20260223-华福证券-有色金属行业周报_避险和滞涨交易仍是黄金交易的核心_长期配置价值不改_16页_2mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 有色金属 # 20260223周报：避险和滞涨交易仍是黄金交易的核心，长期配置价值不改 # 投资要点： >贵金属：避险和滞涨交易仍是黄金交易的核心，长期配置价值不改。美国一系列宏观经济数据发布，就业数据韧性及美联储官员一系列偏鹰派言论削弱市场降息预期。市场主流对首次降息预期从此前6月延后至7月。短期而言，美联储降息预期摇摆，整体呈现易涨难跌格局；中长期而言，全球关税政策和地缘政治的不确定性背景下，避险和滞涨交易仍是黄金交易的核心，长期配置价值不改。个股：1）黄金：关注招金灵宝万国紫金黄金，A股关注紫金矿业、中金、赤峰及西金等；H股关注潼关、山金、招矿及集海等。2）银铂钯：均为黄金的贝塔，个股关注盛达、湖银、豫光、贵研及浩通等。 > 工业金属：降息预期博弈，工业金属预期震荡。铜，短期，美联储降息预期仍在，基本面偏紧格局延续支撑铜价；中长期，随美联储降息加深提振投资和消费，同时打开国内货币政策空间，叠加特朗普政府后续可能宽财政带来的通胀反弹将支撑铜价中枢上移，新能源需求强劲将带动供需缺口拉大，继续看好铜价。铝，短期，处于季节性淡季或导致铝价震荡运行；中长期看，国内天花板+能源不足持续扰动，同时新能源需求仍保持旺盛，紧平衡致铝价易涨难跌。个股：铜，关注紫金、洛钼、江铜、盛屯、藏格、金诚信及北铜，H股关注中色矿及五矿等。铝，关注天山、宏创、云铝、神火、华通、宏桥及中孚等标的。 >新能源金属：碳酸锂价格回调，下游充分补库。锂，矿价格重新上涨，成交点价活跃度走强。消息面较为平淡，主要受到外围有色金属高位震荡的带动，基本面方面消息较少，变化不大，下游在盘面反弹后买盘较少，贸易环节小幅去库。整体而言，若电动车和储能行业继续保持较高增长，锂价有望继续上涨。镍，印尼政策落地已扭转市场供需预期，矿端紧缺与成本重心上移为镍价提供坚实底部支撑。叠加印尼消息面持续扰动，镍价在成本线附近仍有较强支撑。个股：锂关注大中，国城、雅化、盛新、天华、中矿、江特及赣锋等。其他板块：低成本镍湿法冶炼项目利润长存，关注力勤资源、华友钴业。 >其他小金属：春节因素致稀土市场主流产品询报价热度降低。稀土，临近春节假期，市场询报价活跃度较低，轻稀土镨钕系市场周初主要受外部资金以及期货盘影响，价格少量高价报出。中重稀土市场整体表现相对平淡，主要还是受限于永磁企业需求较弱，因此市场成交较少。整体稀土市场关注年后行情变化，现稀土市场相对往年增加金融元素影响，整体价格波动相对会更加明显。个股：锑建议关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；钼关注金钼股份、中金黄金、洛阳钼业；钨关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业；稀土关注中国稀土、北方稀土、金力永磁、厦门钨业。 > 一周市场回顾：铜冠铜箔（31.04%）、东阳光（30.80%）、翔鹭钨业（27.83%）、章源钨业（24.17%）、盛和资源（19.42%）、华锋股份（19.33%）、国城矿业（17.45%）、江丰电子（17.34%）、龙磁科技（15.66%）、万邦达（14.56%）。 # 风险提示 新能源金属：电动车及储能需求不及预期；基本金属：中国消费修复不及预期；贵金属：美联储降息不及预期。 # 强于大市（维持评级） 一年内行业相对大盘走势 # 团队成员 分析师： 王保庆(S0210522090001)WBQ3918@hfzq.com.cn # 相关报告 1、20260207周报：宏观情绪冲击，金属价格波动剧烈——2026.02.07 2、20260201周报：市场现货紧张，镨钕价格大幅上涨——2026.02.01 3、锂产业链月度追踪（202512）：12月锂供需短缺，基本面推动锂价快速上涨——2026.01.27 # 正文目录 1 投资策略 3 1.1贵金属：避险和滞涨交易仍是黄金交易的核心，长期配置价值不改...3 1.2工业金属：降息预期博弈，工业金属预期震荡 3 1.3新能源金属：碳酸锂价格回调，下游充分补库 4 1.4其他小金属：春节因素致稀土市场主流产品询报价热度降低.. 