> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 行业深度 (R3) 新能源电池 # 产业进入上行周期，固态产业化提速 <table><tr><td colspan="2">2025年12月29日</td></tr><tr><td>评级</td><td>领先大市</td></tr><tr><td></td><td>评级变动：维持</td></tr></table> 行业涨跌幅比较 <table><tr><td>%</td><td>1M</td><td>3M</td><td>12M</td></tr><tr><td>新能源电池</td><td>2.45</td><td>4.88</td><td>40.07</td></tr><tr><td>沪深300</td><td>2.49</td><td>1.96</td><td>16.54</td></tr></table> 杨鑫 分析师 执业证书编号：S0530524050001 yangxin13@hnchasing.com # 相关报告 1新能源电池新技术之六——锂金属负极：负极理想形态，助力突破能量密度2025-10-28 <table><tr><td rowspan="2">重点股票</td><td colspan="2">2024A</td><td colspan="2">2025E</td><td colspan="2">2026E</td><td rowspan="2">评级</td></tr><tr><td>EPS（元）</td><td>PE（倍）</td><td>EPS（元）</td><td>PE（倍）</td><td>EPS（元）</td><td>PE（倍）</td></tr><tr><td>宁德时代</td><td>11.12</td><td>33.21</td><td>15.10</td><td>24.46</td><td>19.12</td><td>19.32</td><td>买入</td></tr><tr><td>亿纬锂能</td><td>1.96</td><td>34.92</td><td>2.17</td><td>31.63</td><td>3.50</td><td>19.60</td><td>买入</td></tr><tr><td>中科电气</td><td>0.44</td><td>49.20</td><td>0.81</td><td>26.98</td><td>1.16</td><td>18.80</td><td>买入</td></tr></table> 资料来源：iFinD，财信证券 # 投资要点： > 电池指数跑赢大盘，行业复苏：行情方面，年内电池指数上涨 $69.31\%$ 六氟磷酸锂和电解液添加剂公司领涨。板块业绩方面，2025年前三季度板块的归母净利润增速回升至 $34.17\%$ ，板块利润已经实现了触底回升，未来有望持续震荡上行。板块利润率方面，2024年板块净利率下滑至 $5.95\%$ ，2025年前三季度净利率已经回升至 $8.31\%$ ，已接近前期的高点，未来随着供需格局优化及产品价格稳定，板块净利率有望继续维持当前水平。资本开支方面，2025年前三季度板块资本开支重回正增长，同比增长 $2.77\%$ ，板块整体有望开启新一轮扩产周期。 >2026年需求端有望继续维持高景气度：新能源汽车方面，2025年1-10月，我国新能源汽车产销分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长 $33.1\%$ 和 $32.7\%$ ，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的 $46.7\%$ ，其中，10月新能源汽车销量占汽车总销量的 $51.6\%$ 。随着新能源汽车新车型的持续推出和产品力的不断增强，预计2026年新能源汽车市占率仍会稳步提升，成为汽车市场的主导力量；储能方面，前三季度国内储能项目采招落地容量340.8GWh，未来五年新型储能累计装机规模复合增长率有望超 $20\%$ ；电池产销方面，2025年1-10月产量和销量分别同比增长 $51.3\%$ 和 $50.8\%$ ，2026年有望保持中速增长。 上游各环节复苏，2026年有望维持高景气：正极材料价格触底反弹，磷酸铁锂年内价格涨幅 $13.06\%$ ，产能利用率提升至 $80\%$ 以上，产能利用率有望继续维持高位；负极人造石墨价格年内涨 $25\%$ ，预计2026年价格总体维持稳定，产能利用率维持较高水平；六氟磷酸锂价格年内大涨 $180\%$ ，预计2026年产能利用率仍会维持较高水平，电解液价格年内微涨。隔离膜价格仍在磨底，2026年有望企稳回升。 > 固态电池产业化提速：固态电池是具有技术颠覆潜力的新技术，兼具能量密度和安全性。硫化物固态电解质具有超高的室温离子电导率和良好的机械加工性能，被认为是最有利的技术路线竞争者，目前全球电池龙头企业如宁德时代等均积极投身于硫化物基全固态电池的开发与推进中。2024年全球固态电池出货量达到5.3GWh，同比大幅增长4.3倍。预计2025年全球固态电池出货量将达36GWh，到2030年出 货量将超过600GWh。 > 投资建议：主产业链方面，2025年以来，产业链各环节盈利能力开始修复，产能利用率逐步提升，产品价格出现不同程度的上涨。整体来看，电池产业已经触底重回上行周期。各环节的龙头企业竞争优势明显，在上行周期能够率先实现业绩兑现，推荐关注电池龙头企业宁德时代和亿纬锂能、负极厂商中科电气、结构件厂商科达利。新技术方向中，建议关注固态电池、锂金属负极方向。其中，固态电池在新能源汽车、航空飞行器、消费电子等领域均有很大的应用潜力，固态电池产业已经开始加速发展，建议重点关注硫化物固态电解质、固态电池前段设备、硅基负极、高镍正极环节。维持行业“领先大市”评级。 > 风险提示：新能源汽车销量不及预期；储能装机量不及预期；新技术开发和产业化不及预期；技术路线出现重大变化；行业竞争加剧、原材料出现大幅上涨。 # 内容目录 # 1行情与业绩复盘 5 1.1行情：板块指数显著强于沪深300指数，六氟磷酸锂及电解液添加剂领涨 1.2板块业绩：利润及资本开支增速均转正 5 # 2 需求侧：高景气度有望持续 8 2.1新能源汽车：新能源汽车渗透率突破 $50\%$ ，有望继续增长 8 2.2储能：储能市场长期增长可期，铁锂电池受益 9 2.2.1储能需求：前三季度采招同比增长 $178\%$ ，未来五年累计装机复合增长率超 $20\%$ ..9 2.2.2储能电池：预计2025年出货增速超 $75\%$ 12 2.3 电池产销：电池产量同比增长 $51.3\%$ 13 # 3供给侧：上游各环节复苏，2026年有望维持高景气 14 3.1 正极材料：价格触底反弹，铁锂产能利用率有望继续维持高位 14 3.2负极材料：后续价格总体维持稳定，产能利用率维持较高水平 16 3.3电解液：六氟价格大涨 $180\%$ ，预计2026年产能利用率仍维持较高水平.. 17 3.4隔离膜：价格磨底，有望企稳回升 18 # 4 产业趋势：固态产业化提速，锂金属负极热度上升. 18 4.1固态电池：产业化提速 18 4.2锂金属负极：负极材料最终方案 20 # 5 投资建议 23 # 6风险提示 23 # 图表目录 图1：电池指数相对于沪深300表现（至2025.11.14） 5 图2：电池板块营收情况 6 图3：电池板块归母净利润情况 6 图4：电池板块利润率情况 7 图5：电池板块期间费用率情况 7 图6：板块资本开支情况 7 图7：国内月度新能源汽车销量（万辆） 8 图8：国内月度新能源销量及渗透率 9 图9：国内月度汽车销量 9 图10：2024-2025年9月中国储能项目采招落地容量 9 图11：2025年1-9月储能各类型采招落地容量及占比. 9 图12：2025年1-9月新型储能各场景采招落地容量占比 10 图13：2024.1-2025.10储能系统中标均价（不含集采/框采、用户侧，单位：元/kWh）11 图14：中国新型储能累计装机规模预测（2025-2030年） 11 图15：2022-2025季度储能锂电池出货量（GWh） 12 图16：储能锂电池出货结构 12 图17：国内动力电池月度产量数据 13 图18：国内动力电池月度装车量 14 图19：国内各体系动力电池装车量占比 14 图20：碳酸锂价格曲线 15 图21：氢氧化锂价格曲线 15 图22：磷酸铁锂（动力型）价格曲线 15 图23：磷酸铁锂产能利用率情况 15 图24：三元材料价格曲线 16 图25：三元材料产能利用率情况 16 图26：人造石墨价格曲线 16 图27：人造石墨产能利用率情况 16 图28：六氟磷酸锂价格曲线 17 图29：六氟磷酸锂产能利用率情况 17 图30：电解液价格曲线 17 图31：电解液产量情况 17 图32：涂覆隔离膜价格曲线 18 图33：隔膜产量情况 18 图34：全固态锂电池的构造图 19 图35：不同种类固态电解质性质图 20 图36：2024-2025年全球固态电池出货预测趋势图 20 图37：2023-2025年中国固态电池市场规模预测趋势图 20 图38：不同负极材料的电势和理论比容量对比 21 图39：基于技术成熟度与整体综合评分的锂金属制备方法竞争力分析 22 图40：锂金属负极各类制备方法示意图 22 表 1: 2025 年 1-9 月各技术路线储能采招落地规模及市场占比. 10 表 2: 固态电池与液态电池特性比较. 19 表 3: 2030 年锂金属负极需求测算. 23 # 1行情与业绩复盘 # 1.1行情：板块指数显著强于沪深300指数，六氟磷酸锂及电解液添加剂领涨 截止至2025年11月14日，电池指数本年上涨 $69.31\%$ ，同期沪深300指数上涨 $21.14\%$ 根据2025年以来的走势来看，电池指数走势显著强于沪深300指数走势。 图1：电池指数相对于沪深300表现（至2025.11.14） 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 个股方面，近一年电池板块上涨个股97只，下跌个股9只，平均涨跌幅为 $59.40\%$ 。涨幅排名前5的个股分别为华盛锂电、宏工科技、天际股份、海科新源、铜冠铜箔，近一年涨跌幅分别为 $467.47\%$ 、 $435.43\%$ 、 $383.40\%$ 、 $337.16\%$ 、 $188.89\%$ ，其中华盛锂电、天际股份和海科新源为六氟磷酸锂或电解液添加剂厂商。跌幅排名前5的个股分别为ST帕瓦、中瑞股份、苏州固锝、天力锂能、南都电源，近一年涨跌幅分别为 $-32.58\%$ 、 $-12.85\%$ 、 $-9.72\%$ 、 $-9.45\%$ 、 $-9.44\%$ 。 # 1.2板块业绩：利润及资本开支增速均转正 2025年前三季度板块营收重回正增长：根据同花顺iFinD的数据统计，电池板块2018-2020年营收稳步增长，但增速逐年降低，随后2020-2022年板块营收出现快速增长，2021和2022年板块营收同比增速均超过 $80\%$ 。2023年至今板块营收增速快速回落，2023年增速回落至 $2.03\%$ ，2024年增速进一步下降至 $-10.12\%$ ，在此期间，板块营收主要受到产品价格和需求量的影响，电池原材料及产品价格的大幅下跌是板块营收下降的主要原因。2025年前三季度，板块营收增速由负转正，前三季度同比增速为 $13.24\%$ ，动力和储能电池需求持续增长以及部分电池原材料及产品价格出现一定程度涨价是板块营收重回正增长的主要贡献因素。 板块利润增速转正：利润方面，受到电池产品量价齐升的影响，2021年板块归母净利润同比增速超过 $150\%$ 。