> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 连锁业态3月策略 # 政策与旺季共振，布局质优龙头 # 行业研究·酒店餐饮 # 投资评级：优于大市（维持评级） 证券分析师：曾光 0755-82150809 zengguang@guosen.com.cn S0980511040003 证券分析师：张鲁 010-88005377 zhanglu5@guosen.com.cn S0980521120002 证券分析师：杨玉莹 yangyuying@guosen.com.cn S0980524070006 # 核心观点：政策与旺季共振，布局质优龙头 ■行情回顾：服务消费政策预期+春节消费旺季，餐酒龙头持续表现。2026年1月，A/H/美股连锁酒店餐饮、外卖平台涨幅前5名个股为九毛九、锅圈、阿里巴巴-W、君亭酒店、古茗。其中九毛九领涨，公司最新公告显示核心品牌太二25Q4同店降幅继续收窄至 $-3\%$ ，怂火锅&九毛九品牌同店降幅则相对稳健；锅圈发布业绩预告业绩维持强劲增长，预计2025年核心经营利润约4.5-4.7亿元，同增44.8-51. $2 \%$ ；阿里巴巴-W预计受益于千问模型生态融合及芯片业务进展；其次君亭酒店、古茗也涨幅良好。2026年2月至今，春节旺季催化，同店收入/RevPAR存强修复动能龙头如百胜中国、华住集团-S、亚朵、海底捞、古茗等表现强势。 # ■ 连锁酒店+餐饮1月&春节假期跟踪 > 板块动态：2025年12月单月餐饮收入同增 $2.2\%$ ，限额以上餐饮单位收入1463.2亿元，同比 $-1.1\%$ ，限额以上单位增速仍弱。2025年12月，扩内需等政策带动，CPI同比上升 $0.8\%$ ，其中服务CPI同增 $0.6\%$ ，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨 $1.2\%$ ，维持韧性增长态势。2026年1月，CPI以及核心CPI数据同比涨幅有所回落，系春节错月影响。 > 餐茶饮跟踪：2026年1月&春节，剔除春节错月影响（合并1-2月经营数据），餐茶饮龙头均维持韧性增长。1）茶饮赛道：1月，平台补贴加持+龙头咖啡扩品类+产品推新持续带动下，茶饮龙头月度GMV预计仍有个位数同比增幅，春节旺季加持下增速环比略有上行；2）火锅赛道：1月受春节错月影响，海底捞整体/同店翻台同比个位数下滑，但春节期间预计同增 $5\% +$ 环比提速；怂火锅预计仍为双位数同比下滑，调整仍在继续；3）大众餐饮：龙头同店表现分化，1月，春节错月多数品牌同店收入同比走低，春节期间预计环比有所提速，但部分品牌仍受降价因素扰动；4）快餐：肯德基、必胜客维持韧性增长，预计同增个位数；遇见小面1-2月同店收入有望维持正增长。 >酒店跟踪：酒店之家数据，2026春节所在周（2026-02-16-2026-02-22）同比去年春节所在周，酒店行业REVPAR+30.7%，其中OCC+8.1%，ADR+13.5%，其中需求强势增长叠加头部集团“反内卷稳价格”共识逐步形成，预计假期龙头价格表现突出，反向过年带动下沉市场增势领先。 >核心品牌动态：小菜园官方微信平台数据显示，2025年底门店数已经突破800家，2026年1-2月分别新开15/5家；据幸运咖官网信息，截至2025年11月18日，幸运咖全国门店已经达到10000家，成功晋级万店规模门店品牌；千问2026年春节期间推出的AI消费拉新活动，核心是25元无门槛免单卡，主打“1分钱喝奶茶”；锦江封闭式商业不动产证券投资基金获交易所受理，标志着公募REITs市场从“基础设施”向“商业不动产”实质性扩容。 ■风险提示：宏观、疫情等系统性风险、食品安全风险、同店增长&门店扩张低于预期、股东减持风险等。 ■投资建议：维持“优于大市”评级。我们建议重视2026年服务消费元年，看好政策预期与基本面共振下的服务消费龙头。综合市场风格、公司基本面与估值，重点推荐组合：海底捞、华住集团-S、古茗、锅圈、百胜中国、亚朵、遇见小面、首旅酒店；中线建议关注蜜雪集团、小菜园、达势股份、绿茶集团、锦江酒店、美团-W、同庆楼、君亭酒店、广州酒家、茶百道、沪上阿姨、九毛九等。 [01] 板块股价走势复盘 [02 连锁餐茶饮板块跟踪] [03] 连锁酒店板块跟踪 [04 重点公司业绩及估值 # 行情回顾：服务消费政策预期+春节消费旺季，餐酒龙头持续表现 ■2026年1月，服务消费政策预期催化，连锁酒店餐饮龙头股价均强势反弹。2026年1月，A股/H股/美股连锁酒店餐饮涨幅前5名个股为九毛九、锅圈、阿里巴巴-W、君亭酒店、古茗。其中九毛九领涨，核心主品牌太二第四季度同店继续收窄至 $-3\%$ ，怂火锅&九毛九品牌则维持稳健；锅圈发布业绩预告业绩维持强劲增长，预计2025年核心经营利润约4.5-4.7亿元，同增44.8-51. $2 \%$ ；阿里巴巴-W则受益于千问模型生态融合及芯片业务进展；其次君亭酒店、古茗也涨幅良好，其中古茗12月同店预计维持韧性增长。 ■2026年2月，春节旺季催化，同店收入、RevPAR存强修复动能龙头如百胜中国、华住集团-S、亚朵、海底捞、古茗等表现强势。 图：2026年1月海内外连锁酒店、餐饮、外卖龙头个股涨跌幅 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图：2026年2月海内外连锁酒店、餐饮、外卖龙头个股涨跌幅 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：个股涨跌幅数据截至2026年2月25日 # 宏观跟踪：12月餐收同增2.2%，26年1月CPI涨幅回落系春节错月影响 ■12月单月餐饮收入同增 $2.2\%$ 。2025年12月，国家统计局数据显示商品零售收入3.94万亿，同比 $+0.7\%$ ；其中全国餐饮收入5737亿元，同比 $+2.2\%$ ，餐饮限额以上单位收入1463.2亿元，同比 $-1.1\%$ ，伴随国补退坡12月单月商品零售收入增速继续弱于餐饮大盘，但限额以上单位增速仍弱。2025全年，商品零售收入累计同增 $3.8\%$ ，其中餐饮整体&餐饮限额以上单位收入分别同增 $3.2\% / 2.0\%$ 。 ■12月核心CPI同增 $1.2\%$ ，环比持平，2026年1月受春节错期影响，同比增速走低。国家统计局数据显示，2025年12月，扩内需等政策带动，CPI同比上升 $0.8\%$ ，其中服务CPI同增 $0.6\%$ ，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨 $1.2\%$ ，维持韧性增长态势。2026年1月，受春节错期影响，同比增速走低。 