> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债券市场专题研究总结 ## 核心内容 本报告从年报视角出发，分析了2025年固收+基金的发展情况及可转债市场的表现。整体来看，固收+基金在2025年实现了显著扩容，机构资金成为主要推动力。与此同时，可转债市场在地缘冲突缓和与市场风险偏好回升的背景下出现阶段性修复，但整体估值仍处于高位，市场策略需以防守为主。 ## 主要观点 ### 1. 固收+基金规模高增，机构资金为主力 - 2025年固收+基金总规模达到6万亿元，相比2024年增长32%。 - 偏股混合型和二级债基是主要增量来源，分别增长3805亿元和8875亿元。 - 机构资金持有净值增量（0.90万亿元）远高于个人投资者（0.53万亿元），下半年增持节奏明显加快。 - 固收+基金转债持仓占比下降，主要由于转债市场供给收缩与基金扩容导致的被动稀释，以及部分产品止盈或转向利率债以稳定净值。 ### 2. 市场风险偏好回升，可转债市场反弹 - 中东地缘冲突阶段性缓和，推动市场风险偏好回升，带动可转债市场反弹。 - 转债中盘与小盘指数涨幅均高于3%，高价指数涨幅显著（6.7%）。 - 虽然市场反弹，但地缘冲突后续仍有不确定性，叠加油价上涨带来的通胀压力，市场仍需警惕风险。 ### 3. 可转债行业配置向A股强势行业集中 - 2025年固收+基金增配电力设备、电子和基础化工等A股强势行业，增持金额分别达94亿元、67亿元与51亿元。 - 行业配置与权益上涨方向高度共振，资金在局部景气板块中寻找弹性，而估值风格品种则发挥防御作用。 ### 4. 可转债市场呈现结构性分化 - 近一周可转债市场整体震荡修复，波动率风格多数收红，动量风格出现极端分化。 - 部分个股如“航宇转债”强势上涨（+10.34%），而“惠城转债”、“永02转债”等则面临明显回调（-7.39%、-3.33%）。 - 从行业来看，信息技术板块的“宏图转债”涨幅显著（+5.55%），而日常消费品板块则表现较弱。 ### 5. 可转债估值与价格走势分化 - 不同风格的可转债估值走势存在明显差异，债性品种表现较弱，股性品种相对强势。 - 高价券占比上升，但部分品种估值仍偏高，需警惕流动性溢价收敛及后续回调风险。 - 转债价格中位数整体处于低位，市场仍具备一定的修复空间。 ## 关键信息 - **固收+基金规模**：2025年固收+基金总规模6万亿元，较2024年增长32%。 - **机构资金主导**：全年机构持有净值增量显著高于个人投资者，下半年增持节奏加快。 - **可转债市场表现**：受地缘冲突缓和影响，市场出现反弹，中盘与小盘指数涨幅显著。 - **行业配置集中**：资金向电力设备、电子和基础化工等A股强势行业集中，推动相关转债价格上涨。 - **估值与价格分化**：债性品种估值走低，股性品种表现较好；高价券占比上升，但需警惕估值风险。 - **风险提示**：经济基本面改善不足、国内流动性收紧、海外风险事件超预期、历史经验不代表未来。 ## 市场策略建议 - **策略上以防守为主**：鉴于市场估值仍处于高位，建议优先布局价值风格个券。 - **关注结构性轮动机会**：可向估值合理、偏离度处于低位且具备基本面支撑的品种适度倾斜。 - **警惕ZL偏离度超30%的品种**：避免过度拥挤，防止后续回调风险。 ## 相关报告 1. 《美以伊冲突视角看当前行情》2026.04.11 2. 《票息仍顺势，二永正当时》2026.04.08 3. 《风偏回落守为先，红利配置正当时》2026.04.05 ## 债券投资评级说明 - **利率债**：根据未来3个月净价涨跌幅，分为增持、中性、减持。 - **信用债**：根据未来3个月净价涨跌幅，分为增持、中性、减持。 - **可转债**：根据未来3个月转债价格相对于中证转债指数涨跌幅，分为增持、中性、减持。 ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。投资者应独立评估报告内容，并考虑自身投资目标与需求。本报告仅供客户参考，不构成投资建议，且不承担因使用本报告产生的法律责任。 ## 总结 本报告综合分析了2025年固收+基金的市场表现及可转债市场的走势，指出机构资金是推动固收+基金规模增长的核心因素。在地缘冲突阶段性缓和的背景下，可转债市场迎来修复，但整体估值仍偏高，建议以防守策略为主，关注价值风格品种及A股强势行业。同时，需警惕经济基本面、流动性收紧及海外风险等潜在影响。投资者应结合自身情况审慎决策。