20191013-安信证券-食品饮料周视点：消费税改革对白酒暂无影响，山西汾酒Q3保持高稳健_19页_2mb

文档总结

核心内容

消费税改革对白酒行业短期无影响

10月9日国务院发布《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》，提出将消费税征收环节后移并下划地方。但该方案未提及白酒行业，主要原因包括：

• 白酒消费税改革难度大，其批发渠道分散，终端网络复杂，开票率有弹性，征管难度高，易造成税源流失；
• 白酒生产地与消费地经济差异明显，贸然调整征税环节可能加剧地方财政不平衡；
• 政策目标为拓展地方收入来源和引导改善消费环境，因此改革将从试点开始，白酒改革时间表不明确。

山西汾酒Q3保持高稳健

• 山西汾酒股份公司主品牌单三季度销售增长微超30%，较上半年小幅提速，表现稳健；
• 省内销售增长与上半年相近，截止9月任务完成进度约80%-84%，符合预期；
• 青花30控货延续，挺价目标为800元，为后续升级埋下增长点；
• 未来公司控价导向下，Q3盈利有望提升。

高端白酒中秋表现重要

• 贵州茅台：关联交易问题解决，直营和电商渠道投放加强，终端价格理性回落，Q3表现稳健；
• 五粮液：价格坚挺，系列酒动作不断，品牌升级有序推进；
• 泸州老窖：国窖1573价格体系调整，渠道打款积极，中秋市场投放策略有效。

主要观点

消费税改革影响分析

• 短期：白酒消费税改革可能性低，时间表未定，对行业影响不显著；
• 长期：若改革推进，可能引导地方改善消费环境，利好全国性酒企全国化扩张；
• 结构性差异：高端酒企业抗风险能力强，低端酒中小企业可能面临市场挤压。

山西汾酒表现

• Q3销售增长稳健，控货策略有效，市场表现乐观；
• 预计Q3直营比例提升，盈利增强，公司战略执行良好。

关键信息

投资建议

• 白酒：核心推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、顺鑫农业等，认为头部企业具备持续增长潜力；
• 食品股：推荐洽洽食品、妙可蓝多、中炬高新、三全食品，关注涪陵榨菜边际销售改善和啤酒盈利提升动力。

行业表现

• 本周食品饮料板块上涨1.11%，在申万28个子行业中排名第23位；
• 子板块中乳制品和葡萄酒表现较弱，其余板块均有上涨，肉制品涨幅最大；
• 核心组合：本周上涨0.98%，表现优于板块。

风险提示

• 宏观经济不确定性；
• 中高端白酒需求增长不及预期及竞争加剧风险。

行业要闻

1. 消费税改革：未涉及白酒，可能从试点开始，时间表不明确；
2. 山西汾酒：Q3增长稳健，青花30控货延续；
3. 茅台：关联交易问题解决，直营和电商渠道投放加强；
4. 五粮液：价格坚挺，系列酒动作不断，品牌升级；
5. 泸州老窖：国窖1573价格体系调整，渠道打款积极；
6. 其他动态：包括酒博会、VR全景店上线、物流中心建设、产品提价、品牌拓展等。

重点数据跟踪

白酒行业

• 市盈率32.92倍，相对上证综指倍数2.70倍；
• 茅台、五粮液、泸州老窖等头部企业表现稳健，终端价格维持高位。

乳制品行业

• 国内原奶价格同比上涨7.80%，终端价格稳中有升；
• 进口奶粉均价237.60元/千克，国产奶粉均价191.18元/千克。

肉制品行业

• 生猪价格32.19元/千克，环比上升12.8%；
• 猪粮比价16.01，显示行业盈利改善。

啤酒行业

• 进口大麦价格下降，玻璃价格小幅上涨，行业盈利提升动力强。

调味品行业

• 大豆价格同比下跌10.5%，食糖价格上升5.7%，食盐价格持续上涨。

行业评级

• 收益评级：领先大市、同步大市、落后大市；
• 风险评级：A（正常风险）、B（较高风险）。

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