商社2025年及2026Q1业绩总结_子行业表现分化_关注新消费+出海服务+顺周期修复_17页_1005kb

商社 2025 年及 2026Q1 业绩总结

核心内容概览

本报告分析了2025年及2026年第一季度中国商业服务行业多个子行业表现，涵盖新消费、免税、人服、旅游、酒店、餐饮及黄金珠宝等领域。各子行业呈现分化趋势，部分行业在政策、技术及市场趋势推动下展现出较强景气度与增长潜力。

主要观点

新消费：细分赛道高成长，情绪价值驱动需求

• 消费需求从基础功能向情绪价值、悦己体验和个性表达延伸，潮玩、家清、膳食健康等细分赛道增速显著优于消费大盘。
• 泡泡玛特、若羽臣等企业表现突出，2025年收入与利润均实现大幅增长，其中泡泡玛特收入同比增长184.7%，归母净利润同比增长308.8%。
• 潮玩市场预计2026年产业总价值达1101亿元，年均增速超20%，IP商业化和全球化布局是关键驱动力。

免税：政策红利释放，海南市场表现靓丽

• 海南离岛免税全年仍承压，但9-12月购物金额增速转正，2025年11月新政实施首月购物金额同比增长27.1%。
• 政策从扩大客群、丰富商品品类、提升购买便利度三方面释放红利，有望提升消费转化率。
• 2026Q1海南离岛免税延续高景气，购物金额、人数、件数均实现双位数增长。中国中免在海南市场表现亮眼，26Q1归母净利润同比增长21.18%。

人服：岗位外包需求稳健，AI应用商业化加速

• 2025年人力资源行业整体营收同比增长8.72%，归母净利润增长2.52%。
• 岗位外包、业务流程外包、薪税福利及数字化交付是主要增长方向。
• 科锐国际推出“Mira”智能体产品，禾蛙生态注册合作伙伴超2万家，AI在人才供需匹配、招聘交付和平台化运营中持续提效。

旅游：内容付费主导，市场步入多元竞争格局

• 2025年国内居民出游人次和花费均实现增长，旅游行业景气度持续提升。
• 供给端多因素协同推动旅游产品多元化，需求端内容消费崛起和决策门槛降低成为核心驱动力。
• 部分景区公司如长白山、ST张家界等在2026Q1实现归母净利润大幅增长，旅游目的地内容创新和政策预期是关键。

酒店：结构化转型期，马太效应凸显

• 酒店行业整体呈现“量增价弱”格局，RevPAR承压，但部分连锁品牌如中华住、亚朵、君亭酒店表现亮眼。
• 君亭酒店2026Q1境外渠道间夜量同比增长35.41%，房费收入增长30.99%，境外市场支撑显著。
• 首旅酒店、锦江酒店等在2026Q1实现归母净利润大幅增长，主要受益于特许经营、资产减值减少等因素。

餐饮：品类分化明显，2026Q1整体向好

• 2025年餐饮行业增速放缓，但外卖平台补贴带动低客单价品类如茶饮、小吃业绩高增。
• 蜜雪集团、古茗、茶百道等茶饮企业2025年营收和利润均实现快速增长，开店速度较快。
• 2026Q1餐饮行业复苏明显，全国餐饮收入同比增长4.2%，百胜中国、九毛九等企业业绩改善，门店调改效果显现。

黄金珠宝：金价高位，产品结构影响业绩

• 2025年金价上涨抑制金饰消费，但投资金需求旺盛，金条及金币消费量同比增长35.14%。
• 高端及时尚品牌如老铺黄金、潮宏基、菜百股份表现亮眼，毛利率与净利润增长显著。
• 2026Q1黄金珠宝行业继续受益于投资金需求，板块营收与归母净利润分别同比增长12.7%和27.0%。

关键信息总结

• 新消费：潮玩、家清、膳食健康等细分赛道增长快于消费大盘，泡泡玛特、若羽臣等企业表现突出。
• 免税：海南离岛免税市场在政策优化后复苏明显，中国中免在海南市场表现亮眼，政策红利释放。
• 人服：岗位外包需求稳健，AI应用在招聘和运营中持续提效，科锐国际商业化进展显著。
• 旅游：内容付费成为主导逻辑，景区公司业绩分化，长白山、三峡旅游等受益于内容创新和政策预期。
• 酒店：连锁品牌表现优于传统酒店，君亭酒店、首旅酒店、锦江酒店等在2026Q1实现净利润大幅增长。
• 餐饮：茶饮企业受益于外卖补贴，业绩高增；2026Q1整体复苏，九毛九、百胜中国等企业表现良好。
• 黄金珠宝：投资金需求旺盛，高端品牌如老铺黄金、潮宏基表现优异，金饰消费承压。

投资建议

• 高景气成长赛道：包括潮玩、茶饮、时尚黄金珠宝、保健品等，受益标的有泡泡玛特、名创优品、若羽臣、古茗、蜜雪集团、老铺黄金、潮宏基等。
• 服务业景气拐点赛道：包括免税、银发旅游、育儿消费等，受益标的包括中国中免、华住酒店、锦江酒店、首旅酒店、三峡旅游、君亭酒店、孩子王、海底捞、百胜中国、长白山等。
• 零售创新+出海：受益标的包括小商品城、赛维时代等。
• AI应用商业化：受益标的包括科锐国际、青木科技、焦点科技、豆神教育、米奥会展等。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 国际贸易政策发生重大变化
• 极端天气及安全事件

分析师信息

• 刘文正：liuwz1@hx168.com.cn，SAC NO: S1120524120007
• 许光辉：xugh@hx168.com.cn，SAC NO: S1120523020002
• 邓奕辰：dengyc@hx168.com.cn，SAC NO: S1120525020001
• 徐晴：xuqing@hx168.com.cn，SAC NO: S1120523080002