20210401-兴业证券-航天彩虹-002389.SZ-无人机市场空间广阔_定增储备持续发展动能_12页_1mb

航天彩虹公司2020年报及2021年非公开发行A股股票分析总结

核心内容概述

航天彩虹（002389）作为军用无人机行业龙头，其业务涵盖无人机、膜材料、光学膜、技术服务及电容膜等多个领域，2020年实现营业收入29.88亿元，同比减少3.62%，但归母净利润同比增长18.14%至2.74亿元，主要得益于非经常性损益的增加。公司正通过定增进一步加强无人机及机载武器的研发能力，以保持其在行业的领先地位。

主要观点

• 营收与利润表现：公司2020年营收小幅下降，但净利润保持增长，非经常性损益成为关键驱动力。
• 产品结构变化：无人机及相关产品营收下降明显，而技术服务增长迅猛，成为新的增长点。
• 盈利能力提升：公司毛利率和净利率稳步上升，ROE也有所提高。
• 研发投入与业务整合：公司拟将研发业务整合至子公司，以提升效率与竞争力。
• 关联交易情况：与航天科技集团的关联交易完成度较低，但2021年预计交易额有所增长。
• 现金流与财务状况：经营活动现金流显著增长，但投资与筹资活动现金流有所波动。
• 定增计划：公司拟通过非公开发行股票募集不超过9.11亿元，用于新概念无人机、低成本机载武器及补充流动资金。

关键信息

财务指标（2020年及预测）

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	29.88	33.29	37.47	42.61
净利润（亿元）	2.74	2.72	3.30	4.03
毛利率（%）	25.3	26.0	26.5	27.0
净利率（%）	9.2	8.2	8.8	9.5
ROE（%）	4.14	3.95	4.60	5.34
EPS（元/股）	0.29	0.29	0.35	0.43
PE（倍）	73	60	49	-
PB（倍）	3.0	2.9	2.8	2.6

产品营收及毛利率分析

产品类别	2020营收（亿元）	占比（%）	2020毛利率（%）	2019营收（亿元）	占比（%）	2019毛利率（%）	营收同比增速	毛利率同比增减
无人机及相关产品	10.63	35.57	32.68	14.16	45.68	36.39	-24.96	-3.72pct
背材基膜及绝缘材料	7.01	23.45	10.01	7.08	22.83	7.05	-0.99	+2.96pct
光学膜	4.93	16.51	27.08	4.35	14.03	29.64	13.36	-2.56pct
技术服务	4.10	13.72	39.67	2.07	6.67	46.81	98.17	-7.14pct
电容膜	2.99	10.00	10.86	3.04	9.81	14.06	-1.75	-3.2pct

2020年分季度表现

季度	营收（亿元）	营收同比增速	归母净利润（亿元）	归母净利润同比增速
Q1	4.20	-22.35%	0.05	-14.67%
Q2	6.18	+13.32%	0.23	-21.37%
Q3	8.84	+46.61%	0.61	+17.89%
Q4	10.66	-24.46%	1.84	+27.74%

2020年关联交易完成情况

• 实际发生额：12.99亿元，完成预计交易额的44.04%。
• 销售商品、提供劳务关联交易：9.76亿元，完成预计额的42.24%。
• 2021年预计交易额：20亿元，较2020年追加后预计金额降低13.42%。

定增计划

• 募集资金上限：9.11亿元。
• 用途：
  • 新概念无人机研制（37,110万元）；
  • 低成本机载武器科研及产业化（4,010万元）；
  • 补充流动资金（27,320万元）。

风险提示

• 军贸业务不及预期；
• 国内采购不及预期；
• 膜业务盈利能力改善不及预期。

投资建议

维持“审慎增持”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为2.72/3.30/4.03亿元，EPS分别为0.29/0.35/0.43元/股，对应PE分别为73/60/49倍。

总结

航天彩虹在2020年虽面临营收下滑压力，但通过非经常性损益和业务结构调整，仍实现净利润增长。无人机业务虽有所下滑，但技术服务成为新增长点。公司通过定增计划进一步增强无人机和机载武器研发能力，保持行业领先地位。尽管关联交易完成度较低，但2021年预计交易额有所增长。公司整体财务状况稳健，现金流良好，具备较强的盈利能力和增长潜力，但需关注军贸及膜业务的发展情况。