> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 星舰启航：“太空拾荒者”出发 华西计算机团队 2026年2月10日 分析师：刘泽晶 SACNO: S1120520020002 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn 分析师：李静远 SACNO: S1120525090002 邮箱：l iy5@hx168.com.cn # $\diamond$ 猎鹰系列形成长期技术与工程累积，为星舰的跨越式创新作铺垫 经过猎鹰9号和猎鹰重型在可重复使用技术及产业链高度垂直整合等方面的迭代，SpaceX已在火箭发射领域建立起低成本、高效率、高可靠性的成熟范式。在此基础上，星舰对成本、运力、复用能力、发射频次提出了更为激进的要求，其中，单次发射成本将由6200万美元降至200-2000万美元，复用周期将由数周缩短至数天乃至1天以内。通过采取全流量分级燃烧发动机、不锈钢箭体、陶瓷隔热瓦、“筷子夹火箭”技术等跨越式创新，星舰正朝着工程效率与成本的极致优化路线跃迁。 # $\diamond$ SpaceX引领航天降本革命，火箭发射驱动核心供应商价值重估 SpaceX的技术突破推动航天行业从性能至上逐步转向性能与成本并重，产品端从高度定制化的航天级产品转向工业化、标准化产品，盈利端从单次发射高利润转向高频次发射的规模化效应。在供应链层面，SpaceX通过全产业链垂直整合与全球化协作，打破了传统航天产业高壁垒、长周期的供应链模式，不仅支撑了星舰项目的高频发射目标，也为全球商业航天企业提供了可借鉴的降本增效路径。SpaceX的发射节奏、订单动态与技术进展，已成为其供应链上市公司股价波动的“核心锚点”。 # 目标年产万艘：星舰有望开启太空常态化运营时代 星舰项目正从技术验证快速迈向规模化量产，其颠覆性的降本能力与“每小时一次”的发射频率目标，将彻底重构全球航天产业格局。随着全箭复用、“筷子”机械臂捕获等核心技术突破，星舰将把太空发射成本压至当前的1%，支撑2026年无人火星任务和2030年载人登陆的里程碑。同时，依托未来计划年产1万艘的产能，推动太空探索从“单次任务”转向“常态化运营”，催生卫星互联网、深空资源开发等全新商业场景。 # 投资建议： 受益标的： 海外链：SpaceX及北美：西部材料、信维通信、钧达股份、通宇通讯等；太空光伏：迈为股份、宇晶股份、东方日升、捷佳伟创、高测股份、奥特维、连城数控、晶盛机电、拉普拉斯等； 国内链：火箭：航天动力、超捷股份、再升科技、航天机电、航天宏图、高华科技、航天电子、天力复合等；太空算力：顺灏股份、臻镭科技、普天科技、中科星图、佳缘科技、乾照光电、上海港湾等；卫星：西测测试、天银机电、中国卫星等；通信载荷和激光通信：航天电子、烽火通信、新光光电、上海瀚讯等；地面站和用户终端：海格通信、北斗星通、硕贝德、华测导航、盟升电子等。 $\diamond$ 风险提示：1）技术发展不及预期；2）商业化落地不及预期；3）行业竞争加剧等。 目录 01 SpaceX火箭迭代脉络 02 星舰结构与技术的多方位创新 03 SpaceX核心供应商梳理 04 未来展望与行业影响 05 投资建议与风险提示 # 01 SpaceX火箭迭代脉络 # 1.1 猎鹰系列技术演进曲线 # 猎鹰1号（2006年-2009年） # 火箭构造 >猎鹰1号为两级入轨火箭，一级安装1台梅林1发动机，二级安装1台茶隼发动机，两级发动机均是SpaceX自研的液氧/煤油发动机。 # 火箭参数 >高度21m，直径1.7m，起飞质量28t，近地轨道载荷670kg，太阳同步轨道载荷200kg。 # 重要事件 >历经三次失败发射后，通过持续功攻克工程薄弱环节，最终于2008年9月实现入轨突破，成为世界首枚使用私人资金开发与制造的进入地球轨道的全液体燃料运载火箭。2008年12月，获得NASA的16亿美元的商业航天发射合同，使得公司经营得以持续。 # 报价 >2009年末宣布的价格为700万美元。 # 猎鹰9号 (2010年6月首飞) >猎鹰9系列火箭包括3种型号，分别是猎鹰9-1.0，猎鹰9-1.1，猎鹰9-1.2（构型1-5）、其中1.0与1.1已退役。 # 火箭构造 >猎鹰9号是一款两级运载火箭。采用液氧煤油发动机。其中一级采用9台梅林发动机，呈圆形分布，其中8台在同一分布圆，第九台在中心位置；二级采用一台梅林真空发动机，相对于一级，二级使用的梅林发动机为提高效率喷嘴有所放大。一级为可回收状态，包括一级发动机与级间段。 # 火箭参数 >高度70米、直径3.7米，起飞质量549吨，近地轨道运力22.8吨，地球同步转移轨道运力8.3吨。回收一级时，近地轨道运力为17.4吨，地球同步转移轨道运力为5.5吨。 # 技术突破 >猎鹰9号火箭的改进目标包括：提升火箭运载能力及火箭重复使用能力，并使其满足载人需求。火箭LEO运载能力由最初的8.5吨提升至22.8吨，GTO运载能力由3.4吨提升至8.3吨，一次任务中能将最多60颗星链卫星送入近地轨道；验证了一子级的回收技术，并实现了一子级的复用。技术途径包括：提升主发动机性能、增加推进剂密度、调整火箭结构和简化芯级的复用等。 # 报价 >猎鹰9号发射一次性报价为6200万美元，回收复用报价为5000万美元。 # 猎鹰重型（2018年2月首飞） >猎鹰重型为全球首款可重复使用的重型运载火箭。 # 火箭构造 >猎鹰重型是在猎鹰9号基础上发展而来的，其中整流罩与猎鹰9号相同，二级使用相同的发动机，结构材料相同。一级使用3个芯级并联组成，即共有27个梅林发动机，侧芯或助推器连接在中心芯级的液氧罐的底部和顶部，每个芯级相当于猎鹰9号一级，均可重复回收使用。与猎鹰9号相比，猎鹰重型的三个第一级芯级和第二级芯级贮箱也均由铝锂合金制成，但是结构承载安全系数由1.2增加为1.4。 # 火箭参数 >猎鹰重型火箭高70米，宽12.2米，起飞重量1420吨，近地轨道运力高达63.8吨，地球同步转移轨道运力为26.7吨，地火转移轨道运载能力为16.8吨。回收第一级和两个助推器时，近地轨道运力为30吨，地球同步转移轨道运力为8吨。 # 技术突破 >普通的猎鹰9号火箭主要是为了短途发射任务设计，而猎鹰重型运载火箭未来的目标是能够成为人类前往月球或火星的主要途径。 # 报价 >2018年重型猎鹰首飞时，助推器与芯级全部回收、仅抛弃芯级、全抛弃的报价分别为9000万美元、9500万美元和1.5亿美元。 # 1.2 猎鹰体系的能力边界与升级需求 > 猎鹰9号在高轨任务执行、成本及可复用技术上存在明显限制，需设计新型火箭以实现低成本、高频次的太空运输体系，满足大规模卫星发射、将货物与人类送往月球、火星等需求。 # 猎鹰9号的优势 猎鹰9号在结构轻质化、发动机综合性能方面已达领先水平，且已实现批量生产和部分重复使用。 箭体的高干质比 梅林发动机高推重比 低轨运载比高 大批量生产 回收利用 大幅降低火箭发射成本，回收两次可回本 # 猎鹰9号的劣势 猎鹰9号在高轨任务执行、成本及可重复使用技术上仍存在边界限制 猎鹰9号全箭使用液氧煤油作为推进剂，比冲不高，在回收状态下，干质比稍有下降。这使得猎鹰9号的高轨运载能力较差，猎鹰9号也极少执行GEO直送任务、深空任务。 据《猎鹰-9运载火箭发射成本研究》可得猎鹰9号的成本边界，一枚全新的猎鹰9号运载火箭的总成本为4500万美元，复用成本为1500万美元，其中二子级的重新制造成本为1000万美元。 目前仅能实现一级的可重复使用，单枚最高复用次数为32次。最快复用周转纪录为9天3小时39分。 # 1.3 从猎鹰到星舰的战略升级 <table><tr><td colspan="2">猎鹰9号与星舰的火箭主要用途对比</td></tr><tr><td>猎鹰9号</td><td>用于卫星发射，国际空间站（ISS）补给任务等</td></tr><tr><td>星舰</td><td>用于月球任务、火星殖民、深空探测（潜在的木星和土星任务）、商业太空旅行（一小时内的点对点地球旅行）等。</td></tr></table> 猎鹰9号与星舰的火箭对比 <table><tr><td>指标</td><td>猎鹰9号</td><td>星舰</td></tr><tr><td>高度</td><td>70米</td><td>120米</td></tr><tr><td>直径</td><td>3.7米</td><td>9米</td></tr><tr><td>近地轨道运力</td><td>22.8吨</td><td>100+吨</td></tr><tr><td>火星有效载荷</td><td>-</td><td>100+吨</td></tr><tr><td>机组人数</td><td>7名宇航员（龙飞船）</td><td>100+人</td></tr><tr><td>可复用程度</td><td>1级</td><td>完全可复用</td></tr><tr><td>单次发射价格</td><td>6200万美元</td><td>200万-2000万美元</td></tr></table> 在应用目标层面，猎鹰9号主要用途是发射卫星以及向国际空间站运输补给等，星舰的主要用途是将货物与人类运输到月球、火星，深空探测，商业太空旅行等，因此在设计与制造上，星舰更注重提高火箭运力、复用程度、发射频次，并降低火箭的制造成本。 $\succ$ 星舰相比猎鹰将更具通用性。从结构来看星舰分为上面级星舰（starship launch system）以及超重（super heavy），上面级星舰根据不同任务具备不同样式，包括载人（crew）、货运（cargo）、加油（tanker）、登月（lunar lander）、深空飞船（deep space spacecraft）五种改装版本。根据用途，火箭可以容纳多达100名宇航员，并配备完整的舱室以支持长途旅行；承载最多250吨的有效载荷和50吨的回程有效载荷，包括燃料；可以作为现代版的阿波罗飞船，进行月球表面的着陆和起飞；可以执行星际飞行，前往目的地并返回。 星舰版本示意图 # 1.4 星舰迭代历程一览 全箭轨道级飞行试验迭代阶段 (2023年至今) 通过全箭系统飞行试验迭代、优化和调整设计细节。 样机飞行试验迭代阶段（2019—2022年） 2019年3月，项目进入样机飞行试验迭代阶段，对星跳号验证机、MK系列原型机、SN系列原型机和多个不锈钢贮箱进行了测试。其间，Space X根据试验结果持续对超重-星舰方案进行调整和优化。 设计方案迭代阶段（2016—2018年） 2016年，星际运输系统项目进入了设计方案迭代阶段，公司主要研制力量逐渐从猎鹰火箭转移至该项目中，每年对设计方案进行较大调整。 方案酝酿阶段（2005—2015年） 这一阶段Space X主要对关键技术进行了储备和论证，包括发动机技术、箭体材料和热防护材料等。 # 超重星舰版本升级 性能指标 (完全复用情况下) 星舰V1 星舰V2 星舰V3 <table><tr><td>有效载荷/t</td><td>N/A</td><td>100+</td><td>200+</td></tr><tr><td>助推级推进剂质量/t</td><td>3 300</td><td>3 650</td><td>4 050</td></tr><tr><td>飞船推进剂质量/t</td><td>1 200</td><td>1 500</td><td>2 300</td></tr><tr><td>助推级起飞推力/tf</td><td>7 130</td><td>8 240</td><td>10 000</td></tr><tr><td>飞船初始推力/tf</td><td>1 250</td><td>1 600</td><td>2 700</td></tr><tr><td>飞船海平面发动机/台</td><td>3</td><td>3</td><td>3</td></tr><tr><td>飞船真空发动机/台</td><td>3</td><td>3</td><td>6</td></tr><tr><td>助推级高度/m</td><td>71</td><td>72.3</td><td>80.2</td></tr><tr><td>飞船高度/m</td><td>50.3</td><td>52.1</td><td>69.8</td></tr><tr><td>总高度/m</td><td>1 21.3</td><td>124.4</td><td>150</td></tr></table> # 02 星舰结构与技术的多方位创新 # 2.1 星舰动力系统的革新 > 猎鹰系列火箭采用梅林发动机，更注重可靠性与低成本；而用于星舰的猛禽发动机则专注于服务太空探索的尖端性能。发动机数量上，星舰相比猎鹰系列火箭搭配了更多的发动机。猎鹰9号第一级使用9台梅林发动机，第二级使用1台；星舰的超重推进器（Super Heavy booster）使用33个猛禽发动机，上面级星舰使用6台猛禽发动机。 > 梅林发动机与猛禽发动机的主要差异体现在推进剂和燃料循环方式的选择上。1)推进剂：梅林发动机采用煤油（RP-1）和液氧（LOX）驱动，通过利用RP-1的高密度以及近室温存储的优势，在许多任务都具有实用性和高效性。猛禽发动机使用液态甲烷和液氧，需要在低温下处理，增加了复杂性，但甲烷燃烧更清洁，减少了发动机内的碳累积，降低维护需求，并且甲烷能在火星上获取，因此无需携带燃料，这使得星舰的有效载荷增至150吨。2)燃料循环方式：梅林发动机采用开式燃烧循环。猛禽发动机采用全流量分级燃烧循环，这种方式能使推进剂以99%的效率实现几乎完全燃烧。 > 猛禽发动机在推力、比冲方面具备优势。1）推力：猛禽发动机提供了更高的推力，猛禽3产生的推力几乎是梅林1D的三倍，能使更大的有效载荷摆脱地球引力，但梅林1D和猛禽3的推重比相差不大。2）比冲：猛禽发动机通过全流量分级燃烧系统实现更高的比冲，真空目标约为380秒，使其在长时间任务中非常高效，相比之下，梅林1D真空的比冲为348秒。 梅林发动机与猛禽发动机各指标对比 <table><tr><td>指标</td><td>梅林发动机</td><td>猛禽发动机</td></tr><tr><td>推力(海平面)</td><td>912.25kN</td><td>2758kN</td></tr><tr><td>燃料</td><td>煤油和液氧</td><td>甲烷和液氧</td></tr><tr><td>燃料循环方式</td><td>开式燃烧循环</td><td>全流量分级燃烧循环</td></tr><tr><td>重复使用性</td><td>可达10次</td><td>50次以上</td></tr><tr><td>主要用途</td><td>猎鹰9号,猎鹰重型</td><td>星舰</td></tr><tr><td>成本</td><td>小于100万美元</td><td>约200万美元(早期版本)</td></tr></table> 梅林发动机与猛禽发动机推力、推重比数据 <table><tr><td>发动机</td><td>推力（海平面）</td><td>推力（真空）</td><td>推重比</td></tr><tr><td>梅林1D</td><td>914kN</td><td>934kN</td><td>176-180</td></tr><tr><td>猛禽1号</td><td>1.81MN</td><td>-</td><td>88.94</td></tr><tr><td>猛禽2号</td><td>2.26MN</td><td>2.53MN</td><td>141.1</td></tr><tr><td>猛禽3号</td><td>2.75MN</td><td>2.98MN</td><td>183.6</td></tr></table> # 2.2 星舰箭体结构与热防护升级 > 星舰的箭体材料为SpaceX定制的30X不锈钢，采用不锈钢的优势包括，1）价格低廉，30X不锈钢成本约为3美元/kg；工艺简单成熟，损伤后可快速恢复；2）不锈钢有更高的耐热温度，适合再入大气层时的气动加热环境（星舰再入速度达7-8马赫，表面温度超 $1000^{\circ}C$ ），可大幅降低热防护质量；3）不锈钢在室温条件下强度不及碳纤维，但在太空超低温条件下仍具备 $12\% -18\%$ 的延展性，强度可提高 $50\%$ ，优于碳纤维。 > 不锈钢面临的最大问题在于其密度（ $7.9\mathrm{kg/cm}$ ）约为碳纤维（ $1.6\mathrm{g/cm}$ ）的5倍，同体积下重量显著增加，导致火箭有效运载能力明显降低，该问题可通过动力系统提供的强大推力克服。 $\succ$ 星舰的隔热盾由不锈钢和陶瓷瓦共同构成，整体设计强调完全可重复使用、低维护成本、并支持快速生产和安装。由于再入大气层面临的严重气动加热问题，星舰飞船级在气动加热严重的迎风面加装了整体增韧抗氧化复合结构陶瓷基防热瓦，便于快速更换，其背风侧因不锈钢可承受普通气动加热而无需防热层。全箭共装有18000片隔热瓦，总重约10.5吨。隔热瓦不是一次性的，但是是消耗性的，在整个星舰系统中，隔热瓦可能是唯一需要更换的部件。 2019年9月公布的Starship隔热盾要点 2019年9月公布的进入火星大气层时Starship隔热盾防护效果概念图 # 2.3 星舰复用技术突破 > 超重星舰系统为完全可重复使用运载器，其火箭级与飞船级均可回收，通过塔架回收方式显著缩短周转流程和提高发射频率。 > 超重助推级采用垂直起降技术进行回收，并利用发射架上的称为“筷子”的机构捕获。即超重在垂直返回接近地面时，由发射塔机械臂接住，利用超重的栅格舵来承受载荷，不再设置着陆支架。这样可以省下着陆支架的质量和成本，而且助推火箭在进行检修和推进剂加注后，可在发射台原位直接再次发射，大幅提升了回收和再次发射的效率，相较于猎鹰9号数周的复用周期，“星舰”有望将火箭的重复发射周期缩短至数天乃至1天以内。 星舰飞船级设计采用升力式与垂直起降相结合的复用方式。星舰飞船级从轨道返回时以 $60^{\circ}$ 大倾角及马赫数为25的速度“躺着”进入大气层，利用2个鼻锥上的鸭翼和2个尾部气动舵，将尽可能最大限度地利用空气制动，精确引导下降。最终，在接近地面时将进行一次大幅机动，借助反作用控制系统和猛禽发动机进行姿态翻转，从水平状态调整到垂直状态，利用垂直起降技术实现垂直降落，由发射塔机械臂捕获和回收。 > 同时，星舰取消了传统的有效载荷整流罩，而采用类似航天飞机的翻盖式舱门设计，使得超重星舰具备了完全重复使用的能力。 超重星舰系统 # 2.4 SpaceX火箭体系的成本优化 > 根据Space网站的报道，1981-2011年NASA的航天飞机计划每次发射成本约为15亿美元（经通胀调整），相比之下，SpaceX的猎鹰9号的标价为约6200万至7000万美元，单位质量的发射成本为2000到5000美元/公斤。猎鹰9号的成本控制主要通过箭体的重复使用和产业链的垂直整合：1）通过回收和复用第一级助推器及整流罩（占火箭成本约 $70\%$ ），猎鹰9号将内部成本降至约1500万美元至2800万美元，复用型猎鹰9号的成本不到全新火箭的1/3。2）SpaceX从发动机研发、箭体制造到发射运营实现全流程垂直整合， $85\%$ 的组件由内部生产，省去了中间供应商的利润分成。 > 星舰同样将成本压缩至极致，在实现量产后，成本可能达到1000万美元或更低，若星舰能够实现完全可重复使用，将使进入太空的成本降低100倍，从而降至每磅100美元以下。 > 星舰的成本控制主要通过使用低成本的不锈钢、完全可复用技术：1）不锈钢的价格约为每公斤3美元，而碳纤维的价格为每公斤150美元，相差50倍。2）通过塔架回收超重助推级以及星舰飞船。 # 猎鹰9号 标价：6200万美元至7000万美元 内部成本：约1500万美元至2800万美元 单位质量的发射成本：2000-5000美元/公斤 成本控制主要途径 1) 箭体重复使用：回收复用第一级助推器及整流罩，复用型猎鹰9号成本不到全新火箭的1/3 2)产业链垂直整合：省去中间供应商的利润分成， $85\%$ 的组件由内部生产 # 星舰 量产后，成本可达1000万美元或更低 实现完全可重复使用后，进入太空成本降至每磅100美元以下 成本控制主要途径 1)使用低成本不锈钢作为箭体材料：不锈钢的价格约为每公斤3美元，为碳纤维价格的1/50 2)完全可复用技术：通过塔架回收超重助推级以及星舰飞船 # 03 SpaceX核心供应商梳理 # 结构与材料 SeAH Group: 钢铁 Sphere Corp.: 高性能镍基和超合金 Momentive: 有机硅 > AAA Air Support: 金属零部件与材料 $\succ$ Toray: 碳纤维 > Velo3D: 3D打印技术 > Hexcel(赫氏公司)：碳纤维/复合材料供应商 $\succ$ Technical Micronics Control (TMC)—精密化学清洁和金属加工服务 Sphere Corporation: 金属材料 > Centravis: 不锈钢管供应商 >QuestTek Innovations：高性能材料研发 # 能源系统 > Singfilm Solar: 柔性超薄钙钛矿光伏组件 # 推进系统 > Barber-Nichols：涡轮泵 > Marotta Controls: 电磁阀等零部件 $\succ$ Linde: 液氧和液氮 > Air Liquide: 高压氮气 # 电子与通信系统 > 意法半导体（STMicroelectronics）：卫星通信芯片 群创光电（Innolux）：低轨卫星关键射频芯片封装业务 > Filtronic：通信放大器组件 > STMicroelectronics: 核心射频芯片 Wistron NeWeb bCorporation(WNC)：路由器与网络组件制造 > Universal Microwave Technology：卫星组件制造商 Shenmao Technology: 印制电路板焊料 # 3.2 星舰新增供应商及主要产品 <table><tr><td>不锈钢材料供应商</td><td>Outokumpu（奥托昆普）：提供304L不锈钢产品</td></tr><tr><td>隔热瓦供应商</td><td>由SpaceX自研（面包房量产）</td></tr></table> 马斯克的“面包房”批量生产陶瓷隔热瓦 # 星舰隔热瓦： 星舰的隔热措施是在表面覆盖 18000 块或更多的六边形隔热瓦。与航天飞机的隔热瓦不同，星舰上的隔热瓦拥有统一的尺寸以便于批量制造，从而大大降低更换成本。在再入大气层时，星舰二级有隔热瓦覆盖的一面会朝前再入，并保持腹部朝下。隔热瓦不是一次性的，但是是消耗性的。在整个星舰系统中，隔热瓦可能是唯一需要更换的部件。 当前首要技术瓶颈在于隔热罩研发。星舰上层飞船配备数千块自主研制隔热瓦，需承受再入大气层时的高温冲击。马斯克强调：“解决隔热罩问题可能是星舰目前面临的最大挑战”，该部件不可重复使用的特性增加了技术难度。 3.3 SpaceX相关上市供应商业务盘点 <table><tr><td>上市公司</td><td>股票代码</td><td>核心业务</td><td>营业总收入 （Wind最近披露年度）</td></tr><tr><td>SeAH Holdings Corporation</td><td>058650.KS</td><td>SeAH集团是SpaceX特殊合金钢材料的供应商。最近计划投入1.553亿美元建设一座特殊合金工厂，深入进军全球最大的特种金属市场。这将是韩国公司在美国建造的首座此类工厂。</td><td>8.36万亿KRW</td></tr><tr><td>Hexcel Corporation</td><td>HXL.N</td><td>HEXCEL是领先的高级复合材料公司，开发、制造和销售轻质、高性能结构材料，包括碳纤维、特种增强材料、预浸料和其他纤维增强材料、基质材料、蜂窝、粘合剂等，这些材料主要应用于商业航空航天、宇航、国防和工业市场。</td><td>132.14亿CNY</td></tr><tr><td>Velo3D, Inc.</td><td>VELO.O</td><td>Velo3D智能金属增材制造解决方案由Velo3D Flow智能打印准备软件、Sapphire生产系统和实时质量保证软件Velo3D Assure组成。其完整的制造解决方案使客户能够建立所需的零件，加快他们的发展，并降低他们的产品成本。</td><td>5.40亿CNY</td></tr><tr><td>STMicroelectronics N.V.</td><td>STM.N</td><td>意法半导体和SpaceX自2015年便展开合作，目前已向SpaceX交付了超过50亿枚射频天线芯片，用于SpaceX的“星链（Starlink）”卫星网络。在接下来的两年里（到2027年），通过此次合作交付的芯片数量可能会翻倍。</td><td>823.30亿CNY</td></tr><tr><td>Wistron Corporation</td><td>3231.TW</td><td>SpaceX供应商纬创集团旗下的启棋科技（Wistron NeWeb Corporation）目前已移到越南，生产用于Starlink卫星互联网的路由器和网络设备。在2025年三月获得母公司3000万美元追加投资，深化越南与SpaceX合作，深化高端制造发展。</td><td>2343.35亿CNY</td></tr><tr><td>Innolux Corporation</td><td>3481.TW</td><td>虽然主要业务是显示面板，但是近年来也积极转型进入半导体扇出型面板级封装（FOPLP）市场。在2025年12月份通过Chip first FOPLP成功拿下SpaceX射频（RF）芯片封装订单，目前群创产能满载，将逐季放量出货。