> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益定期总结：九月或不一样 ## 核心内容 九月债市表现或与往年不同，基本面偏弱和融资需求放缓仍为关键驱动因素，但货币政策和供给端变化可能影响市场走势。本文分析了八月债市表现、基本面变化、政府债供给情况以及央行政策动向，预测九月债市可能不会出现趋势性调整，但存在增配机会。 ## 主要观点 - **八月债市表现**：整体呈下行趋势，但节奏为先下后上，10年国债收益率突破1.7%关键点位，长端表现突出。 - **基本面压力**：8月经济数据进一步回落，制造业PMI回升但未达荣枯线，非制造业偏弱，建筑业PMI创近十年新低，显示经济修复动能偏弱。 - **通胀回落与政策预期**：7月CPI和PPI同比放缓，通胀回落打开降准降息空间，市场对后续政策宽松预期增强。 - **政府债供给压力**：8月政府债净融资未提速，九月和十月或面临集中供给压力，但供给冲击未必导致利率上行。 - **央行政策动向**：八月央行呈现“收长放短”特征，但九月或恢复中长期资金净投放，以应对银行负债端压力和保障政府债发行。 - **九月季节性调整逻辑**：以往九月债市调整主要源于稳增长政策集中发力和信用扩张预期，但当前政策力度不足，调整可能性较低。 - **债市趋势**：基本面偏弱和融资需求放缓仍支撑利率下行趋势，若调整出现，或为增配时机。 ## 关键信息 ### 债券收益率变化 - 8月10年国债收益率下行2.6bps至1.69%，突破1.7%关键点位。 - 30年国债收益率下行3.9bps至2.15%。 - 期限利差有所收窄但仍维持高位，其中30年-1年国债利差收窄11.6bps至92.5bps。 - 信用利差变化较小，整体处于低位。 ### 基本面分析 - **制造业**：8月制造业PMI回升0.6个百分点至49.8%，但低于荣枯线，显示修复动能偏弱。 - **非制造业**：服务业PMI为49.3%，建筑业PMI回落至46.9%，为近十年最低。 - **物价数据**：7月CPI同比放缓至0.5%，PPI同比降至3.5%，通胀回落推动降准降息预期升温。 - **经济数据**：7月工业增加值、出口交货值同比均回落，固定资产投资累计同比跌幅扩大，社融增速维持低位。 ### 政府债供给情况 - 8月政府债净融资1.11万亿元，环比减少83亿元，同比减少2239亿元。 - 截至8月末，国债发行进度为55.3%，低于去年同期和历史平均水平。 - 9-12月政府债净融资预计为5.02万亿元，月均约1.26万亿元，供给压力集中。 - 9月国债和地方债或错峰发行，若地方债发行节奏继续延后，可能与国债形成错峰。 ### 央行政策影响 - 8月央行“收长放短”，MLF净回笼，隔夜逆回购增加，但九月或恢复中长期资金净投放。 - 银行负债端久期缺口显现，存单净融资增加，存单利率保持高位。 - 央行需保障政府债发行，货币政策可能配合财政政策，缓解供给冲击。 ### 九月债市展望 - 九月债市存在季节性调整效应，但当前经济修复动能不足、政策力度有限，调整未必到来。 - 若基本面和融资需求继续走弱，长端利率仍可能下行。 - 30年国债收益率有望接近2.0%，10年国债低点或降至1.6%附近。 ## 风险提示 - 基本面修复超预期。 - 货币政策超预期。 - 测算误差风险。 ## 总结 九月债市或将延续下行趋势，供给扰动不改整体格局，若出现调整，或为增配时机。市场需关注基本面变化、货币政策动向以及政府债供给节奏，以把握债市走势。