图：2025年12月餐收整体/限额以上单位增速环比降速 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图：2025年餐收整体/限额以上单位增速慢于商品零售 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图：2025年12月核心CPI维持韧性增长 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 # 重点省市：重点跟踪省市12月餐饮收入增速环比走弱 # ■重点一线省市跟踪（省市社零&餐饮数据披露节奏慢于国家统计局，仅做参考） 1、北京市：12月商品零售收入同比下滑 $1.6\%$ ，其中餐饮收入同比下滑 $2.0\%$ ，环比11月（ $+0.5\%$ ）边际走低，且弱于商品零售大盘。 2、上海市：12月社会消费品零售总额同比微增0.4%，环比11月（+7.4%）大幅走低，上海不公布餐饮行业数据。 3、广东省：11月商品零售总额同降0.2%，同期餐饮收入同增4.3%，环比10月（+5.7%）走弱，但强于商品零售大盘。 图：北京市商品零售&餐饮收入数据 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图：广东省商品零售&餐饮收入数据 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图：上海市商品零售&餐饮收入数据 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 # 餐饮龙头跟踪：2026年1月&春节，剔除春节错月影响，餐茶饮龙头预计维持韧性增长。 ■茶饮赛道：1月，平台补贴加持+龙头咖啡扩品类+产品推新持续带动下，茶饮龙头月度GMV仍维持韧性增长，预计仍有个位数同比增长，春节旺季加持下增速环比略有上行； ■火锅赛道：1月受春节错月影响，海底捞整体/同店翻台同比个位数下滑，但春节期间预计同增 $5\%+$ 环比提速；怂火锅预计仍为双位数同比下滑，调整仍在继续； ■大众餐饮：龙头同店表现分化，1月，春节错月多数品牌同店收入同比走低，春节期间预计环比有所提速，但部分品牌仍受降价因素影响； ■ 快餐：肯德基、必胜客维持韧性增长，预计同增个位数；遇见小面1月预计同比微跌，2月有望回归整增。 表：连锁餐饮龙头月底数据跟踪 <table><tr><td></td><td>太二(直营)</td><td>九毛九(直营)</td><td>小菜园</td><td>绿茶</td><td>肯德基</td><td>必胜客</td><td>怂</td><td>海底捞(整体翻台)</td><td>奈雪的茶(直营门店)</td><td>蜜雪集团(国内同店)</td><td>古茗(店均GMV)</td><td>茶百道(单店GMV)</td><td>沪上阿姨(同店GMV)</td><td>遇见小面</td></tr><tr><td>2025年4月</td><td></td><td></td><td>小幅下滑</td><td>102%</td><td></td><td></td><td></td><td>双位数下滑</td><td>103%</td><td>113%</td><td>122%</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2025年五一</td><td></td><td>82%</td><td>正向微增</td><td></td><td>101%</td><td>102%</td><td>86%</td><td>90%</td><td></td><td>125%</td><td>130%</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2025年5月</td><td></td><td></td><td>正向微增</td><td>108%</td><td></td><td></td><td></td><td>95%</td><td>114%</td><td>117%</td><td>122%</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2025年6月</td><td></td><td></td><td>正向微增</td><td>102%</td><td></td><td></td><td></td><td>单位数下滑</td><td>113%</td><td>113%</td><td>120%</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2025年7月</td><td></td><td></td><td>正向微增</td><td>103%</td><td></td><td></td><td></td><td>同比持平</td><td>129%</td><td>113%</td><td>120%</td><td>120%</td><td>130%</td><td>102%</td></tr><tr><td>2025年8月</td><td></td><td>85%</td><td>98%</td><td>103%</td><td>102%</td><td>101%</td><td>81%</td><td>同比小幅提升</td><td>115%</td><td>113%</td><td>120%</td><td>120%</td><td>130%</td><td>102%</td></tr><tr><td>2025年9月</td><td></td><td></td><td>95%</td><td>95%</td><td></td><td></td><td></td><td>同比个位数下滑</td><td>105%</td><td>106%</td><td>120%</td><td>115%</td><td>120%</td><td>99%</td></tr><tr><td>2025年10月</td><td></td><td></td><td>95%</td><td>101%</td><td></td><td></td><td></td><td>同比低单位数增长</td><td>103%</td><td>103%</td><td>120%</td><td>108%</td><td>118%</td><td>105%</td></tr><tr><td>2025年11月</td><td>97%</td><td>84%</td><td>~92%</td><td>105%</td><td>103%</td><td>101%</td><td>81%</td><td>同比持平</td><td>113%</td><td>103%</td><td>117%</td><td>115%</td><td>120%</td><td>105%</td></tr><tr><td>2025年12月</td><td></td><td></td><td>同比双位数降低</td><td>99%</td><td></td><td></td><td></td><td>同比持平</td><td>103%</td><td>104%</td><td>115%</td><td>118%</td><td>120%</td><td>103%</td></tr><tr><td>2026年1月</td><td>同比中个位数增长</td><td>同比双位数下滑</td><td></td><td>同比下降</td><td></td><td></td><td>同比双位数下滑</td><td>同比个位数下滑</td><td></td><td></td><td></td><td>105%</td><td>同比增长</td><td></td></tr><tr><td>2026年春节</td><td></td><td></td><td></td><td>持平微增</td><td></td><td></td><td></td><td>105%+</td><td></td><td></td><td></td><td>108%</td><td>108%</td><td>100%</td></tr></table> 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 # 酒店：剔除春节错月影响，2026年1月酒店RevPAR维持韧性增长 ■剔除春节错期影响，2026年1月酒店RevPAR维持韧性增长。