随后受到供需格局反转的影响，增速持续回落，2023年板块归母净利润增速降至 $-29.25\%$ 。2024年板块归母净利润增速降幅收窄至 $-14.16\%$ ，2025Q1-Q3板块的归母净利润增速回升至 $34.17\%$ ，我们认为随着供需格局的持续改善，板块利润已经实现了触底回升，未来有望持续震荡上行。 图2：电池板块营收情况 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 图3：电池板块归母净利润情况 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 利润率探底回升：利润率方面，2018-2021年板块整体毛利率稳定在 $22\%$ 左右。受供给过剩影响，2022年板块毛利率下滑至 $19.75\%$ ，2023年进一步下滑至 $18.22\%$ 。随着供需格局的逐步改善，2024年板块毛利率触底回升至 $18.43\%$ ，2025Q1-Q3板块毛利率进一步改善至 $18.59\%$ 。 期间费用率方面，随着整体营收规模的增长，2018-2022年板块期间费用率从 $8.65\%$ 下降至 $4.97\%$ 。随后由于产品价格大幅下跌，期间费用率攀升至2023年的 $5.82\%$ 。随后，期间费用率开始降低，2024年和2025Q1-Q3的期间费用率分别为 $5.47\%$ 和 $5.11\%$ 。 净利率方面，近几年均在 $5\% -10\%$ 区间内波动，2021年净利率达到了区间最高的 $9.85\%$ ，2024年下滑至 $5.95\%$ ，2025Q1-Q3净利率已经回升至 $8.31\%$ ，已接近前期的高点。未来随着供需格局优化及产品价格稳定，板块净利率有望继续维持当前水平。 图4：电池板块利润率情况 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 图5：电池板块期间费用率情况 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 资本开支增速回正，有望开启新一轮扩产周期：资本开支方面，2018-2020年板块整体资本开支处于缓慢增长阶段，增速由 $28.43\%$ 逐步下降至 $11.13\%$ 。受新能源车需求快速增长的影响，2021年和2022年板块资本开支增速分别达到 $144.00\%$ 和 $56.36\%$ 。随后行业供需格局反转，板块资本开支开始降低，2023年资本开支增速为 $-13.29\%$ ，2024年资本开支增速进一步降低至 $-17.57\%$ 。随着需求端稳步增长，过剩产能逐步被消化，2025Q1-Q3板块资本开支重回正增长，同比增长 $2.77\%$ 。展望未来，动力电池需求稳步增长，储能电池需求持续发力，板块整体有望开启新一轮扩产周期。 图6：板块资本开支情况 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 # 2需求侧：高景气度有望持续 # 2.1新能源汽车：新能源汽车渗透率突破 $50\%$ ，有望继续增长 2025年1-10月中国汽车产销分别同比增长 $13.2\%$ 和 $12.4\%$ ：根据中汽协数据，2025年1-10月，我国汽车产销分别完成2769.2万辆和2768.7万辆，同比分别增长 $13.2\%$ 和 $12.4\%$ ，产销量增速较1-9月份分别收窄0.1和0.5个百分点。其中，10月，汽车产销分别完成335.9万辆和332.2万辆，环比分别增长 $2.5\%$ 和 $3\%$ ，同比分别增长 $12.1\%$ 和 $8.8\%$ 。 2025年1-10月中国新能源汽车产销分别同比增长 $33.1\%$ 和 $32.7\%$ ，10月新能源汽车销售占比达到 $51.6\%$ ：2025年1-10月，我国新能源汽车产销分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长 $33.1\%$ 和 $32.7\%$ ，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的 $46.7\%$ 。其中，10月新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长 $21.1\%$ 和 $20\%$ ，新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的 $51.6\%$ 。随着新能源汽车新车型的持续推出和产品力的不断增强，预计2026年新能源汽车市占率仍会稳步提升，成为汽车市场的主导力量。 图7：国内月度新能源汽车销量（万辆） 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 图8：国内月度新能源销量及渗透率 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 图9：国内月度汽车销量 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 # 2.2储能：储能市场长期增长可期，铁锂电池受益 # 2.2.1储能需求：前三季度采招同比增长 $178\%$ ，未来五年累计装机复合增长率超 $20\%$ 前三季度国内储能项目采招落地容量340.8GWh：根据中国储能网的数据，2025年1-9月，国内储能项目采招落地容量达95.8GW/340.8GWh（含光热储能、压缩空气储能等部分设备采购)。其中，储能EPC/PC（含直流侧设备）、储能系统、储能电芯这三种类型采招落地规模达92.3GW/330.4GWh。