</td><td>514.20亿CNY</td></tr><tr><td>Linde plc</td><td>LIN.O</td><td>公司为NASA的阿耳忒弥斯计划和SpaceX的星舰项目提供关键液氧和液氮，为月球和火星探索提供动力。该公司在2025年7月开始扩建位于佛罗里达州米姆斯的工业气体设施，，额外产能预计将于2027年第一季度投入运营。在另一项协议中，林德将在德克萨斯州布朗斯维尔建造、拥有并运营一个新的空气分离装置。该设施计划于2026年第一季度开始运营，将提供液态氧、氮和氩，以支持SpaceX在该地区的太空运营。</td><td>2302.80亿CNY</td></tr><tr><td>Air Liquide S.A.</td><td>AIQUY</td><td>专注于电信数据（互联网、GPS等）、地面成像（数字农业、智慧城市、智能能源等）、气候观测以及自然风险预防，为NASA肯尼迪航天中心（位于卡纳维拉尔角）的所有火箭发射提供了高压氦气。该公司在低温和气体应用方面的丰富知识，使其能够支持火箭发射的每一个主要阶段，从设计到升空、地面及火箭上。</td><td>2255.24亿CNY</td></tr><tr><td>Toray Industries, Inc.</td><td>3402.T</td><td>从航空专用高性能高品质的碳纤维东丽卡®到适合批量生产的低价格大丝束碳纤维ZOLTEK™，东丽供应行业内少有的多种类碳纤维复合材料。2016年，SpaceX就与碳纤维生产公司东丽（TORAY）集团签署了一份价值20-30亿美元的协议，后者将负责为其制造用于飞船和火箭表面的碳纤维复合材料。</td><td>1164.68亿CNY</td></tr><tr><td>Shermao Technology</td><td>3305.TW</td><td>主要产品为全系列有铅及无铅焊锡棒、锡球、焊锡丝、焊锡膏、BGA锡球及助焊剂，现更跨足太阳能产业新领域，升贸产品无论在价格、质量、技术上皆已达国际水准之上。他曾给SpaceX提供有关印刷电路板焊接材料零部件。</td><td>18.31亿CNY</td></tr></table> 资料来源：Wind，财联社，腾讯新闻等，华西证券研究所 # 3.4 SpaceX与相关供应商股价关联 SeAH Holdings Corporation > 2020-2025年，SpaceX发射次数从25次增长至167次（增幅 $568\%$ ），同期SeAH股价从7.3万韩元上涨至16.3万韩元（增幅 $123.3\%$ ）。同时，星舰项目的测试进度反复，2023年星舰的两次试飞均失败，也使得市场对供应链订单落地的信心有所动摇。 > 2023年2月SeAH与SpaceX签订供应合同后，股价在1个月内从8.5万韩元上涨至10.2万韩元（涨幅 $19.9\%$ ），从此开启上行周期。 > 2025年3-4月SpaceX发射节奏从月均3次放缓至1次（降幅 $66.7\%$ ），SeAH股价同期从12.1万韩元回落至9.9万韩元（跌幅 $18.2\%$ ）。 Air Liquide S.A. # 从整体来看Air Liquide股价呈现震荡上行的趋势 > 2022年受俄乌冲突引发的能源危机和地缘政治影响，股价大幅下探。2023年后随着能源价格回落、成本优化及医疗、电子特气业务增长，股价逐步修复。 > 2025年星舰成功发射会提振股价，而测试事故则引发短期回调。 # 3.4 SpaceX与相关供应商股价关联 Hexcel Corporation >2018年5月，猎鹰九号Block5版本首飞成功带动股价上涨。 >2020年SpaceX发射量约25次，Hexcel股价年初约50美元，受疫情及波音、空客大幅减产影响，商用航空收入同比下滑66.6%，股价年内跌至30美元以下。 >2023年SpaceX发射量达96次，Hexcel股价冲高至约72美元。 >2025年SpaceX发射量激增至167次，Hexcel股价回升至约76美元，太空业务收入同比增长11.7%；同年2月，SpaceX与xAI合并后估值超1万亿美元，Hexcel股价进一步上行至81.59美元，延续增长趋势。 Velo3D, Inc. > 2024年9月17日，SpaceX以800万美元交易Velo3D的增材制造技术的许可。 > 2025年2月，受星舰IFT-8试飞推迟影响，叠加公司业绩亏损与退市后流动性不足的压力，Velo3D股价出现加速下跌。 从2025年的整体趋势来看，尽管SpaceX的发射量持续攀升，但Velo3D作为Raptor发动机关键部件的核心供应商在2025年维持低迷，直至年末才因SpaceX上市预期出现明显反弹。 # 3.4 SpaceX与相关供应商股价关联 STMicroelectronics N.V. > 2023至2025年上半年，随着SpaceX星链卫星发射次数持续攀升，用户终端需求激增，STM作为星链相控阵射频芯片等核心组件的供应商，其股价随星链部署进度稳步走高。 > 2025年12月16日，意法半导体官方发布称“为满足星链业务的快速增长的需求，意法半导体PLP业务规模已达到日交货率500多片”。 Wistron Corporation > 从2020到2022年，SpaceX发射次数与纬创股价均处于低位平稳状态，发射次数维持在25-43次区间，纬创股价也在25-40新台币窄幅波动。 > 2023年，星链用户数从2022年底的100万激增至2023年底的230万，带动终端设备需求大幅提升，同时纬创成功拿下英伟达DGX/HGX H100和AMD MI300系列AI服务器GPU基板的独家大单，双核心利好共振下，纬创股价从约40新台币快速飙升至接近160新台币。 > 2024-2025年，SpaceX发射次数持续攀升，纬创股价虽有震荡，但在星链业务扩张与AI订单支撑下回升至128.50新台币，整体与SpaceX业务发展呈现高度同步的增长趋势。 # 3.4 SpaceX与相关供应商股价关联 Innolux Corporation >2025年12月29日，台媒报道Innolux以FOPLP技术获得SpaceX低轨卫星RF芯片封装订单，产能满载且订单排至2026年上半年，当日股价开盘12.55新台币、收盘13.20新台币，涨幅 $6.88\%$ 。 > 至2026年1月5日，5个交易日内股价涨幅近 $50\%$ ，最高触及21.00新台币。 >1月6日公司间接确认订单真实性，股价收盘21.85新台币，进一步支撑股价维持高位震荡。 Linde plc >2025年6月Linde宣布投资约1亿美元新建空气分离厂，为SpaceX供应航天气体，巩固供应链龙头地位，推动股价从约420美元回升至9月高点约480美元，涨幅约 $14.3\%$ 。 > 2025年12月SpaceX星链卫星发生在轨失控事故，引发市场对商业航天进度的担忧，受影响林德股价出现一定跌幅。 > 随着SpaceX商业航天的规模化扩张，对工业气体（液氧、氮气等）的需求持续增长，Linde作为核心供应商受益于行业景气度提升，推动其股价长期上行。 # 3.4 SpaceX与相关供应商股价关联 Toray Industries, Inc. 2016年达成碳纤维长期供应协议的利好推高估值，2023年的不锈钢架构替代部分碳纤维应用引发回调。 > 2023年后，SpaceX发射频次的快速增长带动了东丽高端碳纤维的需求，股价与发射次数呈现同步回升态势。 > 尽管星舰部分应用改用不锈钢，但SpaceX在星链、重型火箭等领域的高端碳纤维需求仍支撑东丽股价修复。 Shenmao Technology 2024年11月的供应链外移事件，先造成股价短期下探，后因公司应对能力确认而修复。 > 2025年8月的发射密集期与IPO预期直接推动股价出现爆发式上涨。 从2020到2025年，SpaceX发射次数从约20次增长至约165次，异贸科技股价从约25TWD提升至约105TWD，整体呈现持续上行的趋势。 # 04 未来展望与行业影响 # 4.1 星舰技术进程与量产节奏 $\succ$ 星舰的技术进程与量产节奏正成为人类迈向多行星文明的核心支点： > 在技术端，随着隔热罩、“筷子”机械臂捕获及在轨加注等关键节点的持续突破，其计划于2026年底实现首次无人火星任务，并在2030年前完成载人火星飞行，同时今年将全力推进全箭完全复用的技术验证，目标把进入太空的成本降至当前的1%，每公斤入轨成本压至100美元以下； > 在量产端，依托博卡奇卡基地的Gigabay超大型总装车间，SpaceX正加速规模化制造，计划三年内实现每小时一次的发射频率，终极目标是年产1万艘星舰，为每个火星窗口期发射1000-2000艘飞船、输送百万吨物资奠定产能基础。 > 我们认为，按照SpaceX星舰项目推进时间线，有望推动人类太空探索从“单次任务”转向“常态化运营”。 # 4.2 对全球商业航天格局的重塑 # 成本壁垒加固 SpaceX凭借价格、规模化生产和可靠性的综合竞争力已在全球商业航天市场占据主导地位，2025年其在全球商业发射市场份额已达到82%，随着星舰体系逐步成熟并投入常态化运营，单次发射的边际成本下降的同时能够支撑更多的运力，未来预计进一步抢占传统航天企业的市场空间。 # 技术溢出效应 星舰在全流量分级燃烧发动机、不锈钢箭体以及热防护系统工程化能力等方面的技术突破，一方面将推动运载火箭的工程范式由性能至上逐步过渡到性能与成本并重；另一方面，其在材料、工程制造上累积的经验也有望向其他领域扩散。 # 行业生态丰富 星舰推动火箭发射成本持续下探，将降低进入太空的经济门槛，使太空旅游、深空探测等项目具备商业可行性。 # 星舰实物图 # 4.3 商业化场景持续拓展 > 短期看，凭借低成本、高运力、高发射频率的核心竞争力，星舰主要通过星链卫星规模化部署、商业发射订单及政府合同获取现金流。目前SpaceX卫星互联网用户规模已达900万，截至2024年，公司持有价值220亿美元的联邦合同，商业模式基本得到验证，具备低成本发射能力的星舰将优先投入上述业务，使公司的整体利润空间进一步放大。 > 若能掌握在轨为星舰上级舱加注燃料的能力，从而实现对月球、火星的探索，则商业化的上限将进一步提升。中长期可通过承担向月球输送人类及货物的任务、火星殖民、地球点对点运输以及太空旅游等商业化场景，释放巨量的市场潜力，迎来指数级的增长空间。 星舰试飞图 SpaceX设想在火星上建立城市的模拟图 # 05 投资建议与风险提示 # 5.1 投资建议 # $\Leftrightarrow$ 受益标的： <table><tr><td rowspan="2"></td><td rowspan="2"></td><td rowspan="2">代码</td><td rowspan="2">公司名称</td><td rowspan="2">最新收盘价(元)</td><td rowspan="2">市值(亿元)</td><td colspan="3">PE</td></tr><tr><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td rowspan="13">海外链</td><td rowspan="4">SpaceX及北美</td><td>002149.SZ</td><td>西部材料</td><td>54.68</td><td>266.96</td><td>132.82</td><td>98.88</td><td>71.57</td></tr><tr><td>300136.SZ</td><td>信维通信</td><td>82.15</td><td>794.86</td><td>106.01</td><td>84.54</td><td>65.86</td></tr><tr><td>002865.SZ</td><td>钧达股份</td><td>97.15</td><td>252.76</td><td>-</td><td>49.98</td><td>27.57</td></tr><tr><td>002792.SZ</td><td>通宇通讯</td><td>50.70</td><td>265.58</td><td>342.80</td><td>204.27</td><td>119.91</td></tr><tr><td