考虑到春节错期影响，我们根据酒店之家底层数据进行了数据调整（对齐农历新年，如2026-01-26—2026-02-01时间段为农历新年前第3周，则同比基数为2025年农历新年前的第3周，即2025-01-06~2025-01-12时间段），2026年1月，全部酒店RevPAR维持韧性增长，其中ADR改善为主要驱动力，OCC表现则相对稳健。 ■分酒店类型看，经济型酒店、中档型酒店经营趋势与大盘类似，高档型酒店整体表现优于大盘，豪华型酒店数据整体偏弱。 表：酒店行业高频数据跟踪 <table><tr><td rowspan="2" colspan="3"></td><td colspan="3">全部酒店</td><td colspan="3">经济型酒店</td><td colspan="3">中档型酒店</td><td colspan="3">高档型酒店</td><td colspan="3">豪华型酒店</td></tr><tr><td>OCC</td><td>ADR</td><td>RevPAR</td><td>OCC</td><td>ADR</td><td>RevPAR</td><td>OCC</td><td>ADR</td><td>RevPAR</td><td>OCC</td><td>ADR</td><td>RevPAR</td><td>OCC</td><td>ADR</td><td>RevPAR</td></tr><tr><td>2025 01</td><td>2024-12-30-2025-01-05</td><td>2025年第1周</td><td>54.77%</td><td>188.63</td><td>103.31</td><td>56.84%</td><td>140.59</td><td>79.91</td><td>50.39%</td><td>216.89</td><td>109.29</td><td>45.83%</td><td>316.79</td><td>145.18</td><td>43.76%</td><td>703.93</td><td>308.04</td></tr><tr><td>2025 01</td><td>2025-01-06-2025-01-12</td><td>2025年第2周</td><td>55.30%</td><td>181.20</td><td>100.20</td><td>56.25%</td><td>131.02</td><td>73.70</td><td>53.83%</td><td>209.28</td><td>112.66</td><td>48.96%</td><td>315.82</td><td>154.63</td><td>41.59%</td><td>691.83</td><td>287.73</td></tr><tr><td>2025 01</td><td>2025-01-13-2025-01-19</td><td>2025年第3周</td><td>56.17%</td><td>188.97</td><td>106.14</td><td>56.86%</td><td>134.70</td><td>76.59</td><td>55.09%</td><td>216.47</td><td>119.25</td><td>52.15%</td><td>325.55</td><td>169.77</td><td>45.66%</td><td>717.74</td><td>327.72</td></tr><tr><td>2025 01</td><td>2025-01-20-2025-01-26</td><td>2025年第4周</td><td>50.41%</td><td>194.53</td><td>98.06</td><td>0.5058</td><td>137.45</td><td>69.52</td><td>50.30%</td><td>218.38</td><td>109.85</td><td>48.89%</td><td>327.76</td><td>160.24</td><td>45.28%</td><td>719.62</td><td>325.84</td></tr><tr><td>2025 01</td><td>2025-01-27-2025-02-02</td><td>2025年第5周</td><td>52.99%</td><td>291.53</td><td>154.48</td><td>0.5191</td><td>204.42</td><td>106.11</td><td>55.45%</td><td>310.92</td><td>172.41</td><td>56.56%</td><td>458.14</td><td>259.12</td><td>53.30%</td><td>967.84</td><td>515.86</td></tr><tr><td>2026 01</td><td>2025-12-29-2026-01-04</td><td>2026年第1周</td><td>57.48%</td><td>212.16</td><td>121.95</td><td>58.87%</td><td>157.24</td><td>92.57</td><td>54.75%</td><td>237.17</td><td>129.85</td><td>52.54%</td><td>340.90</td><td>179.11</td><td>44.79%</td><td>750.88</td><td>336.32</td></tr><tr><td>2026 01</td><td>2026-01-05-2026-01-11</td><td>2026年第2周(</td><td>52.80%</td><td>181.57</td><td>95.87</td><td>53.66%</td><td>129.91</td><td>69.71</td><td>51.21%</td><td>205.42</td><td>105.20</td><td>50.73%</td><td>306.09</td><td>155.28</td><td>39.04%</td><td>654.53</td><td>255.53</td></tr><tr><td>2026 