20260306-紫金天风-_专题_3月白银交割观察_6页_7mb

【专题】3月白银交割观察总结

核心内容

2026年3月，COMEX白银期货合约的交割端压力整体可控，市场对交割流动性担忧有所缓解。尽管年初市场对3月合约交割量增长抱有较高预期，但实际交割情况显示，交割端的供给能力充足，市场结构稳定，未出现异常波动。

主要观点

• 交割流动性担忧持续：自2026年1月以来，市场对COMEX白银3月合约的交割流动性始终存在担忧，尤其是交割申报量同比大幅增长，引发了对库存是否能匹配交割需求的质疑。
• 交割端压力可控：进入3月后，交割端压力并未如预期般恶化，主要得益于三方面的因素：
  • 库存储备充足：COMEX白银注册库存为8124万盎司，远高于3月交割需求，具备充分的交割覆盖能力。此外，还有2.7亿盎司的合格库存可转换为注册库存，进一步缓解交割压力。
  • 投机头寸平仓展期：投机资金在交割月前已完成大部分平仓或向远月展期，大幅降低了实际交割需求。
  • 伦敦现货市场供给充裕：伦敦LBMA白银现货市场供给充足，维持升水状态和正常的Contango期限结构，有效补充了COMEX市场的需求。

关键信息

• 交割申报量：截至3月5日，COMEX白银3月合约累计交割申报量达6466手，占2025年3月全月交割量的40%。
• 交割量增长：2026年1月和2月交割申报量分别同比增长317%和5%，市场预判3月交割规模将高于去年同期。
• 持仓量变化：2026年3月合约持仓量自2025年11月快速攀升，12月达到11.94万手峰值后，2026年1月回落至10万手左右，2月环比平仓98%，表明市场交割参与度显著下降。
• 交割主体限制：COMEX白银交割月的参与主体仅限具备合规资质的机构，个人投资者被禁止参与交割月持仓。
• 市场结构平稳：伦敦LBMA白银现货市场供给充足，期限结构正常，市场供需平衡。

后续关注方向

• 5月合约成为新焦点：3月交割压力可控后，市场关注焦点逐步转向5月合约，该合约同样是交割大月，且持仓量在峰值阶段接近13万手，表现优于3月合约。
• 交割申报量预期：5月合约交割申报量约为7500万盎司，略低于3月合约的8000万盎司，但仍具有较高的交易潜力。
• 市场酝酿期：建议市场给予一定时间酝酿，静待5月合约相关交易机会逐步发酵，为后续行情提供参考。

数据来源

• 图1：COMEX白银交割申报（单位：盎司）
• 图2：COMEX白银库存（单位：1000盎司）
• 图3：COMEX白银3月持仓量季节图（单位：手）
• 图4：LBMA白银远期掉期利率（单位：%）
• 图5：COMEX白银持仓量（单位：手）

所有数据均来自Bloomberg及紫金天风期货研究所，报告由紫金天风期货股份有限公司发布，具有专业性和权威性。