20260301-光大期货-宏观周报_地缘冲突或加剧通胀的分化_32页_1mb

光期研究 见微知著 - 宏观周报总结

核心内容概述

2026年1月中国宏观经济数据呈现出部分回暖迹象，尤其体现在金融数据和部分通胀指标上。整体来看，1月金融数据实现“开门红”，社会融资规模和人民币贷款均有所增长，但企业贷款同比少增，显示出部分结构性压力。同时，CPI同比涨幅有所回落，但核心CPI表现较好，显示出消费结构的变化和服务业的潜在增长动力。PPI环比上涨，但同比仍为负，且存在价格分化的现象。

主要观点

1. 金融数据表现

• 社会融资规模：1月增加72200亿元人民币，同比多增1654亿元，主要由政府债券发行拉动。
• 人民币贷款：1月增加47100亿元人民币，同比少增4200亿元，住户短贷同比多增，而中长贷仍偏弱。
• 企业贷款：1月增加44500亿元人民币，同比少增3300亿元，结束连续三个月同比多增，主因票据冲量需求减弱和中长期贷款偏弱。
• 票据融资：减少8739亿元人民币，同比多减3590亿元，显示企业短期融资需求减弱。
• M1和M2剪刀差：M1增速为4.90%，M2增速为9.00%，显示流动性状况有所改善。

2. 通胀数据表现

• CPI同比：1月为0.20%，预期0.40%，前值0.80%，涨幅回落主要受春节错月和国际油价影响。
• 核心CPI同比：1月为0.80%，环比上涨0.30%，为近6个月最高，显示服务消费价格上行。
• PPI同比：1月为-1.40%，环比上涨0.40%，连续4个月上涨，但同比仍为负，显示工业品价格压力。
• PPI分化：内需商品价格弱于外需定价商品，如有色金属价格明显强于黑色金属；上游价格强于中下游，显示价格传导不畅。

3. 地产与经济预期

• 房地产市场：节后有望迎来“小阳春”，关注二手房成交量和挂牌价，以及新房成交改善。
• 两会经济目标：超过六成的地方调整了今年的经济增速预期目标，部分省份设定为5-5.5%的目标区间，预示全国增速目标可能在这一区间。

4. 产业数据观察

• 挖掘机销量：1月销售18708台，同比增长49.5%，显示工程机械需求有所回升。
• 水泥磨机开工负荷：节后显著下降，显示水泥需求尚未恢复。
• 沥青出货量：小幅下降，但库存和价格有所波动。
• 浮法平板玻璃：产能利用率平稳，价格波动不大。
• 地铁客运量：一线城市和主要二线城市节后小幅回升，显示城市交通需求恢复。
• 拥堵延时指数：节后小幅回升，反映交通压力增加。
• 国内航班执行数：小幅回落，显示航空需求未明显回暖。
• 生猪屠宰量：环比上升，显示肉类供应有所增加。
• 乘用车销量：同比持平，显示汽车市场稳定。
• 半钢胎开工率：低位反弹，显示轮胎行业有所复苏。

关键信息

• 金融数据：1月社融和贷款均实现增长，但企业贷款同比少增，显示结构性问题。
• CPI数据：核心CPI表现强劲，但整体CPI涨幅回落，主要受春节错月和能源价格下降影响。
• PPI数据：环比上涨，但同比仍为负，价格传导不畅，需关注后续走势。
• 房地产市场：节后可能迎来“小阳春”，关注政策支持和市场预期。
• 经济目标：地方经济增速目标调整，预示全国增速目标可能在4.5%-5%区间。
• 产业动态：挖掘机、水泥、沥青、轮胎等行业数据显示部分回暖迹象，但整体需求尚未全面恢复。

总结

2026年1月，中国宏观经济数据呈现出部分回暖，尤其是在金融数据和核心CPI方面。政府债券发行对社融形成明显支撑，但企业贷款同比少增，显示出结构性压力。CPI同比涨幅回落，但核心CPI表现强劲，反映服务消费的潜在增长。PPI环比上涨，但同比仍为负，价格分化现象明显。房地产市场在节后可能迎来“小阳春”，但需关注政策支持和市场预期。此外，多个产业数据如挖掘机销量、地铁客运量、半钢胎开工率等显示部分行业有所复苏，但整体需求尚未全面恢复。后续需关注全国两会经济目标设定及财政支出计划，以进一步观察经济走势。