20150506-元大证券_香港_-舜宇光学科技-02382.HK-搭上PDAF新趋势_11页_1mb

舜宇光學科技（2382 HK）投資報告總結

核心內容

舜宇光學科技（2382 HK）是一家設計和製造光學相關產品的公司，主要包括玻璃/塑膠鏡片、棱鏡和手機照相模組。該報告於2015年5月6日發布，投資建議為買入，目標價為21.5港元，較前次目標價16港元上調，預期漲幅為22.0%。

主要觀點

• PDAF技術趨勢：2015年下半年至2016年，PDAF（相位檢測自動對焦）技術將成為手機相機的主流，舜宇光學因其技術優勢和與中資品牌的密切關係，將成為PDAF技術的主要受益者。
• 市場份額擴張：舜宇光學在PDAF技術上的先發優勢使其在2015年第二至第三季度具備強勁的市場份額擴張動能。
• 手機鏡頭業務增長：手機鏡頭銷量迅速增加，舜宇光學的1,300萬像素鏡頭正在進行客戶認證，預計2015年下半年開始量產。手機鏡頭出貨量預計將同比增長100%，管理層財測過於保守。
• 盈利預估調整：2015/16年每股收益預估分別上調5%。盈利預估的調整反映了相機模組和手機鏡頭業務的強勁表現。
• 估值方法：報告採用市盈率加權平均方法，將估值基礎由2015年推至2016年，目標價為21.5港元，相當於2016年預估每股收益的16.4倍。

關鍵信息

舜宇光學財務表現

指標	2015F	2016F	變動 (%)
營業收入 (RMB百萬元)	11,789	13,534	3%
營業利潤 (RMB百萬元)	1,029	1,261	3%
稅後淨利潤 (RMB百萬元)	920	1,123	5%
每股收益 (元)	0.86	1.05	5%
稅後淨利潤率 (%)	7.8	8.3	5%
市盈率 (倍)	16.4	13.4	3%
股利收益率 (%)	1.8	2.2	4%
稅後淨值 (RMB)	3.74	4.54	22%

舜宇光學業務展望

• 相機模組業務：預計2016年市盈率為12倍，反映行業均值。
• 車載鏡頭業務：預計2016年市盈率為35倍，因其高進入門檻、穩定盈利能力及快速增長。
• 手機鏡頭業務：預計2016年市盈率為15倍，略低於大立光。
• 總體估值：以16.4倍市盈率計算，目標價為21.5港元。

PDAF與CAF比較

指標	PDAF	CAF
自動對焦速度	快	慢
技術原理	分析兩個畫面距離	鏡頭移動直到對比度最大化
限制	工作像素較少，低光性能較弱	主體和背景顏色不能相似
准確度	较低	高
預測性	有	無

PDAF供應鏈

感測器類型	供應商
2,000萬像素	Sony
1,600萬像素	Samsung LSI
1,300萬像素	Samsung LSI, Panasonic, Aptina, OV
800萬像素	Hynix, Himax, Toshiba, OV
相機模組	舜宇光學、致伸、三星電機、信利

舜宇光學財務健康狀況

• 淨負債比率：-3.4%（即淨資產）
• 每股淨值（2015F）：RMB 3.74元
• 市淨率（2015F）：3.77倍
• 流動比率：1.8倍
• 速動比率：1.4倍
• 利息保障倍數：89.7倍
• 現金流量對利息保障倍數：57.4倍
• 現金流量對利息及短期債保障倍數：1.2倍

舜宇光學財務指標趨勢

指標	2014A	2015F	2016F	變動 (%)
營業毛利率 (%)	15.3	17.1	17.6	3%
營業利潤率 (%)	6.8	8.7	9.3	3%
稅前淨利潤率 (%)	7.5	9.2	9.8	5%
稅後淨利潤率 (%)	6.7	7.8	8.3	5%
資產報酬率 (%)	10.9	14.5	14.7	5%
淨資產收益率 (%)	17.4	23.0	23.1	5%

投資評級說明

• 買入：預期舜宇光學有強勁的盈利前景和財務表現。
• 持有-超越同業：舜宇光學基本面吸引力高於同業。
• 持有-落後同業：舜宇光學基本面吸引力低於同業。
• 賣出：預期舜宇光學有負面表現。
• 評估中：評估和建議尚在進行中。
• 限制評級：暫不給予評級及目標價。

股價表現

• 收盤價（2015/05/05）：HK$17.62
• 十二個月目標價：HK$21.50
• 股價相對恒生指數表現：圖表顯示舜宇光學股價表現優於恒生指數。

結論

舜宇光學受益於PDAF技術的普及與手機相機像素升級趨勢，預期將在2015年下半年及2016年實現盈利與市場份額的雙重增長。報告強調其在PDAF技術上的優勢，以及在手機鏡頭與車載鏡頭業務上的潛力。投資建議為買入，目標價由16港元上調至21.5港元，反映其業務前景與財務表現的改善。