> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 商社 2025 年及 2026Q1 业绩总结 ## 核心内容概览 本报告分析了2025年及2026年第一季度中国商业服务行业多个子行业表现，涵盖新消费、免税、人服、旅游、酒店、餐饮及黄金珠宝等领域。各子行业呈现分化趋势，部分行业在政策、技术及市场趋势推动下展现出较强景气度与增长潜力。 ## 主要观点 ### 新消费：细分赛道高成长，情绪价值驱动需求 - 消费需求从基础功能向情绪价值、悦己体验和个性表达延伸，潮玩、家清、膳食健康等细分赛道增速显著优于消费大盘。 - 泡泡玛特、若羽臣等企业表现突出，2025年收入与利润均实现大幅增长，其中泡泡玛特收入同比增长184.7%，归母净利润同比增长308.8%。 - 潮玩市场预计2026年产业总价值达1101亿元，年均增速超20%，IP商业化和全球化布局是关键驱动力。 ### 免税：政策红利释放，海南市场表现靓丽 - 海南离岛免税全年仍承压，但9-12月购物金额增速转正，2025年11月新政实施首月购物金额同比增长27.1%。 - 政策从扩大客群、丰富商品品类、提升购买便利度三方面释放红利，有望提升消费转化率。 - 2026Q1海南离岛免税延续高景气，购物金额、人数、件数均实现双位数增长。中国中免在海南市场表现亮眼，26Q1归母净利润同比增长21.18%。 ### 人服：岗位外包需求稳健，AI应用商业化加速 - 2025年人力资源行业整体营收同比增长8.72%，归母净利润增长2.52%。 - 岗位外包、业务流程外包、薪税福利及数字化交付是主要增长方向。 - 科锐国际推出“Mira”智能体产品，禾蛙生态注册合作伙伴超2万家，AI在人才供需匹配、招聘交付和平台化运营中持续提效。 ### 旅游：内容付费主导，市场步入多元竞争格局 - 2025年国内居民出游人次和花费均实现增长，旅游行业景气度持续提升。 - 供给端多因素协同推动旅游产品多元化，需求端内容消费崛起和决策门槛降低成为核心驱动力。 - 部分景区公司如长白山、ST张家界等在2026Q1实现归母净利润大幅增长，旅游目的地内容创新和政策预期是关键。 ### 酒店：结构化转型期，马太效应凸显 - 酒店行业整体呈现“量增价弱”格局，RevPAR承压，但部分连锁品牌如中华住、亚朵、君亭酒店表现亮眼。 - 君亭酒店2026Q1境外渠道间夜量同比增长35.41%，房费收入增长30.99%，境外市场支撑显著。 - 首旅酒店、锦江酒店等在2026Q1实现归母净利润大幅增长，主要受益于特许经营、资产减值减少等因素。 ### 餐饮：品类分化明显，2026Q1整体向好 - 2025年餐饮行业增速放缓，但外卖平台补贴带动低客单价品类如茶饮、小吃业绩高增。 - 蜜雪集团、古茗、茶百道等茶饮企业2025年营收和利润均实现快速增长，开店速度较快。 - 2026Q1餐饮行业复苏明显，全国餐饮收入同比增长4.2%，百胜中国、九毛九等企业业绩改善，门店调改效果显现。 ### 黄金珠宝：金价高位，产品结构影响业绩 - 2025年金价上涨抑制金饰消费，但投资金需求旺盛，金条及金币消费量同比增长35.14%。 - 高端及时尚品牌如老铺黄金、潮宏基、菜百股份表现亮眼，毛利率与净利润增长显著。 - 2026Q1黄金珠宝行业继续受益于投资金需求，板块营收与归母净利润分别同比增长12.7%和27.0%。 ## 关键信息总结 - **新消费**：潮玩、家清、膳食健康等细分赛道增长快于消费大盘，泡泡玛特、若羽臣等企业表现突出。 - **免税**：海南离岛免税市场在政策优化后复苏明显，中国中免在海南市场表现亮眼，政策红利释放。 - **人服**：岗位外包需求稳健，AI应用在招聘和运营中持续提效，科锐国际商业化进展显著。 - **旅游**：内容付费成为主导逻辑，景区公司业绩分化，长白山、三峡旅游等受益于内容创新和政策预期。 - **酒店**：连锁品牌表现优于传统酒店，君亭酒店、首旅酒店、锦江酒店等在2026Q1实现净利润大幅增长。 - **餐饮**：茶饮企业受益于外卖补贴，业绩高增；2026Q1整体复苏，九毛九、百胜中国等企业表现良好。 - **黄金珠宝**：投资金需求旺盛，高端品牌如老铺黄金、潮宏基表现优异，金饰消费承压。 ## 投资建议 - **高景气成长赛道**：包括潮玩、茶饮、时尚黄金珠宝、保健品等，受益标的有泡泡玛特、名创优品、若羽臣、古茗、蜜雪集团、老铺黄金、潮宏基等。 - **服务业景气拐点赛道**：包括免税、银发旅游、育儿消费等，受益标的包括中国中免、华住酒店、锦江酒店、首旅酒店、三峡旅游、君亭酒店、孩子王、海底捞、百胜中国、长白山等。 - **零售创新+出海**：受益标的包括小商品城、赛维时代等。 - **AI应用商业化**：受益标的包括科锐国际、青木科技、焦点科技、豆神教育、米奥会展等。 ## 风险提示 - 行业竞争加剧 - 国际贸易政策发生重大变化 - 极端天气及安全事件 ## 分析师信息 - **刘文正**：liuwz1@hx168.com.cn，SAC NO: S1120524120007 - **许光辉**：xugh@hx168.com.cn，SAC NO: S1120523020002 - **邓奕辰**：dengyc@hx168.com.cn，SAC NO: S1120525020001 - **徐晴**：xuqing@hx168.com.cn，SAC NO: S1120523080002