> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 银行 报告日期：2026年01月15日 # 蓄力开门红 # ——12月信贷社融点评 # 投资要点 # 全年信贷增量同比少增，非银存款占比维持高位。 □ 数据概览：2025年12月社融新增2.2万亿，同比少增6495亿，余额同比增长 $8.3\%$ ，增速环比放缓0.2pc；人民币信贷新增9100亿，同比少增800亿，余额同比增长 $6.4\%$ ，增速环比持平。2025年12月M1同比增速为 $3.8\%$ ，增速环比放缓1.1pc；M2增速为 $8.5\%$ ，增速环比加快0.5pc。根据国新办发布会披露，12月新发放企业贷款和按揭贷款利率约 $3.1\%$ ，环比基本持平。 # □ 信贷：零售需求偏弱，对公贷款修复。 （1）零售端：连续三个月同比少增超4000亿。12月居民贷款负增916亿，同比少增4416亿。①消费需求有待修复。居民短贷负增1023亿，同比少增1611亿，消费贷款需求仍略显疲弱。②一线城市地产成交有所回暖。居民长贷新增仅100亿，同比少增2900亿。12月多地优化房地产调控政策，一线城市市场成交量回升。根据中指院披露，2025年12月，北京新建商品住宅累计成交3323套、43.94万平方米，环比分别上涨 $44.7\%$ 、 $56.3\%$ ；北京二手房网签量突破1.6万套。 （2）企业端：短贷投放有所好转。12月企业贷款新增1.1万亿，同比多增5800亿。其中，企业短贷新增3700亿，同比多增3900亿；企业长贷新增3300亿，同比多增2900亿。去年年末是化债带动的提前还款高峰，12月特殊用途再融资地方债净融资规模仅797亿，远低于去年同期1.1万亿的规模。 预计2026年开门红项目储备充足。截至1月14日，3M国股转贴报价区间在 $1.43\%$ ，较上月末上升113bp。2025年全年人民币信贷新增16.3万亿，较2024年同比少增1.8万亿。根据国新办发布会披露，若全年剔除化债影响，2025年人民币信贷增速约为 $7\%$ ，大约对应17.9万亿的信贷增量，化债影响大约为1.6万亿（2024年全年化债影响大约为1.5万亿）。我们预计2026年全年信贷增量可能较2025年持平，主要考虑化债因素持续以及实体信贷需求有待修复。我们预计信贷投放节奏延续前置的趋势，开门红项目储备较为充足。2025年一季度信贷投放占全年比例为 $60\%$ ，高于2024年占比 $(52\%)$ 。 社融：政府债务支撑减弱，企业债券支撑加强。12月社融新增2.2万亿，同比少增6462亿。其中政府债券新增6833亿，同比少增1.1万亿；企业债券新增1541亿，同比多增1700亿，主要考虑贷款发放有底线要求（不应低于同期限国债收益率），大中型企业债券融资有一定价格优势。 □ M1/存款：存款搬家趋势仍在。①M1复合增速稳步上升。12月M1同比增速为 $3.8\%$ ，增速环比放缓1.1pc。若剔除存款治理事件影响，计算两年复合增速，M1两年复合增速为 $2.5\%$ ，增速环比加快0.4pc，M1复合增速自5月后稳步上升。②非银存款占比维持高位。截至12月末，非银存款规模达34.5万亿，占总存款比重达 $10.5\%$ ，占比边际回落0.2pc，较去年同期提升1.2pc，非银存款占比仍维持高位，符合前期季末月下降的规律。12月人民币存款新增1.7万亿，同比多增3.1万亿；其中，非银存款负增3300亿，同比少减2.8万亿，主因去年同业存款治理影响基数。根据普益标准统计，12月末理财产品存续规模为31.63万亿，环比仅小幅下降200亿元。 投资建议：信贷维持中低增速增长，资产荒压力仍存，红利股有支撑。2026年是“十五五”第一年，银行股“再出发”，首选“新动能组合”。其中具有新动能的银行有望实现更大幅度的价值修复。两个维度来看：（1）金融强国，大行筑基，我们推荐A股交行、工行、建行、中行、农行，关注H股六大行。（2）ROE提升，中小进取。中小行的经营发展新动能重点看以下三点：①资本弹药补充。②经营管理改善。③区域市场份额提升。中小行重点推荐：浦发、南京、上海、渝农、青岛、重庆，关注齐鲁；此外还推荐困境反转再出发，存量风险出清的标的，建议持续关注北京银行、华夏银行。 # 行业评级：看好(维持) 分析师：杜秦川 执业证书号：S1230525120002 duqinchuan@stocke.com.cn 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 研究助理：张一宁 zhangyining01@stocke.com.cn # 相关报告 1 《利息收入有望回正》 2026.01.11 2《2026年银行行业风险排雷 手册》 2025.12.31 3《存款搬家趋缓》 2025.12.13 综合重点推荐“新动能组合”：浦发银行、南京银行、上海银行、渝农商行、工商银行。 □ 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露，政策不及预期。 图1：2025年12月新增人民币信贷（亿元）：主要是居民短贷、居民长贷同比少增，企业短贷、企业长贷、非银贷款同比多增 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 图2：2025年12月新增社会融资（亿元）：主要是政府债券同比少增，企业债券同比多增 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 图3：2025年1-12月累计新增人民币信贷（亿元）：主要是居民短贷、居民长贷、企业长贷同比少增 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 图4：2025年1-12月累计新增社会融资（亿元）：主要是人民币信贷同比少增，政府债券同比多增 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 图5：2025年12月人民币贷款余额、M1及M2余额和社融存量同比增速：M1增速回落，M2增速加快 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 注：2019年1月起人民银行将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计，与原有“地方政府专项债券”合并为“政府债券”指标。历史数据已重述。 注：自2023年1月起，人民银行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围。 注：新增信贷、社融为当月披露值，由于口径调整等原因，图表同比数据与央行披露的同比数据存在小幅差异，正文采用央行公布的同比多增数。 注：自统计2025年1月数据起，人民银行启用新修订的狭义货币（M1）统计口径。修订后的M1包括：流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。 注：自统计2025年1月数据起，人民银行启用新修订的狭义货币（M1）统计口径。修订后的M1包括：流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。 图6：2025年12月新增人民币存款和M0、M1、M2增量（单位：亿元） 资料来源：wind，浙商证券研究所。 图7：非银存款占比及同比变化 资料来源：wind，浙商证券研究所。 # 股票投资评级说明 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买入：相对于沪深300指数表现 $+20\%$ 以上； 2.增持：相对于沪深300指数表现 $+10\% \sim +20\%$ 3.中性：相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 之间波动； 4.减持：相对于沪深300指数表现 $-10\%$ 以下。 # 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看好：行业指数相对于沪深300指数表现 $+10\%$ 以上； 2.中性：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 以上； 3.看淡：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\%$ 以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 # 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：https://www.stocke.com.cn