> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结：黑色建材组策略分析 ## 核心内容 本报告由华泰期货研究院黑色建材组发布，重点分析了焦煤与铁矿石的供给变化，并提出“多焦煤空铁矿”的投资策略。报告结合政策、市场供需、库存变化及价格走势，探讨了黑色产业链中碳元素（焦煤）与铁元素（铁矿石）之间的比价关系。 ## 主要观点 - **焦煤供给紧张**：由于5·22煤矿事故，山西地区安监政策趋严，导致焦煤产量大幅下滑，国内焦煤供给缺口扩大，进口难以弥补。 - **铁矿供给宽松**：铁矿石处于产能释放阶段，进口量持续高位，港口库存和总库存均处于历史高位，供给压力较大。 - **比价分化明显**：焦煤与铁矿石的供给格局发生明显分化，煤矿比价目前处于近十年中位水平，未来有望进一步上移。 - **钢材价格是关键**：焦煤和铁矿石的比价高度最终由钢材价格决定，钢材消费旺季来临将有助于价格修复和比价上移。 - **多焦煤空铁矿策略**：基于供给分化和比价逻辑，该策略具有长期关注价值，但需根据比价变动动态调整仓位。 ## 关键信息 ### 一、焦煤供给格局紧张 1. **国内减产严重**：山西地区因5·22事故，安监政策趋严，导致焦煤产量断崖式下滑。截至当前，山西停产煤矿达54座，停产产能达5870万吨，复产比例仅60%左右。 2. **进口增量有限**：蒙古焦煤进口量虽保持高位，但受库容和运力限制，月均通关量环比下降。澳大利亚和俄罗斯焦煤进口量虽有所增长，但未来存在供给瓶颈。 3. **供给缺口长期存在**：由于安监政策短期内难以放松，焦煤供给修复不及预期，表外产能难以恢复，实际产量无法回到矿难前水平。 4. **表内库存去化缓慢**：矿难后焦煤表内库存仅去库400多万吨，远未体现实际紧张程度。 ### 二、铁矿供给宽松局面不改 1. **进口维持高位**：2026年1-7月铁矿石累计进口量达7.37亿吨，同比增加5.9%。非主流矿山持续扩产，西芒杜项目进一步释放产能。 2. **港口库存高位运行**：45港铁矿石库存达1.65亿吨，同比增加19.5%，总库存达3亿吨，同比增加10.7%。 3. **未来累库压力加大**：华泰期货预测，8-12月铁矿石进口量仍达5.7亿吨，全年进口量同比增加4900万吨，年底港口库存将达1.88亿吨，全年累库约3000万吨。 4. **供给宽松趋势持续**：铁矿石供给仍保持增长，即使短期受美伊冲突影响，但随着市场预期改善，发运量将逐步恢复。 ### 三、多焦煤空铁矿策略展望 1. **比价逻辑明确**：焦煤与铁矿石供给分化是煤矿比价走扩的核心驱动因素，当前比价2.23处于近十年中位，未来有望进一步上移。 2. **钢材价格是关键变量**：焦煤价格上限受钢材价格制约，钢材消费旺季将推动价格修复，进一步支撑煤矿比价。 3. **操作建议**：建议动态配置仓位，当煤矿比价走高时适度减配焦煤、增配铁矿；当比价走低时适度增配焦煤、减配铁矿。 4. **风险提示**：国内安监政策放松、海外铁矿发运减量、宏观经济转弱、钢材消费大幅下滑等均可能对策略产生负面影响。 ## 策略建议 - **多焦煤空铁矿**：基于供给分化和比价逻辑，该策略具备长期关注价值。 - **动态仓位管理**：需根据煤矿比价变化灵活调整仓位，避免单一品种波动对策略的影响。 ## 风险提示 - 国内安监政策快速放松 - 海外铁矿发运大幅减量 - 宏观经济形势转弱 - 钢材消费大幅下滑 ## 附注信息 - **投资咨询资质**：本报告由具备合法资质的分析师团队发布，内容基于公开信息和市场分析。 - **联系方式**：华泰期货有限公司总部位于广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元，联系电话：400-6280-888，网址：www.htfc.com。