> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 商贸零售行业总结 ## 核心内容 本周商贸零售行业整体表现稳健，板块涨幅在大消费行业中位列第5。行业信心逐步恢复，尤其是餐饮和免税板块显示出积极信号。 ## 主要观点 ### 餐饮行业 - 海底捞实控人张勇计划在未来12个月内增持公司股份，金额不少于一亿港元，显示出对公司发展的信心。 - 截至公告日，张勇先生持股比例约为37.36%，表明其对公司未来增长潜力的看好。 - 餐饮行业整体稳健向上，消费升级和消费复苏趋势正在增强。 ### 免税行业 - 中国中免2025年全年收入同比微降4.92%，但归母净利润排除商誉减值影响后同比微降8.04%，毛利率提升0.51个百分点。 - 2025年第四季度毛利率达到32.66%，同比增长4.12个百分点，是21年以来Q4最高。 - 毛利率提升主要得益于高客流增长、折扣率收窄及人民币升值，预计Q1毛利率将继续高增。 - 长期来看，高端消费复苏和日本旅游回流逻辑不变，后续增长值得期待。 ## 关键信息 ### 行情回顾 - 上周商贸零售（申万）板块上涨3.31%，涨幅在大消费行业中排名第5。 - 涨幅前五的个股包括：翠微股份（+13.63%）、文峰股份（+12.56%）、汇嘉时代（+11.91%）、全新好（+10.59%）、怡亚通（+10.15%）。 - 跌幅前五的个股包括：*ST沪科（-18.60%）、若羽臣（-2.52%）、红旗连锁（-1.66%）、友阿股份（-0.53%）、吉峰科技（-0.41%）。 ### 细分行业景气指标 - **零售**：商超下行趋缓、百货略有承压、电商底部企稳、跨境电商略有承压。 - **社服**：旅游保持高景气、餐饮稳健向上、酒店拐点向上。 - **教育**：K12略有承压、职业教育底部企稳。 - **人服**：整体稳健向上。 ### 投资建议 - **免税**：短期看，折扣缩减和人民币升值将驱动利润率增长；中期看，高端消费复苏和日本旅游回流逻辑不变，后续增长值得期待。 - **黄金珠宝**： - 老铺黄金：消费者对涨价接受度好于预期，品牌力持续验证，毛利率有望持续优化。 - 潮宏基：产品上新带动加盟商单店模型强化，自产比例增长与产品结构优化将双重驱动盈利能力提升。 - **线下零售**：推荐关注永辉超市，其模仿胖东来模式，调改持续深化，具备长期增长潜力。 - **跨境出海**：建议持续关注安克创新、小商品城、焦点科技、华凯易佰等AI+跨境平台及泛品类龙头；同时关注后地产链受益的OPE及工具品类标的，如巨星科技、创科实业，以及海外仓受益标的乐歌股份。 ## 风险提示 - **业务拓展不及预期**：部分新业务尚处于早期，后续表现存在不确定性。 - **内需消费不及预期**：若消费恢复不及预期，可能影响互联网广告及相关消费业务。 - **产品表现不及预期**：新品上市表现存在较大不确定性，可能影响收入。 - **国际贸易政策大幅波动**：若美国对华关税大幅上升，可能影响市场情绪及出口链公司业绩。 ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来3—6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上； - **增持**：预期未来3—6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%—15%； - **中性**：预期未来3—6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%—5%； - **减持**：预期未来3—6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。 ## 分析师信息 - 于健（执业S1130525070012）：yu_j@gjzq.com.cn - 王超（执业S1130526040002）：wang_chao@gjzq.com.cn - 谷亦清（执业S1130525080002）：guyiqing@gjzq.com.cn ## 联系方式 ### 上海 - 电话：021-80234211 - 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn - 邮编：201204 - 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 ### 北京 - 电话：010-85950438 - 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn - 邮编：100005 - 地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 ### 深圳 - 电话：0755-86695353 - 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn - 邮编：518000 - 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 ## 附图说明 - **图表1**：上周商贸零售板块涨跌幅（%） - **图表2**：上周商贸零售板块涨跌幅走势（%） - **图表3**：上周大消费行业涨跌幅排序 - **图表4**：上周商贸零售行业涨幅前5名 - **图表5**：上周商贸零售行业跌幅前5名 ## 特别声明 - 本报告由国金证券股份有限公司发布，具备证券投资咨询业务资格。 - 任何复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发等行为需经书面授权，且注明出处为“国金证券股份有限公司”。 - 报告基于公开资料及实地调研，信息准确性和完整性无法保证。 - 报告所载观点可能与其他研究报告或市场实际情况不一致，仅供参考，不构成投资建议。 - 报告不构成买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。 - 报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用，不考虑个别客户特殊状况。 - 使用报告进行投资所导致的损失，国金证券不承担相关法律责任。