> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 需求边际改善，餐饮链趋势向上总结 ## 核心内容 2026年第一季度（26Q1），大众消费品板块整体需求边际改善，尤其是餐饮链表现更为突出。尽管春节错期备货对Q4造成一定影响，但春节期间动销平稳，带动调味品、餐饮供应链、啤酒等子板块业绩回暖。同时，地缘冲突导致原材料价格上涨，但企业普遍采用提前锁价策略，预计Q1成本压力可控。整体来看，板块呈现稳健增长态势，部分公司业绩修复弹性明显。 ## 主要观点 - **餐饮链景气度更优**：26年1-2月餐饮增速达4.8%，创去年6月以来新高，春节期间群众出行意愿强，消费力回暖，3月整体需求保持平稳。 - **调味品及餐饮供应链改善明显**：调味品企业普遍去库存，轻装上阵，海天味业、中炬高新、天味食品等表现突出；餐饮供应链格局改善，安井食品、日辰股份、宝立食品等实现双位数增长。 - **啤酒板块有望修复**：啤酒行业整体维持量稳状态，但随着餐饮客流改善，有望实现量价双超预期，燕京啤酒、华润啤酒被重点推荐。 - **饮料板块分化，龙头表现稳健**：农夫山泉、东鹏饮料、百润股份等企业表现较好，部分公司因原材料上涨面临短期成本压力，但整体影响逐步释放。 - **乳制品板块回暖**：伊利、蒙牛常温液奶环比改善，高端及礼赠需求表现更优，新乳业低温产品增长较快，行业整体呈现复苏迹象。 - **休闲零食表现稳健**：尽管25Q1基数较高，但明星单品仍在放量，行业保持双位数增长，部分企业利润增长快于收入。 - **保健品监管趋严，长期利好头部品牌**：线上投流和跨境保健品管控趋严，短期增长受压制，但长期看有利于行业有序发展和头部品牌份额提升。 ## 关键信息 ### 投资建议 1. **首推餐饮链景气向上**： - 海天味业（A+H）：双位数增长中枢，2%+股息回报，稳健收益。 - 颐海国际：15xPE，关联方变化积极，看好估值修复。 - 天味食品、千禾味业：4%股息，业绩修复弹性大。 - 燕京啤酒：新品强化α势能，看好旺季需求修复。 - 华润啤酒：13xPE，β修复，量价有望超预期。 2. **推荐业绩确定性高，估值合理的品种**： - 农夫山泉：26xPE，双位数增长中枢，股息回报稳定。 - 安琪酵母：18xPE，毛利率提升，盈利能力改善。 3. **关注原奶拐点加速供需改善带动下游企业修复**： - 新乳业：19xPE，低温产品高增，盈利提升。 - 伊利股份：26年6%股息，行业龙头。 - 蒙牛乳业：13xPE，困境反转。 ### 成本端分析 - **原材料价格上涨**：25年底以来，大宗商品价格持续上涨，Q1原油均价超80美元，环比上涨25%，带动辣椒、豆油、大豆、玉米、小麦等价格提升。 - **锁价策略缓解成本压力**：企业普遍采用囤货或低位锁价策略，预计Q1成本压力可控，但若地缘冲突持续，下半年盈利可能受影响。 - **包材成本上升**：铝、瓦楞纸等价格受原油影响上涨明显，但部分企业已提前锁价，影响有限。 ### 分板块表现 | 板块 | 主要亮点 | |--------------|--------------------------------------------------------------------------| | 调味品及餐饮供应链 | 餐饮需求改善带动业绩回暖，海天、中炬、天味、安井等企业增长显著。 | | 啤酒 | 量稳状态，燕京、华润等企业有望在餐饮客流恢复中实现量价双超预期。 | | 饮料 | 农夫山泉、东鹏饮料、百润股份表现较好，部分企业面临成本压力。 | | 乳制品 | 伊利、蒙牛动销回暖，新乳业低温产品增长快，行业供需改善。 | | 休闲零食 | 行业保持双位数增长，洽洽、甘源、盐津铺子等企业利润增长快于收入。 | | 保健品 | 短期线上增长受压制，长期看利好头部品牌，仙乐健康、民生健康表现平稳。 | ## 风险提示 - 行业竞争加剧 - 需求不及预期 - 成本大幅上涨 ## 重点公司跟踪 | 公司 | Q1收入/利润预期变化 | 亮点 | |--------------|---------------------|------| | 海天味业 | 收入/利润分别同比+7% / +10% | 渠道库存下降，调味品回暖 | | 安琪酵母 | 收入/利润分别同比+13% / +23% | 糖蜜价格下降，毛利率提升 | | 中炬高新 | 收入/利润分别同比+25% / +27% | 去库存后发货高增，利润反弹 | | 恒顺醋业 | 收入/利润分别同比+0% / +5% | 结构改善，盈利能力提升 | | 涪陵榨菜 | 收入/利润分别同比+0% / +0% | 渠道费用拉动，成本稳定 | | 天味食品 | 收入/利润分别同比+25% / +30% | 春节错期影响，小龙虾产品推广提前 | | 日辰股份 | 收入/利润分别同比+20% / +15% | 艾贝棒纳入合并报表，收入增长但盈利弱 | | 宝立食品 | 收入/利润分别同比+10% / +10% | B端业务受益，C端经营稳健 | | 仲景食品 | 收入/利润分别同比+0% / +5% | 调味品动销压力仍存，调味配料稳健 | | 安井食品 | 收入/利润分别同比+20% / +33% | 促销收缩，经销商备货积极 | | 千味央厨 | 收入/利润分别同比+8% / +8% | 下游需求改善，利润率稳定 | | 巴比食品 | 收入/利润分别同比+10% / +10% | 收入、扣非净利润稳健增长 | | 佳禾食品 | 收入/利润分别同比+5% / +150% | 低基数下利润修复显著 | | 青岛啤酒 | 收入/利润分别同比-3% / -5% | 餐饮连锁化率稳定，线上化率提升 | | 燕京啤酒 | 收入/利润分别同比+5% / +60% | U8产品高增长，新品强化α势能 | | 重庆啤酒 | 收入/利润分别同比-2% / -2% | 1L装产品推动增量，吨价提升 | | 东鹏饮料 | 收入/利润分别同比+21% / +23% | 补水增长快，新品投入带动利润 | | 百润股份 | 收入/利润分别同比+8% / +5% | 新品带动增长，威士忌业务贡献增量 | | 伊利股份 | 收入/利润分别同比+3% / +0% | 液奶回暖，高端产品表现突出 | | 新乳业 | 收入/利润分别同比+10% / +17% | 低温产品高增，盈利提升 | | 洽洽食品 | 收入/利润分别同比+15% / +80% | 原料成本缓解，利润增长显著 | | 甘源食品 | 收入/利润分别同比+12% / +40% | 低基数下业务修复，利润增长快于收入 | | 盐津铺子 | 收入/利润分别同比+6% / +10% | 魔芋产品增长快，利润增速高于收入 | | 有友食品 | 收入/利润分别同比+20% / +25% | 春节错期影响，一次性费用逐步消除 | | 劲仔食品 | 收入/利润分别同比+10% / +12% | 市场表现良好，业务发展平稳 | | 仙乐健康 | 收入/利润分别同比+3% / +3% | 欧洲区增长快，利润率保持平稳 | ## 图表说明 - **图1**：1-2月社零及餐饮同比增速平稳回升，显示消费回暖。 - **图2**：主要原材料价格变动，显示Q1价格普遍上涨，但企业锁价策略缓解压力。 - **图3**：食品饮料行业历史PEBand，显示当前估值处于合理水平。 - **图4**：食品饮料行业历史PBBand，反映行业整体估值水平。 ## 评级体系 - **强烈推荐**：预期股价涨幅超越基准指数20%以上 - **增持**：预期股价涨幅在5%-20%之间 - **中性**：预期股价变动幅度介于±5%之间 - **减持**：预期股价表现弱于基准指数5%以上 - **推荐**：行业基本面向好，预期指数超越基准 - **中性**：行业基本面稳定，预期指数跟随基准 - **回避**：行业基本面转弱，预期指数弱于基准 ## 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，不保证其准确性和完整性。分析基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。本报告仅供参考，不构成投资建议。客户应自行判断并承担投资风险。