rowspan="9">太空光伏</td><td>300751.SZ</td><td>迈为股份*</td><td>320.57</td><td>895.69</td><td>28.52</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>002943.SZ</td><td>宇晶股份</td><td>84.24</td><td>173.08</td><td>763.74</td><td>77.60</td><td>53.11</td></tr><tr><td>300118.SZ</td><td>东方日升</td><td>22.87</td><td>260.72</td><td>-</td><td>-</td><td>28.06</td></tr><tr><td>300724.SZ</td><td>捷佳伟创*</td><td>134.63</td><td>468.91</td><td>14.72</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>688556.SH</td><td>高测股份</td><td>15.13</td><td>125.70</td><td>-1050.69</td><td>85.48</td><td>44.55</td></tr><tr><td>688516.SH</td><td>奥特维</td><td>114.51</td><td>361.08</td><td>57.64</td><td>52.21</td><td>45.47</td></tr><tr><td>920368.BJ</td><td>连城数控</td><td>64.04</td><td>150.35</td><td>128.62</td><td>69.35</td><td>47.62</td></tr><tr><td>300316.SZ</td><td>晶盛机电</td><td>56.69</td><td>742.37</td><td>64.91</td><td>57.54</td><td>48.36</td></tr><tr><td>688726.SH</td><td>拉普拉斯</td><td>73.20</td><td>296.70</td><td>38.14</td><td>35.28</td><td>31.30</td></tr><tr><td rowspan="8">国内链</td><td rowspan="8">火箭</td><td>600343.SH</td><td>航天动力</td><td>36.70</td><td>234.22</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>301005.SZ</td><td>超捷股份</td><td>170.77</td><td>229.28</td><td>475.02</td><td>375.90</td><td>248.07</td></tr><tr><td>603601.SH</td><td>再升科技</td><td>11.77</td><td>134.45</td><td>127.52</td><td>86.23</td><td>64.81</td></tr><tr><td>600151.SH</td><td>航天机电</td><td>16.04</td><td>230.05</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>688066.SH</td><td>航天宏图</td><td>25.35</td><td>66.23</td><td>-</td><td>39.42</td><td>22.80</td></tr><tr><td>688539.SH</td><td>高华科技</td><td>47.84</td><td>88.94</td><td>132.82</td><td>99.98</td><td>78.75</td></tr><tr><td>600879.SH</td><td>航天电子*</td><td>26.11</td><td>861.45</td><td>93.25</td><td>74.60</td><td>-</td></tr><tr><td>920576.BJ</td><td>天力复合</td><td>87.00</td><td>94.79</td><td>253.64</td><td>210.96</td><td>172.65</td></tr></table> 资料来源：Wind，PE根据2026年2月9日收盘价计算，带\*标的为华西证券研究所预测结果，华西证券研究所 # 5.1 投资建议 # $\Leftrightarrow$ 受益标的： <table><tr><td rowspan="2"></td><td rowspan="2"></td><td rowspan="2">代码</td><td rowspan="2">公司名称</td><td rowspan="2">最新收盘价(元)</td><td rowspan="2">市值(亿元)</td><td colspan="3">PE</td></tr><tr><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td rowspan="19">国内链</td><td rowspan="7">太空算力</td><td>002565.SZ</td><td>顺灏股份</td><td>18.30</td><td>193.98</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>688270.SH</td><td>臻镭科技</td><td>185.00</td><td>396.00</td><td>271.46</td><td>172.35</td><td>122.26</td></tr><tr><td>002544.SZ</td><td>普天科技*</td><td>32.00</td><td>217.77</td><td>86.49</td><td>64</td><td>51.61</td></tr><tr><td>688568.SH</td><td>中科星图</td><td>67.61</td><td>546.34</td><td>120.35</td><td>88.46</td><td>61.40</td></tr><tr><td>301117.SZ</td><td>佳缘科技</td><td>55.01</td><td>71.06</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>300102.SZ</td><td>乾照光电</td><td>40.77</td><td>375.22</td><td>277.91</td><td>176.19</td><td>143.76</td></tr><tr><td>605598.SH</td><td>上海港湾</td><td>63.89</td><td>156.27</td><td>109.36</td><td>81.82</td><td>65.15</td></tr><tr><td