01</td><td>2026-01-12-2026-01-18</td><td>2026年第3周(</td><td>55.63%</td><td>184.82</td><td>102.82</td><td>56.33%</td><td>131.46</td><td>74.05</td><td>54.60%</td><td>208.26</td><td>113.71</td><td>52.70%</td><td>310.69</td><td>163.73</td><td>39.88%</td><td>667.58</td><td>266.23</td></tr><tr><td>2026 01</td><td>2026-01-19-2026-01-25</td><td>2026年第4周(</td><td>55.62%</td><td>191.64</td><td>106.59</td><td>56.11%</td><td>133.86</td><td>75.11</td><td>54.94%</td><td>212.40</td><td>116.69</td><td>53.96%</td><td>319.26</td><td>172.27</td><td>42.85%</td><td>682.80</td><td>292.58</td></tr><tr><td>2026 01</td><td>2026-01-26-2026-02-01</td><td>2026年第5周(</td><td>56.52%</td><td>198.95</td><td>112.45</td><td>56.69%</td><td>136.42</td><td>77.34</td><td>56.59%</td><td>219.38</td><td>124.15</td><td>56.78%</td><td>330.24</td><td>187.51</td><td>43.45%</td><td>708.33</td><td>307.77</td></tr></table> 资料来源：酒店之家，国信证券经济研究所整理 表：酒店行业高频数据同比增速数据(对齐农历新年,如2026-01-26—2026-02-01为农历新年前第3周,同比基数为2025年农历新年前的第3周) <table><tr><td rowspan="2" colspan="2">YOY</td><td colspan="3">全部酒店</td><td colspan="3">经济型酒店</td><td colspan="3">中档型酒店</td><td colspan="3">高档型酒店</td><td colspan="3">豪华型酒店</td></tr><tr><td>OCC</td><td>ADR</td><td>RevPAR</td><td>OCC</td><td>ADR</td><td>RevPAR</td><td>OCC</td><td>ADR</td><td>RevPAR</td><td>OCC</td><td>ADR</td><td>RevPAR</td><td>OCC</td><td>ADR</td><td>RevPAR</td></tr><tr><td>2025-12-29-2026-01-04</td><td>2026年第1周</td><td>2.7%</td><td>17.0%</td><td>22.8%</td><td>3.0%</td><td>21.1%</td><td>27.6%</td><td>1.6%</td><td>12.7%</td><td>16.1%</td><td>7.4%</td><td>6.9%</td><td>24.3%</td><td>1.7%</td><td>10.1%</td><td>14.6%</td></tr><tr><td>2026-01-05-2026-01-11</td><td>2026年第2周(</td><td>-3.4%</td><td>-2.2%</td><td>-8.2%</td><td>-3.9%</td><td>-3.8%</td><td>-10.4%</td><td>-2.8%</td><td>-4.6%</td><td>-9.6%</td><td>3.7%</td><td>-4.3%</td><td>3.2%</td><td>-4.1%</td><td>-3.6%</td><td>-12.6%</td></tr><tr><td>2026-01-12-2026-01-18</td><td>2026年第3周(</td><td>1.0%</td><td>-1.4%</td><td>0.4%</td><td>0.7%</td><td>-1.1%</td><td>0.2%</td><td>1.7%</td><td>-2.2%</td><td>0.9%</td><td>3.1%</td><td>-3.7%</td><td>2.4%</td><td>-6.3%</td><td>-6.3%</td><td>-19.0%</td></tr><tr><td>2026-01-19-2026-01-25</td><td>2026年第4周(</td><td>0.9%</td><td>1.6%</td><td>3.2%</td><td>-0.7%</td><td>-4.8%</td><td>-6.0%</td><td>4.6%</td><td>-2.1%</td><td>6.8%</td><td>8.1%</td><td>0.8%</td><td>18.7%</td><td>-0.9%</td><td>-3.0%</td><td>-5.0%</td></tr><tr><td>2026-01-26-2026-02-01</td><td>2026年第5周(</td><td>1.2%</td><td>9.8%</td><td>12.2%</td><td>0.4%</td><td>4.1%</td><td>4.9%</td><td>2.8%</td><td>4.8%</td><td>10.2%</td><td>7.8%</td><td>4.6%</td><td>21.3%</td><td>1.9%</td><td>2.4%</td><td>7.0%</td></tr></table> 资料来源：酒店之家，国信证券经济研究所整理 # 酒店：春节假期价格增长突出，反向过年趋势明显 ■春节情况：根据酒店之家数据，春节所在周行业RevPAR增长30.7%，其中ADR+13.5%、OCC+8.1pct；其中经济性、中端增速领先，其次为中高端，最低为豪华型。去哪儿、同程等平台数据显示，截至节前，全国重点城市酒店预订量同比上涨约1.5倍以上，黄山酒店预订量同比增长近1.7倍，泉州、景德镇等热门城市的酒店预订量同比均翻番，自贡、佛山等地分别增长约81%和73%，汕头等地酒店预订热度同比增长超80%。 