> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 信用债 | 过去5年看三季度信用利差走势总结 ## 核心内容 本文分析了过去五年中三季度信用利差的走势特征，并结合当前市场环境对后续走势进行展望，提出了相应的配置策略和风险提示。 ## 主要观点 ### 6月信用利差走势 - **资金面**：6月流动性环境呈现“先收敛后宽松”格局，央行公开市场操作由净回笼转为净投放。 - **信用债供需**：信用债供给和成交均较上月明显修复，但结构分化显著，产业债仍为主力，二永债扩容带动非政策性金融债发行和净融资规模提升。 - **利差表现**：信用利差整体窄幅震荡，月末未随基准利率同步上行，信用利差小幅收窄。 - **品种分化**：3年期中低评级煤炭和钢铁债利差收窄明显，二永债利差独立走阔，各品种曲线整体趋平。 ### 三季度信用利差趋势 - **历史特征**：过去五年中，三季度信用利差多呈现“先收窄后走阔”的走势。 - **需求支撑**：7月跨季扰动消退后，短端利差可能迎来阶段性修复窗口。理财配置和信用债ETF扩容有望延续需求支撑。 - **配置建议**：建议7月适度进攻，把握修复窗口，收益兑现后锁定；三季度中后段转向短端防守，控制波动并稳定收益。 ### 风险提示 - **评级调整事件**：近期评级下调与终止事件有所增加，尤其地方国企数量较多。评级调整可能引发市场对主体偿债能力的重估，导致存续债估值波动。 - **传导效应**：评级调整的影响主要集中在本区县内部，跨区和向上传导有限，但需持续关注相关主体的利差走势和负面舆情。 - **外部风险**：需警惕个别信用风险事件冲击、监管政策超预期收紧以及宏观经济表现超预期等风险。 ## 关键信息 - **6月信用债成交金额**：4.56万亿元，环比增长35%。 - **二永债表现**：贡献主要边际增量，利差独立走阔。 - **品种结构**：产业债成交期限短端化，二级资本债成交评级高等级化。 - **利差分层**：短端二永、地产和煤炭等级利差处于历史相对高位。 - **策略建议**： - 7月：把握跨季修复窗口，适度进攻。 - 三季度中后段：转向短端防守，控制波动，锁定收益。 - **需求端支撑**：理财和险资净买入回升，信用债ETF稳定扩容，需求支撑有望延续。 ## 风险因素 - 个别信用风险事件冲击 - 监管政策超预期收紧 - 宏观经济表现超预期 ## 作者信息 - **明明**：中信证券首席经济学家，S1010517100001 - **李晗**：信用债首席分析师，S1010517030002 - **徐烨烽**：信用债分析师，S1010521050002 - **俞柯帆**：信用债分析师，S1010524100010 - **来正杰**：信用债分析师，S1010524110003 ## 参考资料 - 本文节选自中信证券研究部2026年7月12日发布的《信视角看债—过去5年看三季度信用利差走势》报告。 - 报告完整内容请详见中信证券研究部发布的正式报告。 ## 附加信息 - **中信证券研究网站**：[https://research.citics.com](https://research.citics.com) - **中信证券研究服务小程序**：中信证券研究服务（需联系对口客户经理添加权限） --- 以上为本文的核心内容与关键信息的总结，便于快速理解报告要点。