其中，EPC/PC（含直流侧设备）采招落地54.47GW/146.98GWh，容量占比 $44.48\%$ ；储能系统采招落地超过EPC/PC，高达36.76GW/163.21GWh，容量占比 $49.39\%$ ，较之去年，占比明显提升；储能电芯采招落地20.23GWh，容量占比 $6.12\%$ 。 图10：2024-2025年9月中国储能项目采招落地容量 资料来源：中国储能网 图11：2025年1-9月储能各类型采招落地容量及占比 资料来源：中国储能网 前三季度实际储能需求321.2GWh，同比增长 $178\%$ ：针对同一储能项目实施多次采购的情况，统计时仅计一次，剔除同一项目对EPC和不同储能系统设备多次采购的情况，对应的实际储能系统需求为89.2GW/321.2GWh，同比增长 $178\%$ 。其中，集采/框采落地规模为111.37GWh，容量占比 $34.68\%$ ，超过三分之一，较之去年（约占四分之一）进一 步提升；项目类采招落地73.2GW/209.76GWh，容量占比 $65.31\%$ 。另有少量项目未披露采购形式。 电网侧储能占比近8成：从项目类应用场景来看，1-9月，电网侧储能采招落地57.35GW/165.8GWh，占已知应用场景采招落地项目类的 $78.35\%$ （功率）/79.04%（容量）；用户侧5.56GW/14.43GWh，占比 $7.59\%$ （功率）/6.88%（容量）。相比去年，电网侧和用户侧储能占比均有所提升。电源侧储能采招落地10.3GW/29.53GWh，占比仅 $14.06\%$ （功率）/14.08%（容量）。 图12：2025年1-9月新型储能各场景采招落地容量占比 资料来源：中国储能网 磷酸铁锂电池为储能主流技术，占比超9成：2025年前三季度，磷酸铁锂电池储能项目（含混合储能项目中磷酸铁锂电池部分）采招落地规模高达83.09GW/295.47GWh，占比 $93.12\%$ （功率）/91.99%（容量），稳居绝对主导地位。成本成熟、产业链完善使其成为当前集中式和工商业储能的首选路线。 表 1: 2025 年 1-9 月各技术路线储能采招落地规模及市场占比 <table><tr><td>储能技术</td><td>采招落地功率 (MW)</td><td>采招落地容量 (MWh)</td><td>功率占比</td><td>容量占比</td></tr><tr><td>磷酸铁锂电池</td><td>83091.26</td><td>295467.04</td><td>93.12%</td><td>91.99%</td></tr><tr><td>半固态/固态电池</td><td>2107</td><td>10829.00</td><td>2.36%</td><td>3.37%</td></tr><tr><td>液流电池</td><td>1328.595</td><td>5741.38</td><td>1.49%</td><td>1.79%</td></tr><tr><td>压缩空气储能</td><td>800</td><td>3900</td><td>0.90%</td><td>1.21%</td></tr><tr><td>飞轮储能</td><td>786.5</td><td>33.1408</td><td>0.88%</td><td>0.01%</td></tr><tr><td>铅炭电池</td><td>391.6</td><td>2160.9</td><td>0.44%</td><td>0.67%</td></tr><tr><td>超级电容</td><td>256</td><td>12.713</td><td>0.29%</td><td>0.004%</td></tr><tr><td>熔盐储热</td><td>210</td><td>1540</td><td>0.24%</td><td>0.48%</td></tr><tr><td>固体储热</td><td>150</td><td>1200</td><td>0.17%</td><td>0.37%</td></tr><tr><td>钠离子电池</td><td>54.78</td><td>116.28</td><td>0.06%</td><td>0.04%</td></tr><tr><td>钛酸锂</td><td>18</td><td>6</td><td>0.02%</td><td>0.002%</td></tr><tr><td>氢储能</td><td>10</td><td>40</td><td>0.01%</td><td>0.01%</td></tr><tr><td>重力储能</td><td></td><td>100</td><td></td><td>0.03%</td></tr><tr><td>未披露</td><td>22.5</td><td>32.18</td><td>0.03%</td><td>0.01%</td></tr></table> 资料来源：中国储能网，财信证券 今年储能系统中标价整体较为平稳：10月2h储能系统中标均价小幅下降，环比9月下降 $2.3\%$ ，与今年初相比下跌 $1.1\%$ 。4h储能系统中标均价环比9月上涨 $45.9\%$ 。原因主要在于多个构网型项目中标，其中山西忻州两个构网型储能系统项目的合计中标能量规模达1.6GWh，中标单价均高于800元/kWh，显著拉高4h储能系统月度中标均价水平。今年以来，储能系统中标价整体较为平稳。 图13：2024.1-2025.10储能系统中标均价（不含集采/框采、用户侧，单位：元/kWh） 资料来源：CNESA 中国未来五年新型储能累计装机规模复合增长率超 $20\%$ ：根据CNESA的预测数据，2030年中国新型储能累计装机规模保守场景下将达236.1GW，理想场景下超291GW，未来五年复合增长率超 $20\%$ 。随着沙戈荒大基地、零碳园区、虚拟电厂等新场景拓展，以及材料、结构与智能化技术协同创新，新型储能将在保障电力安全、推动“双碳”目标实现中发挥更核心作用。 