图：酒店行业跟踪 <table><tr><td></td><td></td><td colspan="2">全部酒店</td><td colspan="2">经济型酒店</td><td colspan="2">中档型酒店</td><td colspan="2">高档型酒店</td><td colspan="6">豪华型酒店</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>OCC</td><td>ADR</td><td>RevPAR</td><td>OCC</td><td>ADR</td><td>RevPAR</td><td>OCC</td><td>ADR</td><td>RevPAR</td><td>OCC</td><td>ADR</td><td>RevPAR</td><td>OCC</td><td>ADR</td><td>RevPAR</td><td></td></tr><tr><td>-7</td><td>2024-12-09-2024-12-15</td><td>2024年第50周</td><td>55%</td><td>181</td><td>99</td><td>55.91%</td><td>129.80</td><td>73</td><td>53.17%</td><td>210.43</td><td>112</td><td>45.19%</td><td>318.84</td><td>144</td><td>43.05%</td><td>681.73</td><td>293</td></tr><tr><td>-6</td><td>2024-12-16-2024-12-22</td><td>2024年第51周</td><td>56%</td><td>186</td><td>104</td><td>57.60%</td><td>135.09</td><td>78</td><td>54.01%</td><td>215.36</td><td>116</td><td>47.04%</td><td>319.79</td><td>150</td><td>43.10%</td><td>678.67</td><td>293</td></tr><tr><td>-5</td><td>2024-12-23-2024-12-29</td><td>2024年第52周</td><td>55%</td><td>187</td><td>102</td><td>55.63%</td><td>132.91</td><td>74</td><td>52.94%</td><td>212.85</td><td>113</td><td>49.57%</td><td>322.52</td><td>160</td><td>46.14%</td><td>712.57</td><td>329</td></tr><tr><td>-4</td><td>2024-12-30-2025-01-05</td><td>2025年第1周</td><td>55%</td><td>189</td><td>103</td><td>56.84%</td><td>140.59</td><td>80</td><td>50.39%</td><td>216.89</td><td>109</td><td>45.83%</td><td>316.79</td><td>145</td><td>43.76%</td><td>703.93</td><td>308</td></tr><tr><td>-3</td><td>2025-01-06-2025-01-12</td><td>2025年第2周</td><td>55%</td><td>181</td><td>100</td><td>56.25%</td><td>131.02</td><td>74</td><td>53.83%</td><td>209.28</td><td>113</td><td>48.96%</td><td>315.82</td><td>155</td><td>41.59%</td><td>691.83</td><td>288</td></tr><tr><td>-2</td><td>2025-01-13-2025-01-19</td><td>2025年第3周</td><td>56%</td><td>189</td><td>106</td><td>56.86%</td><td>134.70</td><td>77</td><td>55.09%</td><td>216.47</td><td>119</td><td>52.15%</td><td>325.55</td><td>170</td><td>45.66%</td><td>717.74</td><td>328</td></tr><tr><td>-1</td><td>2025-01-20-2025-01-26</td><td>2025年第4周</td><td>50%</td><td>195</td><td>98</td><td>51%</td><td>137</td><td>70</td><td>50.30%</td><td>218.38</td><td>110</td><td>48.89%</td><td>327.76</td><td>160</td><td>45.28%</td><td>719.62</td><td>326</td></tr><tr><td>春节所在周</td><td>2025-01-27-2025-02-02</td><td>2025年第5周</td><td>53%</td><td>292</td><td>154</td><td>52%</td><td>204</td><td>106</td><td>55.45%</td><td>310.92</td><td>172</td><td>56.56%</td><td>458.14</td><td>259</td><td>53.30%</td><td>967.84</td><td>516</td></tr><tr><td>-7</td><td>2025-12-29-2026-01-04</td><td>2026年第1周</td><td>57%</td><td>212</td><td>122</td><td>58.87%</td><td>157.24</td><td>93</td><td>54.75%</td><td>237.17</td><td>130</td><td>52.54%</td><td>340.90</td><td>179</td><td>44.79%</td><td>750.88</td><td>336</td></tr><tr><td>-6</td><td>2026-01-05-2026-01-11</td><td>2026年第2周</td><td>53%</td><td>182</td><td>96</td><td>53.66%</td><td>129.91</td><td>70</td><td>51.21%</td><td>205.42</td><td>105</td><td>50.73%</td><td>306.09</td><td>155</td><td>39.04%