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央行“零投放”，资金面与债市怎么走？

核心内容

本周债市在多空博弈中呈现波动，收益率先创新低后反弹，关键点位反复震荡。央行暂停逆回购投放并进行舆论引导，引发市场获利盘离场，债市回调。资金面整体宽松，但央行操作转向结构微调，引导资金回归政策利率区间。

主要观点

• 债市走势：本周债市收益率呈现先创新低后反弹的走势，10年期与30年期国债收益率分别围绕1.71%-1.72%与2.19%-2.20%震荡，1.70%与2.18%成为关键阻力位。
• 机构行为：大型银行配置行为收缩，小幅净买入利率债，但增持同业存单；中小银行继续“卖长买短”策略，成为利率债主要卖出方；基金公司谨慎，净买入规模环比下降；证券公司操作规模萎缩，交易盘转向观望。
• 央行操作：央行暂停逆回购投放并非全面收紧，而是“削峰填谷”式的精细化调节，旨在引导短端利率回归政策利率区间，抑制资金空转与债市过快炒作。
• 资金面变化：随着银行体系超储率回落至低位，资金面对央行操作的敏感度提升，央行操作思路从“总量补水”转向“结构微调”，维持流动性合理充裕。
• 债市展望：资金利率将温和回归政策利率，流动性最宽松阶段可能已过去，债市预计将进入震荡阶段，需等待下一催化因素。

关键信息

• 收益率变化：1年期国债收益率上行1.25bp至1.155%，10年期国债收益率上行0.6bp至1.72%，10年期国开债收益率上行0.4bp至1.773%，30年期国债收益率下行0.11bp至2.2049%。
• 市场预期：若无降息落地，10年期国债收益率难以有效击穿关键关口，30年期国债可能下探至2.15%。
• 流动性管理：货币市场基金大幅净卖出同业存单2067亿元，显示其为应对半年末时点进行防御性仓位调整。
• 政策基调：央行操作仍以流动性合理充裕为基调，避免资金利率长期偏离政策利率。
• 风险提示：政府债供给超预期、货币政策超预期、通胀超预期。

机构行为分析

• 大型银行：小幅净买入利率债18亿元，增持同业存单827亿元，显示对短端资产偏好。
• 中小型银行：净卖出利率债1376亿元，增持同业存单1118亿元，延续“卖长买短”策略。
• 证券公司：操作规模大幅萎缩，仅微量净买入利率债和二永债。
• 保险公司：净买入利率债369亿元，显示配置需求稳固。
• 基金公司及产品：全面净买入各类债券，但利率债买入规模环比下降，显示谨慎态度。
• 货币市场基金：净卖出同业存单2067亿元，为半年末进行防御性调整。

央行操作分析

• 逆回购操作：连续两日零投放，操作量缩量至2亿元，反映市场流动性充裕。
• 操作目的：矫正资金过度宽松现状，引导短端利率回归政策利率区间，遏制资金空转与债市加杠杆。
• 操作差异：与去年1月不同，当前市场无明显负carry，机构未盲目加杠杆，操作为边际修正，非全面收紧。
• 后续展望：央行操作将成为资金面关键变量，资金价格将向政策利率温和回归。

资金面与债市展望

• 资金面：随着银行体系超储率回落至低位，资金面更依赖央行操作，流动性宽松的内生动力可能减弱。
• 债市走势：资金利率向政策利率回归，流动性边际收敛可能引发短期波动和止盈压力，但基本面支撑长端利率，限制其上行空间。
• 关键时点：需关注6月下旬经济数据、配置盘行为及央行操作信号，以判断市场走势。

结论

央行暂停逆回购投放为精细化调节，非全面收紧货币政策，旨在引导资金回归合理水平，避免宽松预期过度发酵。债市在关键点位震荡，后续走势需等待新的催化因素。市场整体呈现“大行观望、小行防御、交易盘离场、基金谨慎”的格局，反映机构对利率突破的谨慎态度。