4 2 一周回顾：有色指数涨 $1.7\%$ ，三级子板块中钨涨幅最大 2.1行业：有色（申万）指数涨 $1.7\%$ ，跑赢沪深300 2.2 个股：铜冠铜箔涨幅 $31.04\%$ ，志特新材跌幅 $18.27\%$ 2.3 估值：铜铝板块估值较低 3重大事件 8 3.1宏观 8 3.2行业 9 3.3 个股 11 4有色金属价格及库存 12 4.1工业金属：铜铝价格震荡，铜环比累库铝去库 12 4.2贵金属：金银价格走强 14 5风险提示 15 # 图表目录 图表1：申万一级指数周度涨跌幅 5 图表2：申万一级指数年度涨跌幅 5 图表3：有色中信三级子版块周度涨跌幅 6 图表 4: 有色中信三级子版块年度涨跌幅. 6 图表5：有色板块个股涨幅前十 图表6：有色板块个股跌幅前十 图表7：有色行业PE（TTM） 7 图表8：有色板块申万三级子行业PE(TTM) 7 图表9：有色行业PB（LF） 8 图表 10: 有色板块申万三级子行业 PB (LF) ..... 8 图表11：宏观动态 8 图表 12: 行业动态 图表 13: 个股动态 ..... 11 图表 14：基本金属价格及涨跌幅(截至 2 月 20 日) ..... 12 图表 15: 全球阴极铜库存同比 (万吨) ..... 13 图表 16: 全球电解铝库存同比 (万吨) ..... 13 图表17：全球精铅库存同比（万吨） 13 图表 18: 全球精锌库存同比 (万吨) ..... 13 图表 19: 全球精锡库存同比 (吨) ..... 13 图表20：全球电解镍库存同比（万吨） 13 图表21：国内现货铜TC/RC. 14 图表22：国产及进口 $50\%$ 锌精矿加工费 14 图表23：贵金属价格及涨跌幅（截至2月20日） 14 图表24：SPDR黄金ETF持有量（吨） 15 图表25：SLV白银ETF持仓量（吨） 15 # 1 投资策略 # 1.1 贵金属：避险和滞涨交易仍是黄金交易的核心，长期配置价值不改 行业：美国十年TIPS国债 $-4.26\%$ 和美元指数 $0.13\%$ ；黄金：LBMA、COMEX、SGE和SHFE分别为 $2.91\%$ 、 $2.83\%$ 、 $1.54\%$ 和 $2.53\%$ ；银价：LBMA、COMEX、SHFE和华通分别为 $7.43\%$ 、 $9.09\%$ 、 $3.23\%$ 和 $9.21\%$ ；铂价：LBMA、SGE和NYMEX分别为 $3.26\%$ 、 $-0.56\%$ 和 $3.53\%$ ；钯价：LBMA、NYMEX和长江分别为 $1.59\%$ 、 $4.35\%$ 和 $1.03\%$ 。 点评：美国一系列宏观经济数据发布，就业数据韧性及美联储官员一系列偏鹰派言论削弱市场降息预期。市场主流对首次降息预期从此前6月延后至7月。美国2月密歇根大学消费者信心指数初值录得57.3，创六个月来最高水平；1年期通胀预期降至 $3.5\%$ ，为一年来最低。美国1月季调后非农就业人口增加13万，高于预期的7万；前值由5万下修至4.8万。美国1月失业率录得 $4.3\%$ ，略低于预期的 $4.4\%$ ，创2025年8月以来新低。平均时薪环比增长 $0.4\%$ 。美国上周初请失业金人数回落5000人至22.7万人，前一周续请失业金人数增加2.1万人至186.2万，市场预期185万人。但美国非农数据的亮眼表现难掩其经济结构脆弱性本质，市场更倾向于其为美联储为后续政策保留空间的预期管理手段。且由于近年来相关数据的大幅下修的失真表现，市场对实际就业市场情况存在分歧。美国财政部长斯科特·贝森特日前表态，即便被提名为美联储主席的凯文·沃什就任，美联储也不会急于缩减资产负债表规模，预计需要长达一年时间敲定相关决策，沃什将保持美联储决策的独立性。短期而言，美联储降息预期摇摆，整体呈现易涨难跌格局；中长期而言，全球关税政策和地缘政治的不确定性背景下，避险和滞涨交易仍是黄金交易的核心，长期配置价值不改。 