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信用债 | 过去5年看三季度信用利差走势总结

核心内容

本文分析了过去五年中三季度信用利差的走势特征，并结合当前市场环境对后续走势进行展望，提出了相应的配置策略和风险提示。

主要观点

6月信用利差走势

• 资金面：6月流动性环境呈现“先收敛后宽松”格局，央行公开市场操作由净回笼转为净投放。
• 信用债供需：信用债供给和成交均较上月明显修复，但结构分化显著，产业债仍为主力，二永债扩容带动非政策性金融债发行和净融资规模提升。
• 利差表现：信用利差整体窄幅震荡，月末未随基准利率同步上行，信用利差小幅收窄。
• 品种分化：3年期中低评级煤炭和钢铁债利差收窄明显，二永债利差独立走阔，各品种曲线整体趋平。

三季度信用利差趋势

• 历史特征：过去五年中，三季度信用利差多呈现“先收窄后走阔”的走势。
• 需求支撑：7月跨季扰动消退后，短端利差可能迎来阶段性修复窗口。理财配置和信用债ETF扩容有望延续需求支撑。
• 配置建议：建议7月适度进攻，把握修复窗口，收益兑现后锁定；三季度中后段转向短端防守，控制波动并稳定收益。

风险提示

• 评级调整事件：近期评级下调与终止事件有所增加，尤其地方国企数量较多。评级调整可能引发市场对主体偿债能力的重估，导致存续债估值波动。
• 传导效应：评级调整的影响主要集中在本区县内部，跨区和向上传导有限，但需持续关注相关主体的利差走势和负面舆情。
• 外部风险：需警惕个别信用风险事件冲击、监管政策超预期收紧以及宏观经济表现超预期等风险。

关键信息

• 6月信用债成交金额：4.56万亿元，环比增长35%。
• 二永债表现：贡献主要边际增量，利差独立走阔。
• 品种结构：产业债成交期限短端化，二级资本债成交评级高等级化。
• 利差分层：短端二永、地产和煤炭等级利差处于历史相对高位。
• 策略建议：
  • 7月：把握跨季修复窗口，适度进攻。
  • 三季度中后段：转向短端防守，控制波动，锁定收益。
• 需求端支撑：理财和险资净买入回升，信用债ETF稳定扩容，需求支撑有望延续。

风险因素

• 个别信用风险事件冲击
• 监管政策超预期收紧
• 宏观经济表现超预期

作者信息

• 明明：中信证券首席经济学家，S1010517100001
• 李晗：信用债首席分析师，S1010517030002
• 徐烨烽：信用债分析师，S1010521050002
• 俞柯帆：信用债分析师，S1010524100010
• 来正杰：信用债分析师，S1010524110003

参考资料

• 本文节选自中信证券研究部2026年7月12日发布的《信视角看债—过去5年看三季度信用利差走势》报告。
• 报告完整内容请详见中信证券研究部发布的正式报告。

附加信息

• 中信证券研究网站：https://research.citics.com
• 中信证券研究服务小程序：中信证券研究服务（需联系对口客户经理添加权限）

以上为本文的核心内容与关键信息的总结，便于快速理解报告要点。