图14：中国新型储能累计装机规模预测（2025-2030年） 资料来源：CNESA # 2.2.2储能电池：预计2025年出货增速超 $75\%$ 预计2025年我国储能锂电池出货量增速超 $75\%$ ：根据高工产研数据，2025年第三季度中国储能锂电池出货量165GWh，同比增长 $65\%$ 。2025Q1-Q3合计出货量为430GWh，已超过2024年全年总量的 $30\%$ 。预计2025Q4行业仍保持供不应求，满产满销态势，Q4出货量将维持Q2、Q3出货态势，全年预计总出货量达到580GWh，增速超过 $75\%$ 。 图15：2022-2025季度储能锂电池出货量（GWh） 资料来源：高工产研 大储锂电池前三季度出货量为365GWh：从Q3细分领域出货量来看，电力储能/户用储能/工商业储能/通信（含数据中心）&便携式储能锂电池出货量分别为130GWh、15GWh、10GWh、10GWh。2025Q1-Q3电力储能和户用储能出货量合计分别为365GWh和33GWh，均已超去年全年出货量。 户储需求迎来复苏：户用储能锂电池需求在经历2023-2024年的调整期后，于2025年迎来复苏。这一复苏并非单一因素作用的短期反弹，而是政策激励、经济性凸显、能源结构转型等多重逻辑共振的结果，且需求增长已从德语区、澳大利亚延伸至全球多个区域市场，预计全年户储电池出货量将超过40GWh。 图16：储能锂电池出货结构 资料来源：高工产研 # 2.3电池产销：电池产量同比增长 $51.3\%$ 产量方面，10月，我国动力和其他电池合计产量为170.6GWh，环比增长 $12.9\%$ ，同比增长 $50.5\%$ 。1-10月，我国动力和其他电池累计产量为1292.5GWh，累计同比增长 $51.3\%$ 。 图17：国内动力电池月度产量数据 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 销量方面，10月，我国动力和其他电池销量为166.0GWh，环比增长 $13.3\%$ ，同比增长 $50.8\%$ 。其中，动力电池销量为124.3GWh，占总销量 $74.9\%$ ，环比增长 $12.4\%$ ，同比增长 $56.6\%$ ；其他电池销量为41.7GWh，占总销量 $25.1\%$ ，环比增长 $15.9\%$ ，同比增长 $35.7\%$ 。1-10月，我国动力和其他电池累计销量为1233.2GWh，累计同比增长 $55.1\%$ 。其中，动力电池累计销量为910.3GWh，占总销量 $73.8\%$ ，累计同比增长 $49.9\%$ ；其他电池累计销量为322.8GWh，占总销量 $26.2\%$ ，累计同比增长 $71.9\%$ 。 出口方面，10月，我国动力和其他电池合计出口28.2GWh，环比增长 $5.5\%$ ，同比增长 $33.5\%$ 。合计出口占当月销量 $17.0\%$ 。其中，动力电池出口量为19.4GWh，占总出口量 $68.8\%$ ，环比增长 $10.0\%$ ，同比增长 $76.7\%$ ；其他电池出口量为8.8GWh，占总出口量 $31.2\%$ ，环比下降 $3.3\%$ ，同比下降 $13.2\%$ 。1-10月，我国动力和其他电池累计出口达228.1GWh，累计同比增长 $43.9\%$ 。合计累计出口占前10月累计销量 $18.5\%$ 。其中，动力电池累计出口为148.5GWh，占总出口量 $65.1\%$ ，累计同比增长 $37.2\%$ ；其他电池累计出口量为79.5GWh，占总出口量 $34.9\%$ ，累计同比增长 $58.3\%$ 。 装车量方面，10月，国内动力电池装车量84.1GWh，环比增长 $10.7\%$ ，同比增长 $42.1\%$ 。其中三元电池装车量16.5GWh，占总装车量 $19.7\%$ ，环比增长 $19.8\%$ ，同比增长 $35.8\%$ ；磷酸铁锂电池装车量67.5GWh，占总装车量 $80.3\%$ ，环比增长 $8.6\%$ ，同比增长 $43.7\%$ 。1-10月，国内动力电池累计装车量578.0GWh，累计同比增长 $42.4\%$ 。其中三元电池累计装车量107.7GWh，占总装车量 $18.6\%$ ，累计同比下降 $3.0\%$ ；磷酸铁锂电池累计装车量470.2GWh，占总装车量 $81.3\%$ ，累计同比增长 $59.7\%$ 。 展望2026年，受益于新能源汽车装车和储能装机的持续增长，电池产销将有望保持中速增长。 图18：国内动力电池月度装车量 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 图19：国内各体系动力电池装车量占比 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 # 3供给侧：上游各环节复苏，2026年有望维持高景气 # 3.1 正极材料：价格触底反弹，铁锂产能利用率有望继续维持高位 碳酸锂触底反弹：2025年碳酸锂触底反弹，截至2025年11月21日，碳酸锂价格涨 至9.30万元/吨，较年初的7.59万元/吨上涨 $22.53\%$ 。同期氢氧化锂价格涨幅为 $15.55\%$ 由年初的7.01万元/吨涨至8.10万元/吨。 图20：碳酸锂价格曲线 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 图21：氢氧化锂价格曲线 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 磷酸铁锂产能利用率提升至 $80\%$ 以上，年内价格涨幅 $13.06\%$ ：2025年磷酸铁锂价格上涨 $13.06\%$ ，由2025年1月2日的3.37万元/吨上涨至2025年11月21日的3.81万元/吨。