> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 国投证券国际视点总结 ## 核心内容 国投证券（香港）有限公司发布研究报告，聚焦美光科技（MU.US）市值跃升至万亿俱乐部，引发存储板块估值范式重塑。报告指出，AI驱动的结构性需求正改变存储行业的传统周期属性，推动市场重新评估存储股的价值。同时，报告对公司点评及行业风险提示进行了详细分析。 ## 存储板块估值重塑 ### 主要观点 - **美光科技市值突破1万亿美元**：美光科技周二股价上涨19%，市值首破1万亿美元，成为继Meta、特斯拉和伯克希尔哈撒韦之后，第四家市值突破1万亿美元的公司。 - **外资机构上调目标价**：一份进取报告将美光目标价从535美元上调至1,625美元，隐含市值约1.8万亿美元，显示市场对其未来增长潜力的高度认可。 - **存储板块整体走强**：希捷（STX.US）和西部数据（WDC.US）也分别上涨4%和8%，表明市场对存储行业前景乐观。 ### 关键信息 - **估值范式切换**：存储股长期受「周期股折让」影响，但AI需求已打破传统周期属性，市场可能以「常态化」倍数进行估值。 - **供需缺口结构化**：AI训练与推理对数据吞吐量需求激增，导致存储芯片供不应求，缺口由短期错配转为结构性失衡。 - **客户行为转变**：Hyperscaler（如AWS、Azure、GCP、Meta）为保障长期供应，接受更高单价，降低价格战风险，对毛利率形成支撑。 - **HBM产能排满**：存储三雄（SK海力士、三星、美光）2026年HBM产能已全面排满，部分订单延伸至2027年。 - **美光竞争力提升**：美光凭借HBM3E及HBM4技术执行力优于三星，市场份额从15%提升至25%。 - **三星与SK海力士盈利预期**：三星电子和SK海力士2025年营业利润分别有望达330万亿韩元和250万亿韩元，合计占韩国去年GDP约22%。 ## 中国旭阳（1907.HK）公司点评 ### 主要观点 - **焦炭业务盈利韧性**：尽管2025年焦炭业务收入同比减少23.4%，但毛利同比增长10.4%，毛利率提升至12.4%，受益于成本控制和煤焦价差优化。 - **化工业务盈利预期回升**：2025年化工业务收入下降14.1%，毛利减少46.8%，但2026年起受益于化工产品价格反弹，盈利有望显著增长。 - **新项目投产助力增长**：萍乡年产180万吨焦炭项目将于2026年投产，进一步扩大产能。 - **氢能业务持续发展**：2025年高纯氢销量同比增长25%，并完成国内首套5吨/天液氢示范装置建设。 - **盈利能力提升**：公司通过降本增效，在行业低谷仍实现盈利，展现出良好的成本控制能力。 ### 关键信息 - **2026年盈利预测上调**：净利润预计为11.9亿元，较此前预测显著提升。 - **每股EPS预测**：对应每股EPS为0.31/0.45/0.55港元（2025/9/10预测为0.12/0.26/NA港元）。 - **评级与目标价**：维持“买入”评级，目标价为4.2港元，基于DCF和可比公司估值法。 - **风险提示**：包括焦炭价格下跌、石油价格下跌、环保政策变动等。 ## 投资逻辑与风险提示 - **AI投资主线扩散**：资金从英伟达向存储及上游设备（如应用材料）扩散，存储三雄仍为核心观察名单。 - **ETF与港股联动机会**：关注Roundhill记忆体主动型ETF（DRAM.US），以及港股中芯国际（0981.HK）、华虹半导体（1347.HK）、澜起科技（6809.HK）和兆易创新（3986.HK）等存储及半导体产业链标的。 - **估值依赖因素**：未来12个月走势高度依赖HBM4良率爬升节奏及AI资本开支可持续性。 - **风险预警**：若AI需求放缓或Hyperscaler资本开支出现下修信号，周期股估值溢价可能快速收窄。 ## 行业与公司信息 - **行业背景**：AI需求推动存储芯片供需失衡，HBM成为关键。 - **公司运营**：运营管理业务收入下滑，但贸易业务增长显著，预计下半年扭亏。 - **行业影响**：小米集团（1810.HK）因存储芯片短缺及涨价，首季净利润大跌57%。 ## 联系方式与免责声明 - **客户服务热线**： - 香港：22131888 - 国内：4008695517 - **免责声明**： - 本报告仅作参考，不构成投资建议。 - 报告内容可能与公司实际业务存在差异，投资需自行判断。 - 报告内容可能涉及利益冲突，投资者需注意风险。 ## 规范性披露 - 分析员及其关联方未担任报告提及公司董事或高级职员。 - 分析员及其关联方未拥有报告提及公司财务权益。 - 国投证券国际及其关联方持有报告提及公司财务权益低于1%或无。 ## 公司评级体系 | 收益评级 | 说明 | |----------|------| | 买入 | 预期未来6个月投资收益率15%以上 | | 增持 | 预期未来6个月投资收益率5%至15% | | 中性 | 预期未来6个月投资收益率-5%至5% | | 减持 | 预期未来6个月投资收益率-5%至-15% | | 卖出 | 预期未来6个月投资收益率-15%以下 | ## 公司信息 - **名称**：国投证券（香港）有限公司 - **地址**：香港中环交易广场第一座三十九楼 - **电话**：+852-22131000 - **传真**：+852-22131010 ```