> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # AI景气度宏观分析跟踪框架总结 ## 核心内容 本报告提出了一套基于“资金流—建设端—价格链—营收产出—宏观映射”五层的AI景气跟踪体系，旨在从宏观视角系统性地分析AI产业的景气状况。核心结论指出，当前AI景气呈现“四层无恙、资金承压”的格局，算力尚未过剩，行业或进入“总量续增、增速下移、份额集中”的稳态。 ## 主要观点 1. **资金流**：AI投资仍在加速，但质量下滑。 - 资本开支单季再创新高，2026年增速见顶。 - 融资结构复杂化，循环交易增多，透明度下降。 - 五大云厂商资本开支占经营现金流比例已升至82%，自由现金流接近枯竭。 2. **建设端**：开工全速，供给约束显现。 - 数据中心建造支出逐月新高，空置率降至历史新低。 - 电力配套为硬约束，长期售罄。 - 上游产能指引上调，设备出货持续扩张。 - 超级项目单体规模扩大，部分项目出现缩量。 3. **价格链**：价格普涨，短缺型过热。 - 新一代GPU与存储价格持续上涨。 - 电力价格印证瓶颈，涨价集中于数据中心密集区。 - 智能价格与词元成本指数分化，前者上涨，后者回落。 4. **营收产出**：三级传导，无一减速。 - 生产端芯片与整机同步放量。 - 销售端出口提速，全球半导体月销持续上升。 - AI基建、云厂商与模型公司三层收入共振加速。 5. **宏观映射**：影响扩散，风险可控。 - AI职位渗透率创新高，高暴露行业就业收缩。 - AI投资贡献Q1美国GDP增速约六成。 - 企业部门融资仍有盈余，未见缺口。 ## 关键信息 - **资金流**： - 2026Q2五大云厂资本开支达1825亿美元，同比增长87%。 - 一致预期2026年资本开支约7638亿美元，同比+79%，为本轮周期的增速顶点。 - 五大云厂自由现金流接近枯竭，三家已转负。 - **建设端**： - 数据中心建造支出2026年5月达36.9亿美元，为历史新高。 - 北美在建IT负载接近6000MW，空置率降至1.4%。 - 燃机订单积压升至116GW，产能仅从20GW/年提升至24GW/年。 - **价格链**： - 最新代GPU租金从1.93美元/GPU·小时升至3.69美元。 - DRAM现货与合约价持续上行，NAND现货价升至32.9美元，合约价达21.4美元。 - 电力价格在PJM容量拍卖中连续触及监管上限，局部电价涨幅超20%。 - **营收产出**： - 台积电6月营收创新高，同比+67.9%。 - 台湾五大代工厂6月合计营收同比+60.1%。 - 韩国半导体出口6月达448亿美元，同比+199.5%。 - 全球半导体月销售额首次突破1200亿美元，同比翻倍。 - **宏观映射**： - AI职位渗透率创新高，高暴露行业就业收缩。 - AI投资对美国GDP增长贡献率升至1.3%。 - 企业部门融资仍有盈余，未见缺口，与科网泡沫期不同。 ## 结论与展望 - 当前AI景气处于扩张后段，资金承压。 - 算力尚未过剩，需求边界由模型能力解锁，成本下降进一步放大需求（杰文斯悖论）。 - 融资扩建趋于常态化，竞争门槛或移向资产负债表。 - 行业或进入“总量续增、增速下移、份额集中”的稳态，应关注“谁还有能力继续”。 - 风险提示：历史经验不代表未来；数据计算存在纰漏；AI进展不及预期。 ## 附录：关键数据指标 | 层级 | 指标 | 最新数据 | 趋势 | |------|------|----------|------| | 资金流 | 五大云厂资本开支 | 2026Q2 1825亿美元 | 同比+87% | | 资金流 | 自由现金流 | 2026Q2 98%占比 | 接近枯竭 | | 建设端 | 数据中心建造支出 | 2026年5月 36.9亿美元 | 创历史新高 | | 建设端 | 北美在建IT负载 | 2026年5月 5994MW | 仍在扩张 | | 建设端 | 燃机订单积压 | 2026年5月 116GW | 售罄至2030年 | | 建设端 | 机电设备订单积压 | 2025年末 150亿美元 | 一年翻倍 | | 价格链 | 最新代GPU租金 | 3.69美元/GPU·小时 | 窗口新高 | | 价格链 | DRAM现货价 | 944,724.6点(DXI) | 持续上涨 | | 价格链 | NAND现货价 | 32.9美元(64Gb) | 6月涨幅+10.9% | | 价格链 | LLM词元成本指数 | 1.43美元/百万token | 较峰值回落31% | | 营收产出 | 台积电月营收 | 4427亿新台币 | 创历史新高 | | 营收产出 | 台湾五大代工厂营收 | 17424亿新台币 | 同比+60.1% | | 营收产出 | 韩国半导体出口 | 448亿美元 | 同比+199.5% | | 营收产出 | 全球半导体月销售额 | 1200亿美元 | 同比翻倍 | ## 总体评价 AI景气度已从产业与公司视角转向宏观视角，其影响深远且复杂。本报告提出的跟踪框架，为理解AI对经济的影响提供了一个系统化的工具。整体来看，AI景气仍处高位，但资金压力逐步显现，行业或进入新的发展阶段。