产能利用率方面，2025年10月磷酸铁锂产能利用率达到了 $80.49\%$ ，较2025年1月的 $62.24\%$ 有明显改善。随着储能需求的持续增长，我们预计磷酸铁锂的产能利用率有望维持高位。 图22：磷酸铁锂（动力型）价格曲线 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 图23：磷酸铁锂产能利用率情况 资料来源：钢联数据，财信证券 三元材料价格和产能利用率明显提高：2025年6系三元材料价格上涨 $27.95\%$ ，由2025年1月2日的11.45万元/吨上涨至2025年11月21日的14.65万元/吨。产能利用率方面，三元材料产能利用率触底回升，由2025年1月的 $37\%$ 提高至10月的 $62.86\%$ 。 图24：三元材料价格曲线 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 图25：三元材料产能利用率情况 资料来源：钢联数据，财信证券 # 3.2负极材料：后续价格总体维持稳定，产能利用率维持较高水平 人造石墨价格年内涨 $25\%$ ，预计2026年总体维持稳定：2025年中端人造石墨价格上涨 $25.00\%$ ，由2025年1月2日的2.40万元/吨上涨至2025年11月21日的3.00万元/吨。产能利用率方面，除了2025年6月，人造石墨全年的产能利用率均在 $60\%$ 以上，2025年10月其产能利用率为 $74.76\%$ 。我们预计2026年人造石墨的价格整体将维持稳定，产能利用率继续维持较高的水平。 图26：人造石墨价格曲线 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 图27：人造石墨产能利用率情况 资料来源：钢联数据，财信证券 # 3.3电解液：六氟价格大涨 $180\%$ ，预计2026年产能利用率仍维持较高水平 六氟磷酸锂价格大涨 $180\%$ ，预计2026年产能利用率维持较高水平：2025年六氟磷酸锂价格出现大幅上涨，由2025年1月2日的6.25万元/吨涨至2025年11月21日的17.50万元/吨，涨幅达 $180.00\%$ 。产能利用率方面，六氟磷酸锂10月产能利用率突然提高至 $60\%$ ，较1-9月的约 $40\%$ 出现了明显提升。考虑到储能需求的持续增长，我们预计2026年六氟磷酸锂的产能利用率将会维持较高水平运行。 图28：六氟磷酸锂价格曲线 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 图29：六氟磷酸锂产能利用率情况 资料来源：钢联数据，财信证券 电解液价格微涨：2025年磷酸铁锂电解液价格上涨 $7.03\%$ ，由2025年1月2日的1.85万元/吨上涨至2025年11月21日的1.98万元/吨。产量方面，受需求较好的影响，电解液10月份产量增加至16.3万吨，出现了较大的增长。展望2026年，我们认为电解液价格还是以稳定和微涨为主。 图30：电解液价格曲线 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 图31：电解液产量情况 资料来源：钢联数据，财信证券 # 3.4隔离膜：价格磨底，有望企稳回升 隔离膜价格仍在磨底，2026年有望企稳回升：2025年隔离膜价格仍在磨底， $7\mu \mathrm{m} + 2\mu \mathrm{m}$ 陶瓷涂覆隔膜年内价格下跌 $4.85\%$ ，由2025年1月2日的1.03元/平跌至2025年11月21日的0.98元/平。产量方面，隔离膜2025年10月产量达到31.08亿平，同比和环比分别增长 $47.89\%$ 和 $8.10\%$ 。展望2026年，锂电需求持续增长，我们认为隔离膜价格有望企稳回升。 图32：涂覆隔离膜价格曲线 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 图33：隔膜产量情况 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 # 4 产业趋势：固态产业化提速，锂金属负极热度上升 # 4.1固态电池：产业化提速 固态电池具有技术颠覆的潜力：传统液态电池体系成熟，但难以出现大幅性能突破。从兼顾高能量密度和本征安全性两方面出发，以锂金属作为负极，使用稳定、不易燃烧的固态电解质的全固态锂离子电池将成为未来最有技术颠覆潜力的电池。双极堆叠的可能性、锂金属负极的使用能保证其具备大幅领先的能量密度，其能量密度可以轻松突破传统液态电池能量密度天花板，固态电解质则能够保证优秀的安全性能。 图34：全固态锂电池的构造图 资料来源：许晓雄等《全固态锂电池技术的研究现状与展望》 表 2：固态电池与液态电池特性比较 <table><tr><td>类别</td><td colspan="2">全固态电池</td><td colspan="2">传统锂离子电池</td></tr><tr><td>电池结构</td><td>充电放电</td><td>正极固体电解质负极</td><td>充电放电</td><td>正极隔膜(凝胶聚合物)电解液负极</td></tr><tr><td>电解质</td><td>全无机类材料(硫化物、氧化物等)</td><td>高分子聚合物材料(PEO基等)</td><td>有机电解液(PC等聚碳酸酯+LiPF6等)</td><td>聚合物浸润有机电解液</td></tr><tr><td>优点</td><td>安全性极高循环寿命长适合长时间储存能量密度高温适应性好</td><td>安全性较高可卷对卷生产具有柔性加工特性</td><td>广泛使用于3C产品储能领域有示范应用</td><td>在小型电子产品有应用</td></tr><tr><td>缺点</td><td>功率密度偏低成本偏高</td><td>功率密度偏低成本偏高温度适应性不佳循环寿命待提升</td><td colspan="2">含有电解液,高温下有挥发与燃烧可能因有电化学位窗口限制,放电电压无提升空间</td></tr></table> 资料来源：许晓雄等《全固态锂电池技术的研究现状与展望》 固态电解质是固态电池成功应用的关键，也是核心增量：理想的固态电解质应该具有小到可以忽略不计的电子电导率、优良的 $\mathrm{Li}+$ 电导率、良好的化学兼容性、宽的电化学稳定窗口、优异的热稳定性以及能够低成本的大规模生产等特点。