> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观点评总结 ## 核心内容 2026年2月，CPI同比上涨1.3%，核心CPI同比上涨1.8%，均超预期。PPI同比降幅收窄至-0.9%，为近一年半以来最高水平，环比连续5个月上涨。整体来看，物价走势验证了前期关于通胀超预期上行的判断，尤其在CPI端的金饰品、服务价格和PPI端的有色、能源等行业表现突出。 ## 主要观点 1. **CPI上涨原因** - 春节错位效应：春节在2月，导致食品和部分服务价格脉冲式上涨。 - 食品价格：同比由降0.7%转为涨1.7%，环比上涨1.9%。 - 能源价格：受国际油价上涨影响，汽油价格环比上涨3.1%，同比降幅收窄。 - 核心CPI：同比升至1.8%，环比上涨0.7%，主要由金饰品和服务价格带动，其中金饰品拉动CPI约0.6个百分点，服务价格拉动约0.32个百分点。 2. **PPI上涨原因** - 国际油价上行带动原油-石化产业链价格上涨，石油开采、精炼、化工等行业环比涨幅显著。 - 有色行业价格继续上涨，采选和冶炼环比分别上涨7.1%和4.6%，同比分别上涨30.2%和22.1%。 - 通信电子价格连续两月上涨，算力需求增长推动价格上涨。 3. **油价上涨的连锁反应** - **国内通胀**：若全年油价中枢上行至75美元/桶，预计CPI和PPI同比分别升至1.0%和0.3%，PPI最快3月转正。 - **企业盈利分化**：中上游行业（如石油开采、有色）利润改善，下游行业（如电气机械、通信电子）利润可能受挤压。 - **美国滞胀与债务风险**：油价上涨将推升美国通胀，压制经济增长，加剧滞胀风险；同时抬升政府融资成本，增加债务风险。 - **资产配置影响**：地缘政治冲突冲击风险偏好，带动避险交易；通胀预期上行压制风险资产估值，利好能源、石化链和高股息红利板块。 ## 关键信息 - **CPI走势**：2月CPI同比上涨1.3%，核心CPI同比上涨1.8%，创近七年新高。 - **PPI走势**：2月PPI同比降幅收窄至-0.9%，环比连续5个月上涨，为近两年最高水平。 - **油价影响**：美伊冲突导致油价上行，短期易上难下，预计全年油价中枢在75美元/桶左右。 - **资产配置建议**：关注能源、石化、高股息板块；警惕滞胀和债务风险。 ## 往后看 - **CPI预测**：全年CPI同比中枢约为1.0%，核心CPI预计仍偏强，支撑因素包括黄金珠宝价格、以旧换新政策及部分服务价格温和上涨。 - **PPI预测**：全年PPI同比中枢约为0.3%，3月可能转正，重点关注煤炭、螺纹钢、原油、铜、碳酸锂、生猪等商品价格走势。 - **风险提示**：政策力度、地缘博弈、外部环境等存在超预期可能。 ## 图表要点 - **图表1**：2月CPI同比涨幅扩大，反映物价回升趋势。 - **图表2**：核心CPI主要分项同比增速，显示金饰品和服务价格对CPI的显著拉动。 - **图表3**：2月PPI同比降幅收窄，显示PPI回升趋势。 - **图表4**：PPI环比涨幅处于近两年最高水平，反映价格持续上行。 - **图表5**：原油-石化产业链价格上涨，显示能源行业受益明显。 - **图表6**：有色行业价格继续上涨，显示行业景气度提升。 - **图表7**：不同情形下的油价假设与物价预测，提供多情景分析。 - **图表8**：上一轮PPI回升周期中，中上游行业利润改善幅度较大，反映行业结构变化。 ## 分析师信息 - **分析师**：熊园、张浩、薛舒宁 - **执业证书编号**：S0680518050004、S0680525100001、S0680525070009 - **邮箱**：xiongyuan@gszq.com、zhanghao1@gszq.com、xueshuning@gszq.com ## 免责声明 本报告内容基于公开资料，不构成任何投资建议，投资者需自行判断。报告内容可能根据市场变化进行调整，不保证其持续有效性。