20260605-国泰君安期货-专题报告_卖还是囤_发电企业碳配额处置背后的经营考量_3页_561kb

专题报告总结 | 卖还是囤？发电企业碳配额处置背后的经营考量

核心内容概述

本报告由国泰君安期货发布，聚焦于发电企业碳配额的处置策略，探讨其背后的经营考量。报告指出，碳配额正从单纯的履约工具逐步演变为影响企业经营表现的重要财务资源。发电行业上市公司在经营状况与碳交易状况之间呈现出双向反馈关系：企业经营压力可能促使配额出售，而碳交易收支也会反向影响企业利润。

主要观点

• 双向反馈关系：企业经营状况与碳交易状况之间存在双向影响，即企业经营压力会影响其配额处置行为，而碳交易收支也会对企业的财务表现产生反馈。
• 碳配额的财务调节属性：部分企业开始将盈余配额视为一种财务调节工具，用于弥补亏损或增厚利润。
• 碳交易影响有限：当前碳交易收支占营业收入的比例仍较小，对多数企业盈利表现的反馈作用有限。
• 未来趋势：企业经营状况将成为判断其是否出售盈余配额的重要依据，未来碳交易与企业经营的互动关系将更加显著。

关键信息

1. 企业经营状况与碳交易状况的互动

• 经营压力驱动配额出售：当企业盈利承压、现金流紧张时，更倾向于出售盈余配额以获取资金。
• 碳交易收支反馈至利润表：碳排放权交易的收入和支出变化会影响企业当期的财务结果，但这种影响目前仍较为有限。

2. 指标选取与分析维度

• 扣非归母净利率：用于衡量企业的真实盈利能力。
• 碳净收益率：反映碳交易收入与支出对公司利润的影响。
• 显性碳成本率：衡量企业因碳交易产生的成本占营业收入的比例。
• 指标局限性：现有指标可能无法全面反映企业碳资产的全部价值和管理复杂性。

3. 数据分析结果

• 碳交易支出上升：约24%的样本公司碳排放权交易支出同比不降反升。
• 配额出售比例高：约29%的样本公司在2024年出售配额比例超过60%。
• 显性碳成本率上升：约27%的样本公司显性碳成本率同比上升。
• 碳净收益率提升：约18%的样本公司两年平均碳净收益率同比上升。
• 配额结余仍普遍存在：预计2025年底约76%的样本公司仍存在配额结余。
• 部分企业倾向出售配额：约22%的样本公司倾向于通过出售配额弥补亏损、增厚利润。

结论

报告指出，发电企业碳配额处置与经营状况之间的双向反馈关系已初步显现，但整体呈现“不对称”特征，即企业经营压力对配额出售行为的影响更为显著，而碳交易收支对盈利的反馈作用仍有限。未来，随着碳市场的发展，企业经营状况与碳交易行为的互动将更加紧密，成为理解碳市场微观交易行为和流动性变化的重要依据。

附录说明

报告附录提供了41家电力行业上市公司的具体数据，包括扣非归母净利率、显性碳成本率和碳净收益率，供进一步研究参考。

报告发布机构：国泰君安期货
发布时间：2026年6月4日
作者：唐惠珽（Z0021216）
编辑：Hayley
免责声明：本报告仅供专业投资者参考，不构成投资建议。