20210517-老虎证券-Roku_估值顺市场环境_真成长才是基础_14页_772kb

Roku 2021年第一季度业绩及估值分析总结

核心内容

Roku 在2021年第一季度实现了显著的财务增长，主要得益于其平台服务业务的强劲表现。公司整体营收达到5.75亿美元，同比增长79%，远超市场预期。平台服务收入达到4.67亿美元，同比增长101%，占比提升至81%，成为公司主要收入来源。同时，公司运营利润扭亏为盈，达到7580万美元，调整后EBITDA为1.26亿美元，EBITDA利润率高达21.9%，创下历史新高。

主要观点

• 平台服务增长强劲：Roku的平台服务业务是推动公司整体业绩增长的核心动力，主要来自CTV广告和内容分发分成等服务性收入。其平台服务毛利率高达66.9%，同比提升1070bps，显示出良好的盈利能力。

• 硬件业务利润率较低：尽管硬件收入同比增长22%，但其毛利率仅为13.8%，远低于市场预期。硬件业务虽为公司提供基础，但长期利润率有限，未来增长仍需依赖平台服务的扩展。

• 运营利润转正，EBITDA创历史新高：2021Q1运营利润7580万美元，去年同期为亏损5520万美元；EBITDA达到1.26亿美元，创公司历史最高纪录。

• 未来业绩预期乐观：公司预计2021年全年收入将达到27.89亿美元，2022年进一步增长至40.27亿美元。平台服务收入预计分别为22.9亿美元和33.7亿美元，成为主要增长引擎。

• 估值处于较高水平：Roku的EV/Sales估值倍数为20.40，高于行业平均水平。尽管如此，公司仍具备较高的成长性，未来三年的估值可能进一步下调。

关键信息

财务表现

• 营业收入：5.75亿美元（+79% YoY）
• 毛利润：3.27亿美元（+132% YoY，毛利率56.9%）
• 运营利润：7580万美元（+28% YoY，扭亏为盈）
• EBITDA：1.26亿美元（+219% YoY，利润率21.9%）
• 现金及等价物：21亿美元，通过增发融资10亿美元

收入结构

• 硬件收入：1.07亿美元（+22% YoY）
• 平台服务收入：4.67亿美元（+101% YoY，占比81%）

业绩预期

• 2021Q2收入：6.1-6.2亿美元（+71%-74% YoY）
• 2021全年收入：预计27.89亿美元
• 2022全年收入：预计40.27亿美元

估值分析

• EV/Sales TTM：20.40
• EV/Sales 21E：14.80
• 2021年EV/Sales估值：18倍 → 每股价值331美元
• 2022年EV/Sales估值：15倍 → 每股价值403美元

与YouTube TV的纷争

• 事件背景：Roku因与YouTube TV的合同纠纷，将其应用从平台下架，双方在数据访问、平台展示和硬件成本等方面存在分歧。
• 解决预期：由于双方存在相互依赖关系，预计最终会达成和解，恢复合作。

并购与扩张

• 近期收购：完成对Nielsen的高级视频广告业务收购，拓展平台服务能力。
• 未来战略：继续通过收购和扩张增强资产质量和行业协同。

风险提示

• 硬件销售增长不及预期：面临亚马逊、谷歌、苹果等巨头及三星、LG等OEM厂商的竞争。
• 内容服务商合作风险：与YouTube、Netflix等平台的关系可能受到影响。
• 广告迁移不及预期：传统媒体广告向CTV迁移速度可能影响平台服务增长。
• 国际化和并购进展缓慢：扩张行动若不及预期，可能影响公司增长潜力。
• 营业利润率不稳定：可能影响公司现金流和长期盈利能力。

总结

Roku凭借平台服务业务的快速成长，成功转型并巩固了其在CTV赛道的领先地位。尽管硬件业务利润率较低，但其平台服务的高增长和良好毛利率为公司提供了强劲的盈利支撑。公司未来增长潜力巨大，但需警惕市场竞争、合作关系及利润稳定性等风险。当前估值虽高，但基于其成长性，仍具有合理性。