通常来说，具有代表性的固态电解质包括硫化物固态电解质、氧化物固态电解质、金属卤化物固态电解质和聚合物固态电解质。相比传统液态电池，固态电解质是固态电池产业的核心增量。 固态电解质各有特点，硫化物是最具发展潜力的方向：聚合物电解质具有良好的界面相容性和机械加工性，但室温离子电导率低，限制其应用温度；无机氧化物电解质电导率适中、制备方法相对成熟，但存在刚性界面接触的问题；硫化物电解质具有超高的室温离子电导率和良好的机械加工性能，被认为是最有利的固态电解质竞争者，但也存 在成本高昂、电化学稳定性差、以及对空气敏感（遇水易生成H2S气体）等问题，目前全球电池龙头企业如宁德时代等均积极投身于硫化物基全固态电池的开发与推进中。 图35：不同种类固态电解质性质图 资料来源：李杨等《固态电池研究进展》 预计2030年固态电池出货规模达614.1GWh：2024年全球固态电池出货量达到5.3GWh，同比大幅增长4.3倍，全部为半固态电池。预计2025年全球固态电池出货量将达36GWh，到2030年出货量将超过600GWh。市场规模方面，2023年中国固态电池市场规模仅10亿元，但2024年已飙升至17亿元，固态电池正在快速发展。随着全球固态电池市场的发展，2025年预计达24亿元。 图36：2024-2025年全球固态电池出货预测趋势图 资料来源：中商产业研究院 图37：2023-2025年中国固态电池市场规模预测趋势图 资料来源：中商产业研究院 # 4.2锂金属负极：负极材料最终方案 当前锂离子电池的能量密度瓶颈明显：自从锂离子电池被研发出来后，便以极快的发展速度拓展到手机、电脑、汽车等领域，且锂离子电池的能量密度一直在增加。尽管目前已经开发出富锂锰基、高压钴酸锂、高镍三元等正极材料，但在保证循环寿命及安全的情况下，其表现出的能量密度仍难以突破 $350\mathrm{Wh / kg}$ 。而面对未来电动汽车市场不断增长的需 求，需要进一步研发能量密度超过 $500\mathrm{Wh / kg}$ 的电池。 当前石墨负极的理论比容量构成了电池能量密度瓶颈，金属锂是负极材料的最终方案：虽然优化生产工艺可以在一定程度上提高电池的循环寿命和安全性，但是提高电池能量密度的关键归根结底还是在于开发具备更高能量密度的电极材料。目前，石墨负极仅能提供有限的理论比容量（375mAhg-1），其主要原理是在放电过程中Li+去溶剂化并随之进入石墨层间形成嵌锂化合物。虽然石墨负极避免了金属锂负极的锂枝晶生长和副反应等问题，但是其过低的理论比容量和较小的压实密度也严重限制了锂离子电池的能量密度。基于此，具备更高的理论比容量的负极材料相继被提出，例如锡基（Sn）负极材料、硅基（Si）负极材料、硅碳（C/Si）复合材料以及金属锂负极等。相比于已报道的锂离子电池负极材料，金属锂负极被认为是下一代高能量密度电池的负极材料的终极方案：（1）金属锂负极可以提供超高的理论比容量（3860mAh g-1），这意味着在实际应用中金属锂负极厚度可以明显低于传统的石墨负极或者硅碳负极；（2）金属锂负极具备极低的理论氧化还原电位（-3.04 V vs. 标准氢电极），这可以保证在采用相同正极材料的情况下所组装的电池具备更高的工作电压，最终提升电池的能量密度（能量密度=容量×电压）；（3）金属锂负极拥有较高的压实密度和金属延展性，这可以进一步降低所组装电池的体积能量密度，这也为全固态锂电池的开发提供了前提条件。 图38：不同负极材料的电势和理论比容量对比 资料来源：冉淇文《金属锂负极的三维宿主设计与界面调控》 熔融法具备较大潜力：挤压、轧制法是已经工业化应用的金属锂负极制备方法，而熔融法的应用在锂金属阳极生产领域具有潜力。通过综合考量工艺性能、经济性和质量潜力，熔融法加工工艺获得最高综合评分，但其技术成熟度水平相对较低，需要进一步提升技术成熟度水平。 图39：基于技术成熟度与整体综合评分的锂金属制备方法竞争力分析 资料来源：Gerrit Bockey et al. 《Comparative Analysis of Lithium Metal Anode Production Methods: Evaluating Liquid-Based Manufacturing Technology for Mass Production》 图40：锂金属负极各类制备方法示意图 资料来源：Gerrit Bockey et al. 《Comparative Analysis of Lithium Metal Anode Production Methods: Evaluating Liquid-Based Manufacturing Technology for Mass Production》 预计2030年固态电池出货614.1GWh：根据EVTank的数据，2024年全球固态电池出货量达到5.3GWh，同比大幅增长4.3倍，全部为半固态电池，主要为中国企业生产，预计到2030年全球固态电池出货量将达到614.1GWh，其中全固态的比例将接近 $30\%$ 2030年锂金属负极市场空间达到108.2亿元：假设2030年出货的固态电池中有 $30\%$ 为全固态电池，其中应用锂金属负极的比例为 $25\%$ ，1GWh电池使用1100万平锂金属负极（双面 $40\mu \mathrm{m}$ 厚度），则单GWh电池需要锂金属负极235.0吨，2030年锂金属负极需求10821.7吨，对应市场空间为108.2亿元（按照单价100万元/吨测算）。 