20220422-招银国际-China_Consumer_Staples_Valuations_at_5-year_low；a_silver-lining_to_the_current_uncertainty_sell-off__6页_766kb

中国消费必需品行业总结

核心内容

当前中国消费必需品（F&B）行业面临市场不确定性，但估值已接近近3至5年的低点，为投资者提供了潜在的交易机会。尽管市场担忧消费下行趋势，但部分企业因稳健的利润率预期、结构性增长以及疫情后的复苏预期，显示出投资价值。

主要观点

• 市场表现：消费必需品板块近期表现优于大盘，其中食品饮料（F&B）板块在2022年4月至今（MTD）表现优于CSI300指数，但年初至今（YTD）仅小幅跑赢基准。
• 行业细分表现：在MTD期间，加工食品、啤酒、零食、肉制品和软饮料是主要的赢家，而电子烟、食品集成商和猪肉则表现较弱。
• 估值优势：在经历了多轮市场恐慌性抛售后，消费必需品子行业当前估值极具吸引力，部分子行业的1年前瞻市盈率（PE）百分位低于10%，零售和化妆品板块则低于40%。
• 盈利预期：部分企业如Mengniu（蒙牛）、CRB（华润啤酒）和Budweiser（百威）表现出相对稳定的利润率和良好的增长前景，尤其在疫情后复苏预期下更具吸引力。
• 投资建议：CMBIGM对上述企业均给予“买入”（BUY）评级，认为其在未来12个月内有超过15%的回报潜力。

关键信息

估值与盈利数据概览

公司名称	股票代码	评级	当前价格（港元）	目标价（港元）	市值（百万美元）	FY21A PE	FY22E PE	FY21A EV/EBITDA	FY22E EV/EBITDA	FY21A ROE	FY22E ROE
CR Beer	291 HK	BUY	45.35	80.0	18,756	37.0	31.1	14.89	17.14	13.0	14.1
TB	168 HK	BUY	63.05	86.0	10,967	25.3	20.9	11.95	9.82	12.2	13.6
Budweiser	1876 HK	BUY	20.40	28.0	34,442	36.2	30.8	15.23	13.81	8.7	9.8
Mengniu	2319 HK	BUY	42.50	57.0	21,419	24.6	21.8	8.47	7.83	12.0	12.3
Yili	600887 CH	BUY	38.43	46.5	38,372	26.3	23.5	18.84	15.63	27.3	29.1
Feihe	6186 HK	BUY	7.30	14.0	8,288	7.6	6.7	4.10	3.64	40.4	41.8
Nongfu	9633 HK	BUY	42.60	53.0	61,078	54.3	52.5	34.72	33.27	35.8	31.1
Smoore	6969 HK	BUY	17.34	43.0	13,286	16.5	13.1	11.40	9.00	34.3	31.7
RELX	RLX US	BUY	1.81	4.3	2,436	8.2	7.4	6.00	5.22	56.6	38.7

估值与盈利分析

• 食品饮料行业整体估值：当前估值处于历史低位，尤其在1年前瞻PE方面，部分子行业（如乳制品、肉制品和加工食品）已低于3年和5年均值的2个标准差（SD）。
• 盈利稳定性：乳制品和啤酒等子行业利润率相对稳定，且在疫情后显示出复苏迹象。
• 结构性增长：行业整体呈现消费升级趋势，部分企业受益于产品高端化和成本转嫁能力，具备长期增长潜力。
• 投资机会：在市场不确定性中，部分企业因估值低、盈利稳定、复苏预期明确，成为短期交易机会。

关键结论

• 消费必需品行业当前估值处于历史低位，为投资者提供了潜在的买入机会。
• 乳制品、啤酒和加工食品等子行业具备较强的盈利稳定性和结构性增长前景。
• 市场情绪在短期内可能受到消费疲软和疫情反复的影响，但随着业绩披露和市场预期改善，估值有望逐步回归。
• CMBIGM建议关注Mengniu、CRB和Budweiser等企业，认为它们在未来12个月内具备超过15%的回报潜力。

风险提示

• 市场风险：消费必需品板块受宏观经济和政策影响较大，存在不确定性。
• 估值风险：虽然当前估值较低，但若业绩不及预期，可能影响股价表现。
• 疫情影响：疫情反复可能继续压制部分消费领域的需求，尤其是需要外出消费的行业。

投资建议

• 买入（BUY）：推荐关注Mengniu、CRB、Budweiser、Yili、Feihe、Nongfu和Smoore等企业，认为其估值合理、盈利稳定、增长预期明确。
• 持有（HOLD）：对于估值与业绩预期匹配度一般的股票，建议保持观望。
• 卖出（SELL）：对估值偏高、盈利预期不明确或面临较大风险的股票，建议谨慎对待。

其他信息

• 分析师认证：报告由Joseph Wong和Zheng Xiaohui撰写，分析师已确认其观点为个人意见，且无利益冲突。
• 披露信息：CMBIGM不提供个性化投资建议，报告内容基于公开信息，不保证准确性，投资者应自行评估。
• 适用范围：本报告仅供特定投资者参考，不适用于所有市场参与者，且仅限于CMBIGM的客户使用。