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华泰 | 海外看中国：无处不在的分化

核心观点

1. 1Q26中国区业绩多数改善但结构分化

   • 1Q26整体样本与行业间K型分化持续拉大，增量集中于电气设备、高端涂料、消费等方向，主要由AI景气、存量翻新与消费升级驱动，地产、汽车链仍偏弱。
   • 2026年预期改善与持平的公司占比达80.9%，医疗保健、日常消费、材料行业预期改善占比均在85%以上，相对更乐观。

2. 经营分化加剧

   • 实际经营情况改善与下滑的公司数量分别为25、18家，较4Q25分别增长13.6%、50.0%，公司间分化程度拉大。
   • 日常消费、材料、工业等板块1Q26经营情况边际改善；医疗保健、信息技术、可选消费等边际下滑。

3. 海外公司对2026年中国区业务预期整体乐观

   • 53.2%的公司预计未来业绩改善，27.7%预期持平，仅19.1%预期下滑，改善与持平公司合计占比81.0%。
   • 预计2026年业务改善与持平的公司数量占优，反映出企业对未来中国区经营环境的预期迎来拐点。

分行业经营表现

材料行业

• 化工：海外化工龙头1Q26中国区业务整体延续增长，竞争格局分化。东丽纤维与纺织品业务增长，但高性能化学品、水处理等因竞争加剧承压；巴斯夫高度评价中国市场，预计2030年全球约75%化工增量将来自中国。
• 建材：1Q26在华经营分化，涂料回暖，玻璃承压，头部企业转高附加值。日本涂料中国营收同比增长9.5%，营业利润增长23.8%；艾杰旭化工通过产品提价与高附加值产品对冲需求疲软。
• HOLCIM：中国区营收占集团比例不高，但未来增长策略聚焦优质市场开发与可持续盈利增长。

工业行业

• 电力设备与新能源：受益于能源转型与AI需求，但地产关联业务拖累。西门子能源中国区新增订单增长27%，营收同比下滑；哈原工受益于天然铀进口增长，但未来中国份额或回落。
• 电气设备：部分企业承压，但契合电气化与智能制造方向的龙头逆势扩张。ABB中国区营收增长17%，订单增长9%；艾默生中国区营收下滑9%，预期保守。
• 机械：受益于半导体、AI及数据中心需求，但汽车业务受地产拖累。SMC中国区销量增长16%，斯凯孚中国区有机增长4.5%；美蓓亚三美中国区营收增长6.9%，营业利润增长31.5%。

互联网与传媒

• 乐线娱乐：中国区收入占比大幅下滑至0.46%，业务处于收缩状态。
• 迪士尼：凭借IP驱动线下增长，上海迪士尼主题园区吸引大量游客，影视票房与线下形成正循环。

金融行业

• 非银金融：整体承压，但财富管理业务成为增长引擎。日本财产保险中国区保费收入下滑8.7%，但承保盈利稳健；大都会人寿中国区保费收入下滑19.2%，但新业务价值率偏低。
• 银行：海外银行在华经营高度集中于中国香港，财富管理业务增长显著。渣打集团中国区税前利润增长10.2%，汇丰控股中国区税前利润基本持平，但净息差承压。

可选消费

• 纺织服装：头部品牌增长强劲，亚玛芬体育中国区营收增长44.5%，Salomon净新增门店达302家；保时捷中国交付量下滑20.6%，但911销量增长21.9%。
• 汽车与零配件：海外豪华车企在华销量普遍下滑，但部分车型表现亮眼。梅赛德斯-奔驰、宝马、特斯拉均面临销量与利润压力，但新能源车型及产品更新或带来修复机会。

日常消费

• 高端美妆与零售电商：欧莱雅、雅诗兰黛等高端美妆品牌增长亮眼；沃尔玛中国区净销售额增长22.3%，电商占比达50%，成为增长核心。
• 食品饮料：啤酒降幅收窄，零食有所改善。百威英博中国销量内生同比-1.5%，亿滋国际中国区收入实现中个位数增长。

信息技术

• 半导体：受益于AI与存储需求，但出口管制影响部分业务。应用材料中国区收入占比24%，预计2026年设备支出持平或增长；德州仪器数据中心业务增长90%，模拟业务增长22%。
• 信息技术：整体预期较为保守，出口管制与国产替代压制部分业务增长。

风险提示

• 跨国企业样本代表性不足。
• 电话会信息与实际经营数据存在偏差。

总体展望

2026年海外公司对中国区业务的预期整体乐观，增长动力将更加集中于高技术与高附加值领域，行业内部洗牌与整合将更为激烈。多数企业将中国市场视为全球业绩的关键变量，认为其长期基本面稳固，短期波动不会改变整体向上的趋势。未来海外企业需通过研发投入、本地合作、差异化竞争、绿色转型与供应链重构等方式，进一步挖掘中国市场潜力。