</td><td>654.53</td><td>256</td></tr><tr><td>-5</td><td>2026-01-12-2026-01-18</td><td>2026年第3周</td><td>56%</td><td>185</td><td>103</td><td>56.33%</td><td>131.46</td><td>74</td><td>54.60%</td><td>208.26</td><td>114</td><td>52.70%</td><td>310.69</td><td>164</td><td>39.88%</td><td>667.58</td><td>266</td></tr><tr><td>-4</td><td>2026-01-19-2026-01-25</td><td>2026年第4周</td><td>56%</td><td>192</td><td>107</td><td>56.11%</td><td>133.86</td><td>75</td><td>54.94%</td><td>212.40</td><td>117</td><td>53.96%</td><td>319.26</td><td>172</td><td>42.85%</td><td>682.80</td><td>293</td></tr><tr><td>-3</td><td>2026-01-26-2026-02-01</td><td>2026年第5周</td><td>57%</td><td>199</td><td>112</td><td>56.69%</td><td>136.42</td><td>77</td><td>56.59%</td><td>219.38</td><td>124</td><td>56.78%</td><td>330.24</td><td>188</td><td>43.45%</td><td>708.33</td><td>308</td></tr><tr><td>-2</td><td>2026-02-02-2026-02-08</td><td>2026年第6周</td><td>58%</td><td>206</td><td>119</td><td>57.74%</td><td>140.60</td><td>81</td><td>58.20%</td><td>228.21</td><td>133</td><td>57.28%</td><td>343.48</td><td>197</td><td>45.47%</td><td>728.80</td><td>331</td></tr><tr><td>-1</td><td>2026-02-09-2026-02-15</td><td>2026年第7周</td><td>48.76%</td><td>215.89</td><td>105</td><td>48.93%</td><td>145.14</td><td>71</td><td>48.50%</td><td>231.61</td><td>112</td><td>50.80%</td><td>347.76</td><td>177</td><td>41.21%</td><td>754.26</td><td>311</td></tr><tr><td>春节所在周</td><td>2026-02-16-2026-02-22</td><td>2026年第8周</td><td>61.05%</td><td>330.78</td><td>202</td><td>60.30%</td><td>229.96</td><td>139</td><td>62.98%</td><td>357.57</td><td>225</td><td>65.00%</td><td>509.32</td><td>331</td><td>53.98%</td><td>989.12</td><td>534</td></tr><tr><td></td><td>YOY</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>-7</td><td>2025-12-29-2026-01-04</td><td>2026年第1周</td><td>2.7%</td><td>17.0%</td><td>22.8%</td><td>3.0%</td><td>21.1%</td><td>27.6%</td><td>1.6%</td><td>12.7%</td><td>16.1%</td><td>7.4%</td><td>6.9%</td><td>24.3%</td><td>1.7%</td><td>10.1%</td><td>14.6%</td></tr><tr><td>-6</td><td>2026-01-05-2026-01-11</td><td>2026年第2周</td><td>-3.4%</td><td>-2.2%</td><td>-8.2%</td><td>-3.9%</td><td>-3.8%</td><td>-10.4%</td><td>-2.8%</td><td>-4.6%</td><td>-9.6%</td><td>3.7%</td><td>-4.3%</td><td>3.2%</td><td>-4.1%</td><td>-3.6%</td><td>-12.6%</td></tr><tr><td>-5</td><td>2026-01-12-2026-01-18</td><td>2026年第3周</td><td>1.0%</td><td>-1.4%</td><td>0.4%</td><td>0.7%</td><td>-1.1%</td><td>0.2%</td><td>1.7%</td><td>-2.2%</td><td>0.9%</td><td>3.1%</td><td>-3.7%</td><td>2.4%</td><td>-6.3%</td><td>-6.3%</td><td>-19.0%</td></tr><tr><td>-4</td><td>2026-01-19-2026-01-25</td><td>2026年第4周</td><td>0.9%</td><td>1.6%</td><td>3.2%</td><td>-0.7%</td><td>-4.8%</td><td>-6.0%</td><td>4.6%</td><td>-2.1%</td><td>6.8%</td><td>8.1%</td><td>0.8%</td><td>18.7%</td><td>-0.9%</td><td>-3.0%</td><td>-5.0%</td></tr><tr><td>-3</td><td>2026-01-26-2026-02-01</td><td>2026年第5周</td><td>1.2%</td><td>9.8%</td><td>12.2%</td><td>0.4%</td><td>4.1%</td><td>4.9%</td><td>2.8%</td><td>4.8%</td><td>10.2%</td><td>7.8%</td><td>4.6%</td><td>21.3%</td><td>1.