个股：1）黄金：关注招金灵宝万国紫金黄金，A股关注紫金矿业、中金、赤峰及西金等；H股关注潼关、山金、招矿及集海等。2）银铂钯：均为黄金的贝塔，个股关注盛达、湖银、豫光、贵研及浩通等。 # 1.2 工业金属：降息预期博弈，工业金属预期震荡 行业：本周（2月7日-2月14日），SHFE环比涨跌幅镍 $(+2.5\%)$ >锡 $(+2.4\%)$ >铅 $(+1.2\%)$ >铜 $(0.3\%)$ >铝 $(-0.5\%)$ >锌 $(-1.0\%)$ 。 # 点评： 铜，基本面上，国内库存持续处于累库趋势，但考虑到近期国内物流的不稳定以及远距离的物流运输受限，假期的累库预期并不强烈，但今年累库周期预期相较往年有拉长的趋势。下游消费春节假期普遍较往年有所拉长，市场消费在节后的复苏速度预期偏慢，进一步加大了市场对假期累库幅度的预期，钢联预计2月末库存将累至42万吨左右，3月中旬预计将达到45-47万吨的水平。整体来看，短期，美联储降息预期仍在，基本面偏紧格局延续支撑铜价；中长期，随美联储降息加深提 振投资和消费，同时打开国内货币政策空间，叠加特朗普政府后续可能宽财政带来的通胀反弹将支撑铜价中枢上移，新能源需求强劲将带动供需缺口拉大，继续看好铜价。 铝，宏观方面，美国1月非农报告整体强劲，打压市场的降息预期，同时美联储两大票委齐放鹰，交易员将首次降息的预期时间从6月推迟至7月。基本面方面，电解铝运行稳定，铝价窄幅震荡运行，随着春节假期临近，商家陆续休市，备货接近尾声，总库存环比继续增加，钢联数据显示全国铝锭社会库存91.4万吨，环比上周增加6.1万吨。整体来看，短期，处于季节性淡季或导致铝价震荡运行；中长期看，国内天花板+能源不足持续扰动，同时新能源需求仍保持旺盛，紧平衡致铝价易涨难跌。 个股：铜，关注紫金、洛钼、江铜、盛屯、藏格、金诚信及北铜，H股关注中色矿及五矿等。铝，关注天山、宏创、云铝、神火、华通、宏桥及中孚等标的。 # 1.3 新能源金属：碳酸锂价格回调，下游充分补库 # 点评： 锂，锂矿价格重新上涨，成交点价活跃度走强。年前补库提货陆续结束，但锂盐厂对当前价格接受度提升，开始积极为远期产能备库，贸易商锂矿库存快速向锂盐厂转移。持货商可售流通库存快速下降，资金压力释放，且对年后价格较为乐观，开始出现了一定的惜售行为，继续尝试挤压空间，锂矿基差开始呈现走强趋势。碳酸锂市场受外围有色金属反弹的影响，价格探底回升，因节前贸易商逐步放假，现货报价稀少，基差稳定。本周消息面较为平淡，主要受到外围有色金属高位震荡的带动，基本面方面消息较少，变化不大，下游在盘面反弹后买盘较少，贸易环节小幅去库。短期看，市场对于下游补库的博弈告一段落，现货矛盾大幅缓和，预计价格走势重回理性，短期内矛盾不突出，受外围品种带动为主。整体而言，若电动车和储能行业继续保持较高增长，锂价有望继续上涨。 镍，短期来看，印尼政策落地已扭转市场供需预期，矿端紧缺与成本重心上移为镍价提供坚实底部支撑。沪镍已从13万元/吨的底部支撑位走强，未来盘面将国绕产业链结构性脱节展开博弈。当前成本支撑坚实，叠加印尼消息面持续扰动，镍价在成本线附近仍有较强支撑。 个股：锂关注大中，国城、雅化、盛新、天华、中矿、江特及赣锋等。其他板块：低成本镍湿法冶炼项目利润长存，关注力勤资源、华友钴业。 # 1.4 其他小金属：春节因素致稀土市场主流产品询报价热度降低 稀土：市场价格运行区间，氧化镨钕价格区间在82-85万元/吨震荡，镨钕金属98.5-103万元/吨对应调整，氧化镝142-148万元/吨窄幅震荡，氧化铽775-785万元/吨震荡。临近春节假期，稀土市场询报价活跃度较低，轻稀土镨钕系市场周初主要 受外部资金以及期货盘影响，价格少量高价报出，市场成交较淡，成交多为应对期货交割，越近年底，市场行为越少，整体价格也逐步趋近市场成交价格，下游永磁企业基本陆续停产，采购行为整体较少。中重稀土市场整体表现相对平淡，主要还是受限于永磁企业需求较弱，因此市场成交较少。整体稀土市场关注年后行情变化，现稀土市场相对往年增加金融元素影响，整体价格波动相对会更加明显。 