rowspan="3">卫星</td><td>301306.SZ</td><td>西测测试</td><td>112.58</td><td>95.02</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>300342.SZ</td><td>天银机电</td><td>50.29</td><td>213.75</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>600118.SH</td><td>中国卫星</td><td>92.33</td><td>1091.79</td><td>3119.26</td><td>873.51</td><td>519.88</td></tr><tr><td rowspan="4">通信载荷与激光通信</td><td>600879.SH</td><td>航天电子*</td><td>26.11</td><td>861.45</td><td>93.25</td><td>74.60</td><td>-</td></tr><tr><td>600498.SH</td><td>烽火通信</td><td>42.84</td><td>581.84</td><td>62.04</td><td>53.68</td><td>47.19</td></tr><tr><td>688011.SH</td><td>新光光电</td><td>69.56</td><td>69.56</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>300762.SZ</td><td>上海瀚讯</td><td>41.92</td><td>263.24</td><td>1624.81</td><td>135.36</td><td>86.06</td></tr><tr><td rowspan="5">地面站和用户终端</td><td>002465.SZ</td><td>海格通信*</td><td>17.95</td><td>445.49</td><td>-224.38</td><td>128.21</td><td>89.75</td></tr><tr><td>600118.SH</td><td>北斗星通*</td><td>92.33</td><td>1091.79</td><td>94.21</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>300322.SZ</td><td>硕贝德</td><td>26.65</td><td>122.60</td><td>145.95</td><td>108.51</td><td>85.75</td></tr><tr><td>300627.SZ</td><td>华测导航</td><td>37.96</td><td>298.70</td><td>40.54</td><td>31.98</td><td>25.53</td></tr><tr><td>688311.SH</td><td>盟升电子</td><td>46.42</td><td>77.95</td><td>103.00</td><td>48.16</td><td>29.05</td></tr></table> 资料来源：Wind，PE根据2026年2月9日收盘价计算，带\*标的为华西证券研究所预测结果，华西证券研究所 # 5.2 风险提示 1）技术发展不及预期； 2）商业化落地不及预期； 3）行业竞争加剧等。 # 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 <table><tr><td>公司评级标准</td><td>投资评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="5">以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。</td><td>买入</td><td>分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%</td></tr><tr><td>增持</td><td>分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%-15%之间</td></tr><tr><td>中性</td><td>分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%-5%之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%-15%之间</td></tr><tr><td>卖出</td><td>分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%</td></tr><tr><td>行业评级标准</td><td></td><td></td></tr><tr><td rowspan="3">以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。</td><td>推荐</td><td>分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%</td></tr><tr><td>中性</td><td>分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%-10%之间</td></tr><tr><td>回避</td><td>分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%</td></tr></table> # 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 # 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