表 3: 2030 年锂金属负极需求测算 <table><tr><td>类别</td><td>数据</td></tr><tr><td>2030年固态电池出货（GWh）</td><td>614.1</td></tr><tr><td>2030年全固态电池出货（GWh，假设占比30%）</td><td>184.2</td></tr><tr><td>单GWh电池对应锂箔需求（万平）</td><td>1100.0</td></tr><tr><td>单GWh电池对应锂箔需求（吨）</td><td>235.0</td></tr><tr><td>锂金属负极在全固态电池中的渗透率</td><td>0.3</td></tr><tr><td>2030年锂金属负极需求（吨）</td><td>10821.7</td></tr><tr><td>对应2030年锂金属负极市场（亿元）</td><td>108.2</td></tr></table> 资料来源：EVTank，财信证券 # 5投资建议 主产业高景气，固态产业化加速：截止至2025年11月14日，电池指数本年上涨 $69.31\%$ ，大幅跑赢沪深300指数。展望2026年，我们认为新能源汽车渗透率和单车带电量会继续提升从而带动动力电池的稳步增长，储能市场需求的高速增长将会带动储能电池产销的高速增长，行业需求的持续高景气度有望持续拉动电池产业链各环节的发展，各环节的盈利有望持续修复。新技术方面，固态电池技术正处于产业化加速阶段，2026年有望看到更多产线的落地。 关注主产业链头部企业：新能源电池行业自2022年以来经历了供需格局反转、行业竞争加剧，导致电池及原材料价格出现大幅下跌，叠加需求端增速放缓，产业链公司营收增速放缓、盈利能力下滑。2024年产业链各环节的资本开支明显放缓，供需状况有所好转，部分环节产品价格有触底回升的迹象，企业的盈利也有所修复。2025年以来，产业链各环节盈利能力开始修复，产能利用率逐步提升，产品价格出现不同程度的上涨。整体来看，电池产业已经触底重回上行周期。各环节的龙头企业竞争优势明显，在上行周期能够率先实现业绩兑现，推荐关注电池龙头企业宁德时代和亿纬锂能、负极厂商中科电气、结构件厂商科达利。维持行业“领先大市”评级。 新技术方面重点关注固态电池产业链：新技术方向中，建议关注固态电池、锂金属负极方向。其中，固态电池在新能源汽车、航空飞行器、消费电子等领域均有很大的应用潜力，固态电池产业已经开始加速发展，建议重点关注硫化物固态电解质、固态电池前段设备、硅基负极、高镍正极环节。 # 6 风险提示 （1）新能源汽车销量不及预期。受消费信心不足、燃油车降价促销及新能源汽车补贴退坡等多重因素叠加影响，新能源汽车终端实际销量未达到行业机构或企业前期设定的增长预期目标。 （2）储能装机量不及预期。因储能项目审批流程延长、电力市场机制不完善、峰谷电价差缩小及下游应用场景需求释放滞后等原因，储能行业年度实际装机规模显著低于市场此前预测的水平。 (3）新技术开发和产业化不及预期。新能源领域的固态电池、锂金属负极等新技术在研发过程中遭遇核心材料瓶颈、技术迭代周期超预期，且从实验室成果向规模化量产转化的成本控制难度较大，导致新技术产业化进程不及预期。 (4) 技术路线出现重大变化。随着行业技术探索不断深入，新能源汽车的电池技术路线（如磷酸铁锂与三元锂的替代格局）或储能领域的技术方案（如电化学储能与机械储能的竞争）发生颠覆性调整，对现有企业的技术储备、生产线布局及供应链体系造成重大影响。 (5）行业竞争加剧，原材料出现大幅上涨。新能源行业高景气度吸引大量资本和企业涌入，市场竞争呈现白热化态势，同时锂、钴、镍等核心原材料受全球供需失衡、地缘政治冲突、物流成本上涨等因素影响，价格出现大幅波动且持续高位运行，显著挤压行业内企业的利润空间。 # 投资评级系统说明 以报告发布日后的6一12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 <table><tr><td>类别</td><td>投资评级</td><td>评级说明</td></tr><tr><td rowspan="4">股票投资评级</td><td>买入</td><td>投资收益率超越沪深300指数15%以上</td></tr><tr><td>增持</td><td>投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%一15%</td></tr><tr><td>持有</td><td>投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%一5%</td></tr><tr><td>卖出</td><td>投资收益率落后沪深300指数10%以上</td></tr><tr><td rowspan="3">行业投资评级</td><td>领先大市</td><td>行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上</td></tr><tr><td>同步大市</td><td>行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%一5%</td></tr><tr><td>落后大市</td><td>行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上</td></tr></table> # 免责声明 本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 # 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