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股票投资评级总结：林清轩 (2657.HK)

核心内容概览

中邮证券首次对林清轩 (2657.HK) 发布“买入”投资评级，基于其2025年业绩表现及未来增长潜力。公司实现营业收入24.50亿元，同比增长102.50%，归母净利润3.60亿元，同比增长92.88%。公司通过大单品战略和多渠道布局，实现了业绩的快速增长，并展现出强大的盈利能力。

主要观点

1. 收入增长驱动因素

• 大单品战略成效显著：山茶花精华油作为核心产品，2025年收入达10.24亿元，同比增长128.68%，占总营收比重提升至41.79%，成为业绩增长的核心支柱。
• 多品类协同放量：乳液及爽肤水、面霜、精华液等产品收入分别增长206.79%、89.10%、86.16%，产品矩阵不断丰富。
• 渠道转型成功：公司已完成从线下主导到线上主导的渠道转型，线上渠道收入达17.24亿元，同比增长141%，占总营收的70.37%。其中，抖音渠道增长尤为显著，收入9.57亿元，同比增长338.26%，占比达61%。

2. 线下渠道表现

• 线下渠道收入7.25亿元，同比增长46.55%，占总营收的29.58%。
• 公司在新一线城市和三线城市表现突出，新一线城市收入2.07亿元，同比增长33.40%；三线城市收入1.48亿元，同比增长42.58%。
• 门店总数达580家，折算单店收入99万元，同比提升13.25%。

3. 财务表现

• 毛利率略降：2025年毛利率为82.01%，同比微降0.5个百分点，但仍维持行业领先水平。
• 净利率稳定：净利率为14.71%，小幅回落，但整体仍保持稳定增长。
• 费用率控制良好：销售费用率稳定在57.0%左右，管理费用率和研发费用率均有所下降，显示公司具备良好的成本控制能力。
• 盈利能力增强：2025年ROE为19.64%，预计未来三年将持续提升。

4. 公司战略与展望

公司正沿着“高端化、多品牌、全球化”发展主线推进：

• 短期：夯实林清轩单品牌高端认知，完成多品类布局。
• 中期：启动国际化战略，拓展海外市场。
• 长期：目标成为有科技底蕴、有文化灵魂的全球化高端美妆集团。

5. 盈利预测与估值

公司未来三年营收和利润均保持稳定增长，估值逐步下降，体现出市场对其未来增长的信心。

关键信息

• 公司概况：林清轩为港股上市公司，最新收盘价为57.10港元，总股本1.42亿股，总市值81亿港元。
• 财务指标：公司资产负债率43.01%，市盈率18.53，第一大股东为孙来春。
• 投资建议：基于公司强劲的增长能力和清晰的战略方向，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：包括消费复苏不及预期、市场竞争加剧、政策变化、产品放量不及预期等。

分析师信息

• 分析师：李鑫鑫
• SAC登记编号：S1340525010006
• Email：li xinxin@cnpsec.com

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