中小市值2019年度策略报告：御新旧动能转换之风，寻内生增长之道-20181126-东方证券-40页-2mb

御新旧动能转换之风，寻内生增长之道 - 中小市值2019年度策略报告总结

核心内容

• 企业去杠杆持续推进：2018年，中国非金融企业部门杠杆率处于较高水平，去杠杆任务仍未完成，企业面临经营压力和债务危机。
• 经济与企业需寻找新动能：传统动能增长乏力，企业需通过新技术、新产业和新模式寻找新的增长点，以实现内生增长和现金流改善。
• 2019年投资重点：市场将更加重视企业现金流表现和低杠杆率，重点推荐具备内生增长能力和新动能特征的中小市值公司。

主要观点

• 新旧动能转换：通过技术进步、产业升级和供给改革，加快培育新动能，寻找新的经济增长点。
• 新动能的三大维度：新技术、新产业、新模式，分别代表产业技术升级、产品创新与再造、以及行业模式重构。
• 内生增长型财务模型：关注企业过去三年经营性现金流为正、筹资性现金流为负，具备持续成长性和较低负债率的公司。

关键信息

企业去杠杆与债务风险

• 2016年，中国非金融企业部门杠杆率已超过主要发达国家。
• 2018年，债务违约事件大幅增长，新增违约主体数量从2017年的20家上升至41家。
• 上市公司股权质押风险暴露，大股东质押市值存在平仓风险。
• 2018年前三季度，全A股资产负债率达83.2%，较2017年底下降0.7个百分点。
• 上市公司筹资活动现金流量均值逐年降低，资金运营效率下降。

新动能的定义与特征

• 新动能对新增就业的贡献率达70%左右，带动就业和产业升级。
• 新动能涵盖新技术、新产业、新模式三大维度，分别代表技术密集型行业、新兴产业和行业模式创新。
• 中国研发投入强度已超过欧盟，但仍低于德国、美国等传统创新强国。
• 中国在核心技术领域如高铁、载人航天、量子通信等取得突破，推动产业升级。

投资建议与标的

• 新技术：推荐法拉电子、星网锐捷、永新光学、大博医疗、美亚光电、亚威股份、大连电瓷等公司。
• 新模式：推荐爱婴室、万兴科技等公司，受益于新零售和SaaS化趋势。
• 新产业：推荐福斯特，受益于光伏和新材料行业的发展。

企业财务表现

• 内生增长：筛选出305只A股标的，其中120只符合高人力资本和高科技投入标准。
• ROE表现：上述推荐个股ROE高于可比公司平均水平，且呈现持续改善趋势。
• 资产负债率：多数公司资产负债率处于可比公司平均水平或稳定状态，具备低杠杆优势。

投资建议

新技术

• 法拉电子：全球领先的薄膜电容龙头，受益于新能源汽车和绿色能源需求。
• 星网锐捷：领先ICT应用方案解决商，受益于5G和云计算发展。
• 永新光学：光学镜头领先企业，受益于物联网、自动驾驶和智能手机需求增长。
• 大博医疗：骨科耗材小龙头，进口替代开始提速。
• 美亚光电：光电识别研发领军企业，积极拓展医疗影像和检测市场。
• 亚威股份：激光设备进口替代企业，未来有望通过转型实现ROE改善。

新模式

• 爱婴室：直营连锁门店加速扩张，看好专业化零售。
• 万兴科技：产品SaaS化和智能家居带来新增量，受益于互联网+趋势。

新产业

• 福斯特：全球光伏EVA膜龙头，布局新材料成长可期。

风险提示

• 企业去杠杆强度超预期。
• 经济下滑超预期。
• 行业变化引起企业现金流风险。

附录

• 图目录：包含多个图表，展示企业杠杆率、债务违约情况、ROE表现、研发投入强度等。
• 数据来源：wind、国家统计局、国际货币基金组织、东方证券研究所等。

总结

本报告强调在持续去杠杆背景下，中小市值公司需通过新技术、新产业和新模式实现内生增长。推荐的9只个股代表了这三个维度，具备良好的财务表现和成长潜力，有望在2019年获得市场青睐。