> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 铜锂共振，业绩持续高增总结 ## 核心内容概述 本报告分析了藏格矿业在2026年上半年的业绩表现及未来发展前景。公司凭借铜、锂、氯化钾等核心业务的高增长，实现了盈利能力的显著提升。报告指出，公司2026年中报显示收入和净利润均实现大幅增长，同时，公司拟中期分配利润，体现出良好的盈利能力和股东回报意愿。投资建议为“买入”，并上调了公司2026-2028年的盈利预测。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 业绩表现强劲 - **2026H1收入与利润**：公司实现收入20.6亿元，同比+23%；归母净利润36.4亿元，同比+102%；扣非净利润37.1亿元，同比+105%。 - **2026Q2增长情况**：营业收入13.5亿元，同比+20%，环比+89%；归母净利润20.6亿元，同比+96%，环比+31%；扣非净利润21.3亿元，同比+101%，环比+35%。 - **盈利指标**：2026H1公司ROE（加权）为21.2%，同比+8.9个百分点。 ### 2. 铜业务表现突出 - **巨龙铜业**：2026H1矿产铜销量/产量分别为13.35/13.40万吨，同比+44%；2026Q2销量/产量分别为7.30/7.36万吨，同比+58%/+59%。 - **产量目标**：巨龙铜矿2026H1产量完成全年目标中值（30-31万吨）的44%，预计二期下半年继续爬坡，三期投产后有望提升整体铜产量至40万吨/年。 - **铜价上涨**：2026Q1和Q2现货铜均价分别为10.1万元/吨和10.3万元/吨，同比分别+30%和+32%；三季度铜价继续上涨，公司投资收益有望进一步增厚。 ### 3. 碳酸锂业务增长显著 - **销量与产量**：2026H1碳酸锂销量/产量分别为0.40/0.54万吨，同比-11%/+4%；2026Q2销量/产量分别为0.27/0.36万吨，同比-8%/+21%。 - **收入与毛利率**：2026H1碳酸锂收入5.82亿元，同比+118%；毛利率71%，同比+40.6个百分点；2026Q2收入4.12亿元，同比+146%，毛利率75%，同比+42.2个百分点。 - **成本控制**：单位销售成本同比+1%，环比-22%，成本端表现优异。 - **麻米错项目**：预计2026年碳酸锂产量为2-2.5万吨，公司权益产量为0.5-0.6万吨。 ### 4. 氯化钾业务稳定增长 - **销量与产量**：2026H1氯化钾销量/产量分别为52.5/51.0万吨，同比-2%/+5%；2026Q2销量/产量分别为33.4/34.4万吨，同比-7%/+5%。 - **收入与毛利率**：2026H1氯化钾收入14.7亿元，同比+5%；毛利率65%，同比+3.3个百分点；2026Q2收入9.3亿元，同比-3%，毛利率65%，同比+1.6个百分点。 - **价格表现**：2026H1氯化钾销售均价（不含税）为2803元/吨，同比+7%。 ### 5. 利润分配方案 - **中期利润分配**：公司拟每10股派发现金股利10.00元（含税），分配现金股利15.6亿元，占本期归母净利润的43%。 ### 6. 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **盈利预测**：2026-2028年公司归母净利润分别为83.8亿元、107.4亿元和115.8亿元，较前值显著上调。 - **EPS与PE预测**：2026E EPS为5.34元，PE为14.74倍；2028E EPS为7.38元，PE为10.67倍。 ## 财务指标预测 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 3,251 | 3,577 | 4,383 | 9,700 | 8,395 | | 净利润（百万元） | 2,569 | 3,837 | 8,352 | 12,175 | 12,870 | | 净利润增长率(%) | -24.56% | 49.32% | 117.55% | 28.16% | 7.79% | | ROE | 18.61% | 23.72% | 36.98% | 34.21% | 28.37% | | EPS (元) | 1.64 | 2.46 | 5.34 | 6.85 | 7.38 | | PE (X) | 47.87 | 32.06 | 14.74 | 11.50 | 10.67 | | PB (X) | 8.91 | 7.60 | 5.45 | 3.93 | 3.03 | | EV/EBITDA (X) | 33.31 | 65.77 | 12.58 | 7.90 | 6.72 | ## 风险提示 - 价格大幅波动 - 成本端超预期上升 - 项目进度不及预期 ## 分析师信息 - **梁必果**：liangbg@tpyzq.com，登记编号：S1190524010001 - **刘强**：liuqiang@tpyzq.com，登记编号：S1190522080001 - **王海涛**：wanght@tpyzq.com，登记编号：S1190523010001 ## 投资评级说明 ### 行业评级 - **看好**：预计未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上 - **中性**：预计未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 - **看淡**：预计未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数5%以下 ### 公司评级 - **买入**：预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在15%以上 - **增持**：预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间 - **持有**：预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间 - **减持**：预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间 - **卖出**：预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下 ## 公司基本信息 - **总股本/流通(亿股)**：15.69/15.69 - **总市值/流通(亿元)**：1,218 /1,218 - **12个月内最高/最低价(元)**：97.28/49.37 ## 资产负债表预测（百万） | 资产负债项 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|------|------|------|------|------| | 货币资金 | 888 | 1,972 | 8,331 | 19,014 | 29,996 | | 流动资产合计 | 2,087 | 2,979 | 9,843 | 21,400 | 32,310 | | 资产总计 | 15,083 | 17,692 | 24,290 | 35,583 | 46,228 | | 负债合计 | 1,236 | 1,477 | 1,685 | 2,808 | 2,743 | | 股东权益合计 | 13,847 | 16,215 | 22,605 | 32,776 | 43,485 | ## 现金流量表预测（百万） | 现金流量项 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|------|------|------|------|------| | 经营性现金流 | 919 | 2,100 | 1,597 | 4,115 | 2,790 | | 投资性现金流 | -31 | 337 | 6,505 | 8,573 | 10,353 | | 融资性现金流 | -1,621 | -1,322 | -1,742 | -2,004 | -2,161 | | 现金增加额 | -733 | 1,115 | 6,359 | 10,683 | 10,982 | ## 结论 藏格矿业在2026年上半年表现出色，铜、锂、氯化钾业务均实现高增长，盈利能力显著增强，投资收益成为主要利润来源。公司未来增长潜力较大，尤其是随着巨龙二期和三期工程的投产，铜产量有望大幅提升。同时，公司拟中期分配利润，体现出良好的盈利能力和股东回报意愿。投资建议为“买入”，未来盈利预测乐观，但需关注价格波动、成本上升和项目进度等风险因素。