9%</td><td>2.4%</td><td>7.0%</td></tr><tr><td>-2</td><td>2026-02-02-2026-02-08</td><td>2026年第6周</td><td>1.5%</td><td>9.0%</td><td>12.0%</td><td>0.9%</td><td>4.4%</td><td>6.0%</td><td>3.1%</td><td>5.4%</td><td>11.4%</td><td>5.1%</td><td>5.5%</td><td>15.9%</td><td>-0.2%</td><td>1.5%</td><td>1.1%</td></tr><tr><td>-1</td><td>2026-02-09-2026-02-15</td><td>2026年第7周</td><td>-1.7%</td><td>11.0%</td><td>7.3%</td><td>-1.7%</td><td>5.6%</td><td>2.2%</td><td>-1.8%</td><td>6.1%</td><td>2.3%</td><td>1.9%</td><td>6.1%</td><td>10.2%</td><td>-4.1%</td><td>4.8%</td><td>-4.6%</td></tr><tr><td>春节所在周</td><td>2026-02-16-2026-02-22</td><td>2026年第8周</td><td>8.1%</td><td>13.5%</td><td>30.7%</td><td>8.4%</td><td>12.5%</td><td>30.7%</td><td>7.5%</td><td>15.0%</td><td>30.6%</td><td>8.4%</td><td>11.2%</td><td>27.8%</td><td>0.7%</td><td>2.2%</td><td>3.5%</td></tr></table> # 酒店供给：2026年1月，规模以上房间量供给同比增速继续降速 ■2026年1月，规模以上房间量供给同比增速继续降速。参考酒店之家数据，2026年1月，全部酒店房量新增供给同比增速约 $8\%$ ，其中连锁酒店房量新增供给约 $9.5\%$ ，环比均处于降速通道中；分酒店类型看，15间以上客房量同比增速自国庆后逐步放缓，同期同比增速已经降至 $7\%$ 以下，15间以上连锁酒店客房量同比增速约 $9.5\%$ 左右，环比走低。整体而言，酒店供给侧持续改善通道中。 图：规模以上房间量供给同比增速继续放缓 资料来源：酒店之家，国信证券经济研究所整理 # 酒店需求：2026年1月PMI数据平稳，史上最长春节开启春运开门红 ■需求端而言，休闲旅游维持稳健增长，商旅需求边际波动中企稳。今年以来节假日期间提价能力带动RevPAR酒店龙头阶段转正，彰显假期出游依然景气度向好。进入2025Q4，高线城市ADR、中高端酒店ADR在低线城市、低星酒店转正之后阶段同比转正，基数走低背景下高线城市展会等带动商务活动阶段有所企稳。明年来看，商旅需求仍需跟踪经济走势（尤其PMI），但在政策提振服务消费大方向与居民体验经济偏好下休闲需求韧性增长有望为总体酒店出行需求奠定基础。 ■ 史最长春节带动春运开门红表现。2026年2月2日，为期40天的春运正式启动，全国预计跨区域人员流动量达95亿人次，创历史新高。春运前3天全国预计跨区域人员流动量同比增长8%，其中铁路、民航、水路、公路同比分别增长10%、5%、26%、8%。 图：国内制造业PMI数据 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图：2025年以来各节假日出游数据同比增速 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 # ■餐茶饮：幸运咖门店数突破万店，千问开启奶茶免单补贴战 1、小菜园官方微信平台数据显示，2025年底门店数已经突破800家，2026年1-2月分别新开15/5家。 2、据幸运咖官网信息，截至2025年11月18日，幸运咖全国门店已经达到10000家，已经成功晋级万店规模门店品牌。 3、千问2026年春节期间推出的AI消费拉新活动，核心是25元无门槛免单卡，主打“1分钱喝奶茶”。第一波2月6日—2月12日（领卡），免单卡使用至2月28日；第二波2月14日起叠加“超级免单卡”。参与方式是更新千问APP至最新版，在对话框输入/语音“帮我点杯奶茶”，完成实名、绑定支付后领卡。 图：幸运咖门店规模数据跟踪 资料来源：幸运咖官网，国信证券经济研究所整理 图：小菜园月度新开门店数据跟踪 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 # 连锁酒店龙头动态更新 # ■酒店：锦江封闭式商业不动产证券投资基金获交易所受理 ■事件：继中国证监会发布《关于推出商业不动产投资信托基金试点的公告（征求意见稿）》，正式将商业综合体、零售、写字楼及酒店等资产纳入公募REITs范畴。2026年1月29日，华安锦江封闭式商业不动产证券投资基金正式申报并获交易所受理，这是市场首单酒店商业不动产REITs产品。该项目发起人为上海锦江资产管理有限公司，管理人为华安基金管理有限公司，底层资产为位于全国18座城市的21家“锦江都城”品牌酒店，估值为17.01亿元，拟募集规模17.03亿元。年化现金流分派率预测值分别为2025年10-12月（年化）为 $3.44\%$ 、2026年为 $5.05\%$ 。 ■点评：1、华安锦江REITs获交易所受理是中国酒店行业资产证券化的里程碑事件，标志着公募REITs市场从“基础设施”向“商业不动产”实质性扩容。2、对锦江国际集团而言，此举将实现存量酒店资产的价值重估与资金回收，回收资金用于新酒店投资或存量资产升级，形成“投资-运营-退出-再投资”的良性循环；对投资者而言，提供了分享核心城市酒店稳定现金流的新工具。3、过去我国酒店业依附于“地产开发+酒店配套”模式已经逐步告一段落，后续在资产证券化的退出路径下，品牌方需证明其运营能带来超额收益，运营能力部分代替规模扩张成为核心估值锚点。 