> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 【专题】3月白银交割观察总结 ## 核心内容 2026年3月，COMEX白银期货合约的交割端压力整体可控，市场对交割流动性担忧有所缓解。尽管年初市场对3月合约交割量增长抱有较高预期，但实际交割情况显示，交割端的供给能力充足，市场结构稳定，未出现异常波动。 ## 主要观点 - **交割流动性担忧持续**：自2026年1月以来，市场对COMEX白银3月合约的交割流动性始终存在担忧，尤其是交割申报量同比大幅增长，引发了对库存是否能匹配交割需求的质疑。 - **交割端压力可控**：进入3月后，交割端压力并未如预期般恶化，主要得益于三方面的因素： - **库存储备充足**：COMEX白银注册库存为8124万盎司，远高于3月交割需求，具备充分的交割覆盖能力。此外，还有2.7亿盎司的合格库存可转换为注册库存，进一步缓解交割压力。 - **投机头寸平仓展期**：投机资金在交割月前已完成大部分平仓或向远月展期，大幅降低了实际交割需求。 - **伦敦现货市场供给充裕**：伦敦LBMA白银现货市场供给充足，维持升水状态和正常的Contango期限结构，有效补充了COMEX市场的需求。 ## 关键信息 - **交割申报量**：截至3月5日，COMEX白银3月合约累计交割申报量达6466手，占2025年3月全月交割量的40%。 - **交割量增长**：2026年1月和2月交割申报量分别同比增长317%和5%，市场预判3月交割规模将高于去年同期。 - **持仓量变化**：2026年3月合约持仓量自2025年11月快速攀升，12月达到11.94万手峰值后，2026年1月回落至10万手左右，2月环比平仓98%，表明市场交割参与度显著下降。 - **交割主体限制**：COMEX白银交割月的参与主体仅限具备合规资质的机构，个人投资者被禁止参与交割月持仓。 - **市场结构平稳**：伦敦LBMA白银现货市场供给充足，期限结构正常，市场供需平衡。 ## 后续关注方向 - **5月合约成为新焦点**：3月交割压力可控后，市场关注焦点逐步转向5月合约，该合约同样是交割大月，且持仓量在峰值阶段接近13万手，表现优于3月合约。 - **交割申报量预期**：5月合约交割申报量约为7500万盎司，略低于3月合约的8000万盎司，但仍具有较高的交易潜力。 - **市场酝酿期**：建议市场给予一定时间酝酿，静待5月合约相关交易机会逐步发酵，为后续行情提供参考。 ## 数据来源 - 图1：COMEX白银交割申报（单位：盎司） - 图2：COMEX白银库存（单位：1000盎司） - 图3：COMEX白银3月持仓量季节图（单位：手） - 图4：LBMA白银远期掉期利率（单位：%） - 图5：COMEX白银持仓量（单位：手） 所有数据均来自Bloomberg及紫金天风期货研究所，报告由紫金天风期货股份有限公司发布，具有专业性和权威性。