> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 百润股份（002568）2025年报及2026年一季报总结 ## 核心内容概览 百润股份（002568）于2026年4月29日发布2025年报及2026年一季报，整体表现呈现恢复性增长趋势。公司维持“买入”投资评级，预期未来成长空间可期。 ## 主要观点 ### 1. 营收与利润表现 - **2025年营收**：29.44亿元，同比下降3.43%。 - **2025年归母净利润**：6.37亿元，同比下降11.36%。 - **2026年一季度营收**：8.00亿元，同比增长8.54%。 - **2026年一季度归母净利润**：2.16亿元，同比增长19.34%。 ### 2. 分业务与区域表现 - **分产品**： - 酒类业务收入：25.7亿元，同比下降3.89%。 - 食用香精收入：3.2亿元，同比下降3.91%。 - 预调酒业务：经历2024年H1和2025年H1的下滑后，2025年H2逐步企稳，预计2025年新品威士忌贡献增量，微醺产品双位数增长，强爽产品仍有所下滑。 - **分区域**： - 华北地区收入：4.7亿元，同比下降16%。 - 华东地区收入：10.2亿元，同比增长0.3%。 - 华南地区收入：9.6亿元，同比增长3%。 - 华西地区收入：4.5亿元，同比下降12%。 - 华东、华南地区表现更为稳健。 - **分渠道**： - 线下渠道收入：26.0亿元，同比下降6%。 - 数字零售渠道收入：3.0亿元，同比增长13%。 - 线上电商平台延续较好增势。 ### 3. 盈利能力分析 - **2025年销售净利率**：21.7%，同比下降1.8个百分点。 - **毛利率**：69.18%，同比下降0.5个百分点。 - **税金及附加率**：同比上升0.5个百分点。 - **销售费用率**：相对平稳。 - **管理费用率**：同比上升1.4个百分点，主要由于折旧摊销、劳务费及咨询费增加。 - **2026年一季度净利率**：27.1%，同比提升2.4个百分点，主要得益于费率优化和所得税率下降至19.6%。 ### 4. 盈利预测与估值 - **2026~2028年归母净利润预测**：7.3亿、8.4亿、9.8亿元，对应当前PE分别为24X、20X、18X。 - **未来盈利预期**：公司预计2026年将继续保持增长，尤其是威士忌业务和预调酒新品的贡献。 - **估值指标**： - P/E（现价&最新摊薄）：2026年为23.65X，2027年为20.49X，2028年为17.62X。 - P/B（现价）：2026年为3.13X，2027年为2.72X，2028年为2.36X。 ## 关键信息 ### 财务预测表（单位：百万元） #### 资产负债表 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 3,703 | 4,381 | 5,268 | 6,416 | | 货币资金及交易性金融资产 | 2,080 | 3,331 | 4,124 | 5,162 | | 经营性应收款项 | 106 | 206 | 233 | 264 | | 存货 | 1,376 | 692 | 754 | 827 | | 流动负债 | 2,422 | 2,344 | 2,399 | 2,505 | | 非流动负债 | 1,210 | 1,210 | 1,210 | 1,210 | | 负债合计 | 3,632 | 3,554 | 3,609 | 3,715 | | 归属母公司股东权益 | 4,960 | 5,691 | 6,535 | 7,517 | | 所有者权益合计 | 4,960 | 5,691 | 6,535 | 7,517 | | 资产负债率 | 42.27% | 38.44% | 35.57% | 33.08% | #### 利润表 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 2,944 | 3,256 | 3,681 | 4,183 | | 营业成本 | 907 | 972 | 1,079 | 1,208 | | 税金及附加 | 187 | 207 | 239 | 272 | | 销售费用 | 728 | 814 | 939 | 1,050 | | 管理费用 | 238 | 244 | 276 | 314 | | 研发费用 | 98 | 107 | 118 | 134 | | 财务费用 | 23 | 28 | 9 | 18 | | 投资净收益 | 1 | 2 | 2 | 2 | | 净利润 | 637 | 731 | 844 | 981 | | 归母净利率 | 21.65% | 22.46% | 22.93% | 23.46% | | 毛利率 | 69.18% | 70.16% | 70.68% | 71.12% | #### 现金流量表 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 880 | 1,706 | 1,298 | 1,591 | | 投资活动现金流 | -481 | -396 | -446 | -495 | | 筹资活动现金流 | -308 | -59 | -59 | -59 | | 现金净增加额 | 91 | 1,251 | 793 | 1,038 | ## 投资建议 - **短期**：2025Q3至2026Q1营收连续增长，预调酒新品和威士忌业务带动恢复，需关注动销节奏。 - **中期**：预调酒业务具备品类创新能力和营销经验，全国化产能有望提升渗透率；威士忌业务具备先发优势，需持续营销投入，未来有望打开第二成长曲线。 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为公司具备恢复性增长潜力，未来成长空间可期。 ## 风险提示 - 宏观经济不及预期 - 食品安全问题 - 预调酒销售不及预期 - 新品威士忌铺货不及预期 ## 市场数据 | 项目 | 数据 | |------|------| | 收盘价（元） | 16.60 | | 一年最低/最高价 | 16.44 / 30.28 | | 市净率（倍） | 3.43 | | 流通A股市值（百万元） | 12,667.15 | | 总市值（百万元） | 17,290.95 | ## 基础数据 | 项目 | 数据 | |------|------| | 每股净资产（元） | 4.84 | | 资产负债率（%） | 39.53 | | 总股本（百万股） | 1,041.62 | | 流通A股（百万股） | 763.08 | ## 东吴证券投资评级标准 - **买入**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上。 - **增持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间。 - **中性**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间。 - **减持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间。 - **卖出**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 ## 估值与财务指标 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | P/E（现价&最新摊薄） | 27.13 | 23.65 | 20.49 | 17.62 | | P/B（现价） | 3.61 | 3.13 | 2.72 | 2.36 | | ROIC(%) | 9.11 | 9.09 | 9.32 | 9.85 | | ROE-摊薄(%) | 12.85 | 12.85 | 12.91 | 13.05 | ## 总结 百润股份在2025年经历了营收和利润的双重下滑，但2026年一季度实现恢复性增长，显示公司基本面正在改善。公司未来有望通过预调酒新品和威士忌业务的推动，实现持续增长。分析师建议关注其动销节奏及市场渗透情况，同时提醒投资者注意潜在风险。