20200302-软库中华金融服务-河北建设-01727.HK-估值溢价不再合理_下调平评级至「持有」_9页_1mb

河北建設 (01727.HK) 2019年及2020年前景分析總結

核心內容

河北建設 (01727.HK) 發布2019年全年純利預期下跌35%的盈警，主要受宏觀經濟下行壓力及項目進度放緩影響。該報告從多個方面分析了集團的經營環境與財務狀況，並對未來發展作出預測。

主要觀點

1. 房屋建築承包業務受挫

• 京津冀地區：集團約56%的房屋建築業務來自京津冀地區，該地區2019年下半年施工增長顯著放緩，北京市施工面積累計增長為-3.5%，天津為10.9%，遠低於全國8.5%的增長水平。
• 疫情影響：新型冠狀病毒疫情對集團其他地區的房屋建築承包項目造成負面影響，特別是南方地區因「封城」政策導致復工延遲，預期2020年收入與利潤表現疲弱。

2. 基礎建築及其他工程項目進度放緩

• 地方政府政策：2019年下半年地方政府發行債券放緩，導致基礎建築及公共設施管理項目投資減速。
• 資金不足：資金鏈壓力持續，進度放緩使集團手持合約總額增加，資金回收速度下降。

3. 雄安新區發展受阻

• 規劃目標：雄安新區預計2020年實現基本路網建設，2022年完成主要市政設施。
• 疫情干擾：因疫情影響，雄安新區評標及土地出讓活動暫停，復工進度延緩，項目周期預期延長。

4. 財務狀況與資金管理

• 營運資金問題：2019年上半年營運資金管理不善，導致現金流惡化，2019年下半年情況未見改善。
• 資金補充困難：集團無法透過A股上市補充資本，只能依賴提高負債比率及延長還款周期，資金管理靈活性不足。

5. A股上市計劃不確定性提高

• 原計劃：集團於2019年7月建議發行不超過25%的A股股份，集資39.6億元人民幣。
• 現狀：受營運與利潤調整影響，A股上市計劃存在較大不確定性，可能延長。

關鍵信息

估值與評級

• 評級調整：軟庫中華金融將集團評級由「買入」下調至「持有」。
• 目標價：目標價由原來的未明確數值降至每股4.32港元。
• 現價：截至報告日，集團現價為4.65港元，過去12個月波動區間為4.41-7.62港元。

財務表現

• 收入與利潤：
  • 2019年總收入為39,533.5百萬人民幣，按年下降15.3%。
  • 2019年淨利潤為713.5百萬人民幣，按年下降37.0%。
  • 2020年預期淨利潤下降0.3%，至711.5百萬人民幣。
• 毛利率：由2018年的5.5%下降至2019年的4.6%，預期2020年維持在4.6%。
• 經營利潤率：由2018年的4.4%下降至2019年的2.8%，預期2020年回升至3.2%。
• 淨利潤率：由2018年的2.4%下降至2019年的1.8%，預期2020年維持在1.8%。
• 資產負債結構：
  • 總負債由2018年的55,031.6百萬人民幣增至2019年的48,441.5百萬人民幣，2020年預期增至51,393.7百萬人民幣。
  • 債務權益比率由2018年的61.2%增至2019年的110.0%，預期2020年降至94.6%。
  • 經營現金流由2018年的939.1百萬人民幣降至2019年的-6,237.4百萬人民幣，預期2020年回升至1,834.3百萬人民幣。

股價表現

• 股價波動：2019年股價跑贏同業31.4個百份點至58.2個百份點不等，但自2019年12月疫情爆發後股價大幅上漲。
• 風險評估：由於利潤下降、現金流惡化及A股上市不確定性，估值溢價將縮小，股價預期疲軟。

結論

河北建設面臨多重挑戰，包括宏觀經濟下行、京津冀地區項目進度放緩、疫情對施工及復工的影響、基礎建築項目資金不足以及A股上市計劃的不確定性。這些因素共同導致集團2019年純利預期下跌35%，並預期2020年收入與利潤持續疲弱。軟庫中華金融因此下調評級至「持有」，目標價降至4.32港元，反映對集團未來盈利能力及資金流動性的擔憂。