> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 股票投资评级总结：林清轩 (2657.HK) ## 核心内容概览 中邮证券首次对林清轩 (2657.HK) 发布“买入”投资评级，基于其2025年业绩表现及未来增长潜力。公司实现营业收入24.50亿元，同比增长102.50%，归母净利润3.60亿元，同比增长92.88%。公司通过大单品战略和多渠道布局，实现了业绩的快速增长，并展现出强大的盈利能力。 ## 主要观点 ### 1. 收入增长驱动因素 - **大单品战略成效显著**：山茶花精华油作为核心产品，2025年收入达10.24亿元，同比增长128.68%，占总营收比重提升至41.79%，成为业绩增长的核心支柱。 - **多品类协同放量**：乳液及爽肤水、面霜、精华液等产品收入分别增长206.79%、89.10%、86.16%，产品矩阵不断丰富。 - **渠道转型成功**：公司已完成从线下主导到线上主导的渠道转型，线上渠道收入达17.24亿元，同比增长141%，占总营收的70.37%。其中，抖音渠道增长尤为显著，收入9.57亿元，同比增长338.26%，占比达61%。 ### 2. 线下渠道表现 - 线下渠道收入7.25亿元，同比增长46.55%，占总营收的29.58%。 - 公司在新一线城市和三线城市表现突出，新一线城市收入2.07亿元，同比增长33.40%；三线城市收入1.48亿元，同比增长42.58%。 - 门店总数达580家，折算单店收入99万元，同比提升13.25%。 ### 3. 财务表现 - **毛利率略降**：2025年毛利率为82.01%，同比微降0.5个百分点，但仍维持行业领先水平。 - **净利率稳定**：净利率为14.71%，小幅回落，但整体仍保持稳定增长。 - **费用率控制良好**：销售费用率稳定在57.0%左右，管理费用率和研发费用率均有所下降，显示公司具备良好的成本控制能力。 - **盈利能力增强**：2025年ROE为19.64%，预计未来三年将持续提升。 ### 4. 公司战略与展望 公司正沿着“高端化、多品牌、全球化”发展主线推进： - **短期**：夯实林清轩单品牌高端认知，完成多品类布局。 - **中期**：启动国际化战略，拓展海外市场。 - **长期**：目标成为有科技底蕴、有文化灵魂的全球化高端美妆集团。 ### 5. 盈利预测与估值 | 年度 | 营业收入（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | EPS（元/股） | PE（倍） | |------|------------------|------------|---------------------|------------|-------------|---------| | 2025A | 24.50 | 102.50% | 3.60 | 92.88% | 2.87 | 27.48 | | 2026E | 36.00 | 47.00% | 5.50 | 53.00% | 3.88 | 12.84 | | 2027E | 47.31 | 32.00% | 7.43 | 35.00% | 5.24 | 9.50 | | 2028E | 57.97 | 23.00% | 9.41 | 27.00% | 6.64 | 7.50 | 公司未来三年营收和利润均保持稳定增长，估值逐步下降，体现出市场对其未来增长的信心。 ## 关键信息 - **公司概况**：林清轩为港股上市公司，最新收盘价为57.10港元，总股本1.42亿股，总市值81亿港元。 - **财务指标**：公司资产负债率43.01%，市盈率18.53，第一大股东为孙来春。 - **投资建议**：基于公司强劲的增长能力和清晰的战略方向，首次覆盖给予“买入”评级。 - **风险提示**：包括消费复苏不及预期、市场竞争加剧、政策变化、产品放量不及预期等。 ## 分析师信息 - **分析师**：李鑫鑫 - **SAC登记编号**：S1340525010006 - **Email**：li xinxin@cnpsec.com ## 联系方式 - **中邮证券研究所** - 北京：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号，邮编100050 - 深圳：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼，邮编518048 - 上海：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼，邮编200000 - **邮箱**：yanjiusuo@cnpsec.com