图：锦江reits架构 资料来源：募集说明书，国信证券经济研究所整理 图：底层资产区域分布情况 资料来源：募集说明书，国信证券经济研究所整理 附表：重点公司盈利预测及估值 <table><tr><td rowspan="2">公司代码</td><td rowspan="2">公司名称</td><td rowspan="2">收盘价26-2-24</td><td rowspan="2">投资评级</td><td colspan="3">EPS</td><td colspan="3">PE</td></tr><tr><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td></tr><tr><td>600754.SH</td><td>锦江酒店</td><td>25.3</td><td>优于大市</td><td>0.9</td><td>1.1</td><td>1.4</td><td>30</td><td>23</td><td>18</td></tr><tr><td>600258.SH</td><td>首旅酒店</td><td>16.5</td><td>优于大市</td><td>0.8</td><td>0.7</td><td>1.0</td><td>20</td><td>22</td><td>17</td></tr><tr><td>1179.HK</td><td>华住集团-S</td><td>35.3</td><td>优于大市</td><td>1.2</td><td>1.4</td><td>1.7</td><td>30</td><td>25</td><td>21</td></tr><tr><td>ATAT.O</td><td>亚朵</td><td>302.8</td><td>优于大市</td><td>9.5</td><td>12.2</td><td>15.2</td><td>32</td><td>25</td><td>20</td></tr><tr><td>301073.SZ</td><td>君亭酒店</td><td>26.9</td><td>优于大市</td><td>0.1</td><td>0.1</td><td>0.2</td><td>209</td><td>348</td><td>114</td></tr><tr><td>605108.SH</td><td>同庆楼</td><td>19.5</td><td>优于大市</td><td>0.4</td><td>0.4</td><td>0.6</td><td>51</td><td>50</td><td>34</td></tr><tr><td>603043.SH</td><td>广州酒家</td><td>18.0</td><td>优于大市</td><td>0.9</td><td>1.0</td><td>1.1</td><td>21</td><td>19</td><td>17</td></tr><tr><td>9922.HK</td><td>九毛九</td><td>1.7</td><td>优于大市</td><td>0.0</td><td>0.2</td><td>0.2</td><td>42</td><td>11</td><td>8</td></tr><tr><td>6862.HK</td><td>海底捞</td><td>13.6</td><td>优于大市</td><td>0.8</td><td>0.8</td><td>0.9</td><td>16</td><td>18</td><td>16</td></tr><tr><td>9987.HK</td><td>百胜中国</td><td>48.7</td><td>优于大市</td><td>2.6</td><td>2.6</td><td>2.8</td><td>19</td><td>19</td><td>17</td></tr><tr><td>2097.HK</td><td>蜜雪集团</td><td>393.1</td><td>优于大市</td><td>11.7</td><td>15.9</td><td>19.6</td><td>34</td><td>25</td><td>20</td></tr><tr><td>1364.HK</td><td>古茗</td><td>23.9</td><td>优于大市</td><td>0.6</td><td>0.9</td><td>1.2</td><td>37</td><td>26</td><td>21</td></tr><tr><td>0999.HK</td><td>小菜园</td><td>8.9</td><td>优于大市</td><td>0.5</td><td>0.7</td><td>0.8</td><td>18</td><td>14</td><td>11</td></tr><tr><td>3690.HK</td><td>美团-W</td><td>96.2</td><td>优于大市</td><td>7.2</td><td>-1.3</td><td>5.2</td><td>13</td><td>-</td><td>19</td></tr></table> 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理注：其中百胜中国为美元 # 风险提示 一、宏观疫情等系统性风险，政策不及预期等。 二、行业竞争加剧。 三、扩张速度不及预期、同店收入增速不及预期等。 四、食品安全风险。 五、并购整合风险、商誉减值风险。 国信证券投资评级 <table><tr><td>投资评级标准</td><td>类别</td><td>级别</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="7">报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数（HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数（SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。</td><td rowspan="4">股票投资评级</td><td>优于大市</td><td>股价表现优于市场代表性指数10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>股价表现介于市场代表性指数±10%之间</td></tr><tr><td>弱于大市</td><td>股价表现弱于市场代表性指数10%以上</td></tr><tr><td>无评级</td><td>股价与市场代表性指数相比无明确观点</td></tr><tr><td rowspan="3">行业投资评级</td><td>优于大市</td><td>行业指数表现优于市场代表性指数10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间</td></tr><tr><td>弱于大市</td><td>行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上</td></tr></table> # 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 # 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 # 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 # 国信证券经济研究所 深圳 深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层 邮编：518046总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼 邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 邮编：100032