甬兴证券有限公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级: 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及(或)估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入 股价表现将强于基准指数20%以上 增持 股价表现将强于基准指数5-20% 中性 股价表现将介于基准指数±5%之间 减持 股价表现将弱于基准指数5%以上 行业投资评级: 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及(或)估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持 行业基本面看好,相对表现优于同期基准指数 中性 行业基本面稳定,相对表现与同期基准指数持平 减持 行业基本面看淡,相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明:A股市场以沪深300指数为基准;港股市场以恒生指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准指数。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 # 特别声明 在法律许可的情况下，甬兴证券有限公司(以下简称“本公司”)或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问以及金融产品等各种服务。因此，投资者应当考虑到本公司或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。也不应当认为本报告可以取代自己的判断。 # 版权声明 本报告版权归属于本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用本报告中的任何内容。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 # 重要声明 本报告由本公司发布，仅供本公司的客户使用，且对于接收人而言具有保密义务。本公司并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为本公司的客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐及其他交流方式等只是研究观点的简要沟通，需以本公司发布的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。 本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，本公司对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时思量各自的投资目的、财务状况以及特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示，本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资须谨慎。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司和关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。投资者应当自行关注相应的更新或修改。