> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 可孚医疗（301087.SZ）2025年业绩高增，“深耕+出海+授权”驱动成长总结 ## 核心内容 可孚医疗（301087.SZ）在2025年实现了显著的业绩增长，营收达33.87亿元（+13.56%），归母净利润达3.72亿元（+19.20%）。其中，2025年第四季度营收同比增长34.79%，归母净利润同比增长86.17%，显示出强劲的增长势头。公司通过“深耕+出海+授权”三大战略驱动成长，维持“买入”投资评级。 ## 主要观点 ### 业绩表现 - **2025年业绩**：公司全年营收增长13.56%，归母净利润增长19.20%。 - **2025Q4业绩**：营收同比增长34.79%，归母净利润同比增长86.17%，体现出第四季度的强劲增长。 - **费用率变化**：销售费用率上升至34.19%（+1.56pct），管理费用率上升至5.11%（+1.04pct），主要由于市场推广、子公司合并及股份支付；研发费用率下降至2.58%（-0.66pct）。 - **盈利能力提升**：销售毛利率增长至53.16%（+1.31pct），净利率增长至10.93%（+0.46pct），主要得益于产品结构优化和迭代升级。 ### 战略布局 - **深耕战略品类**：公司线上渠道收入增长10.37%，达21.97亿元；线下渠道收入增长23.94%，达10.55亿元。 - **核心板块增长**： - 健康监测板块同比增长20.08%。 - 康复辅具板块同比增长12.68%。 - 医疗护理板块同比增长13.76%。 - 中医理疗及其他板块同比增长35.14%。 - **与飞利浦战略合作**：获得品牌授权，为长期增长注入动力。 - **呼吸机业务增长**：增速强劲，成为公司增长的重要引擎。 ### 出海与并购 - **海外业务爆发**：2025年海外业务收入达2.99亿元，同比增长405.05%。 - **并购动作**：收购上海华舟94.35%股权，补充欧美大客户渠道资源；收购喜曼拿87.60%股权，快速切入香港市场并实现资源协同；战略参股深圳融听医疗科技有限公司30.74%股权，强化呼吸健康赛道的全球竞争力。 - **H股上市计划**：公司已向香港联交所主板递交上市申请，启动“A+H”双资本平台布局，为海外拓展提供资金支持。 ### 财务预测 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为4.65亿元、5.59亿元、6.82亿元，EPS分别为2.23元、2.67元、3.27元。 - **估值指标**：当前股价对应P/E分别为27.0倍、22.4倍、18.4倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期提升。 ## 关键信息 ### 财务摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 2,983 | 3,387 | 3,999 | 4,637 | 5,354 | | 归母净利润（百万元） | 312 | 372 | 465 | 559 | 682 | | EPS（元） | 1.49 | 1.78 | 2.23 | 2.67 | 3.27 | | 毛利率（%） | 51.9 | 53.2 | 53.6 | 53.7 | 53.8 | | 净利率（%） | 10.5 | 11.0 | 11.6 | 12.0 | 12.7 | | ROE（%） | 6.5 | 7.6 | 8.7 | 9.8 | 11.2 | ### 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率（%） | 4.5 | 13.6 | 18.0 | 16.0 | 15.5 | | 营业利润增长率（%） | 26.7 | 14.9 | 24.9 | 20.0 | 22.4 | | 归母净利润增长率（%） | 22.6 | 19.2 | 25.2 | 20.1 | 22.1 | | 毛利率（%） | 51.9 | 53.2 | 53.6 | 53.7 | 53.8 | | 净利率（%） | 10.5 | 11.0 | 11.6 | 12.0 | 12.7 | | ROE（%） | 6.5 | 7.6 | 8.7 | 9.8 | 11.2 | | ROIC（%） | 5.5 | 6.4 | 7.2 | 8.1 | 8.8 | | 资产负债率（%） | 25.2 | 26.0 | 29.5 | 32.4 | 36.0 | | P/E（倍） | 40.2 | 33.8 | 27.0 | 22.4 | 18.4 | | P/B（倍） | 2.6 | 2.6 | 2.4 | 2.2 | 2.1 | | EV/EBITDA（倍） | 21.7 | 19.6 | 17.1 | 14.1 | 12.1 | ## 风险提示 - **产品研发推进不及预期** - **宏观消费不及预期** - **海外市场拓展不及预期** ## 投资评级说明 - **买入（Buy）**：预计相对强于市场表现20%以上。 - **行业评级**：看好（overweight）——预计行业超越整体市场表现。 ## 估值方法的局限性说明 本报告所采用的估值方法及模型具有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 ## 法律声明 本报告仅供开源证券客户参考，不构成投资建议，使用需谨慎。不同投资者应根据自身情况独立判断。