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国投证券国际视点总结

核心内容

国投证券（香港）有限公司发布研究报告，聚焦美光科技（MU.US）市值跃升至万亿俱乐部，引发存储板块估值范式重塑。报告指出，AI驱动的结构性需求正改变存储行业的传统周期属性，推动市场重新评估存储股的价值。同时，报告对公司点评及行业风险提示进行了详细分析。

存储板块估值重塑

主要观点

• 美光科技市值突破1万亿美元：美光科技周二股价上涨19%，市值首破1万亿美元，成为继Meta、特斯拉和伯克希尔哈撒韦之后，第四家市值突破1万亿美元的公司。
• 外资机构上调目标价：一份进取报告将美光目标价从535美元上调至1,625美元，隐含市值约1.8万亿美元，显示市场对其未来增长潜力的高度认可。
• 存储板块整体走强：希捷（STX.US）和西部数据（WDC.US）也分别上涨4%和8%，表明市场对存储行业前景乐观。

关键信息

• 估值范式切换：存储股长期受「周期股折让」影响，但AI需求已打破传统周期属性，市场可能以「常态化」倍数进行估值。
• 供需缺口结构化：AI训练与推理对数据吞吐量需求激增，导致存储芯片供不应求，缺口由短期错配转为结构性失衡。
• 客户行为转变：Hyperscaler（如AWS、Azure、GCP、Meta）为保障长期供应，接受更高单价，降低价格战风险，对毛利率形成支撑。
• HBM产能排满：存储三雄（SK海力士、三星、美光）2026年HBM产能已全面排满，部分订单延伸至2027年。
• 美光竞争力提升：美光凭借HBM3E及HBM4技术执行力优于三星，市场份额从15%提升至25%。
• 三星与SK海力士盈利预期：三星电子和SK海力士2025年营业利润分别有望达330万亿韩元和250万亿韩元，合计占韩国去年GDP约22%。

中国旭阳（1907.HK）公司点评

主要观点

• 焦炭业务盈利韧性：尽管2025年焦炭业务收入同比减少23.4%，但毛利同比增长10.4%，毛利率提升至12.4%，受益于成本控制和煤焦价差优化。
• 化工业务盈利预期回升：2025年化工业务收入下降14.1%，毛利减少46.8%，但2026年起受益于化工产品价格反弹，盈利有望显著增长。
• 新项目投产助力增长：萍乡年产180万吨焦炭项目将于2026年投产，进一步扩大产能。
• 氢能业务持续发展：2025年高纯氢销量同比增长25%，并完成国内首套5吨/天液氢示范装置建设。
• 盈利能力提升：公司通过降本增效，在行业低谷仍实现盈利，展现出良好的成本控制能力。

关键信息

• 2026年盈利预测上调：净利润预计为11.9亿元，较此前预测显著提升。
• 每股EPS预测：对应每股EPS为0.31/0.45/0.55港元（2025/9/10预测为0.12/0.26/NA港元）。
• 评级与目标价：维持“买入”评级，目标价为4.2港元，基于DCF和可比公司估值法。
• 风险提示：包括焦炭价格下跌、石油价格下跌、环保政策变动等。

投资逻辑与风险提示

• AI投资主线扩散：资金从英伟达向存储及上游设备（如应用材料）扩散，存储三雄仍为核心观察名单。
• ETF与港股联动机会：关注Roundhill记忆体主动型ETF（DRAM.US），以及港股中芯国际（0981.HK）、华虹半导体（1347.HK）、澜起科技（6809.HK）和兆易创新（3986.HK）等存储及半导体产业链标的。
• 估值依赖因素：未来12个月走势高度依赖HBM4良率爬升节奏及AI资本开支可持续性。
• 风险预警：若AI需求放缓或Hyperscaler资本开支出现下修信号，周期股估值溢价可能快速收窄。

行业与公司信息

• 行业背景：AI需求推动存储芯片供需失衡，HBM成为关键。
• 公司运营：运营管理业务收入下滑，但贸易业务增长显著，预计下半年扭亏。
• 行业影响：小米集团（1810.HK）因存储芯片短缺及涨价，首季净利润大跌57%。

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公司评级体系

公司信息

• 名称：国投证券（香港）有限公司
• 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼
• 电话：+852-22131000
• 传真：+852-22131010