个股：锑建议关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；钼关注金钼股份、中金黄金、洛阳钼业；钨关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业；稀土关注中国稀土、北方稀土、金力永磁、厦门钨业。 # 2 一周回顾：有色指数涨 $1.7\%$ ，三级子板块中钨涨幅最大 # 2.1 行业：有色（申万）指数涨 $1.7\%$ ，跑赢沪深300 本周（2月7日-2月14日），有色金属行业涨幅为 $1.7\%$ ，跑赢沪深300。 图表1：申万一级指数周度涨跌幅 数据来源：同花顺，华福证券研究所 截止至2月22日，有色金属行业涨幅为 $14.1\%$ ，位居A股32个一级子行业第四位。 图表2：申万一级指数年度涨跌幅 数据来源：同花顺，华福证券研究所 本周（2月7日-2月14日），有色板块三级子板块中钨涨幅最大。 图表3：有色中信三级子版块周度涨跌幅 数据来源：同花顺，华福证券研究所 图表4：有色中信三级子版块年度涨跌幅 数据来源：同花顺，华福证券研究所 # 2.2 个股：铜冠铜箔涨幅 $31.04\%$ ，志特新材跌幅 $18.27\%$ 本周（2月7日-2月14日）涨幅前十：铜冠铜箔（31.04%）、东阳光（30.80%）、翔鹭钨业（27.83%）、章源钨业（24.17%）、盛和资源（19.42%）、华锋股份（19.33%）、国城矿业（17.45%）、江丰电子（17.34%）、龙磁科技（15.66%）、万邦达（14.56%）。 本周（2月7日-2月14日）跌幅前十：志特新材 $(-18.27\%)$ 、西部材料 $(-10.74\%)$ 、湖南黄金 $(-9.62\%)$ 、金银河 $(-8.05\%)$ 、坤彩科技 $(-5.64\%)$ 、坤彩科技 $(-5.64\%)$ 、神火股份 $(-5.26\%)$ 、闽发铝业 $(-5.03\%)$ 、盛达资源 $(-4.94\%)$ 、和胜股份 $(-4.90\%)$ 。 图表5：有色板块个股涨幅前十 数据来源：同花顺，华福证券研究所 图表6：有色板块个股跌幅前十 数据来源：同花顺，华福证券研究所 # 2.3 估值：铜铝板块估值较低 截止至2月13日，有色行业PE（TTM）估值为36.11倍，申万三级子行业中，稀土及磁性材料PE估值最高，铝、铜板块未来随着产能供应弹性限制以及绿色金属附加值增高，估值仍有上升空间。 图表7：有色行业PE（TTM） 数据来源：同花顺，华福证券研究所 图表8：有色板块申万三级子行业PE(TTM) 数据来源：同花顺，华福证券研究所 截止2月13日，有色行业PB（LF）估值为4.33倍，位居所有行业中上水平。申万三级子行业中，铝、锂PB（LF）估值相对偏低。 图表9：有色行业PB（LF） 数据来源：同花顺，华福证券研究所 图表 10: 有色板块申万三级子行业 PB (LF) 数据来源：同花顺，华福证券研究所 # 3 重大事件 # 3.1 宏观 图表11：宏观动态 公布日期 国家/地区 摘要 来源 2026/2/9 日本 日本众议院选举结果公布。根据最新计票结果,在8日举行的日本众议院选举中,由自民党和日本维新会组成的执政联盟获得过半数议席。 Wind 2026/2/11 美国 美联储哈马克:当前美联储目标利率“接近”中性水平;美联储的利率政策可能会“在相当长一段时间内”保持不变。 Wind 2026/2/11 中国 中国1月PPI同比下降1.4%,预期降1.45%,前值降1.9%。中国1月CPI同比上涨0.2%,预期涨0.4%,前值涨0.8%。 Wind 2026/2/11 美国 美国1月季调后非农就业人口增13万人,预期增7万人,前值自增5万人修正至增4.8万人;失业率4.3%,预期4.4%,前值4.4%;平均每小时工资同比升3.7%,预期升3.6%,前值自升3.8%修正至升3.7%;环比升0.4%,预期升0.3%,前值自升0.3%修正至升0.1%;就业参与率62.5%,预期62.4%,前值62.4%。 Wind 2026/2/12 美国 美国财长贝森特:美国2025年经济增速或达到3%。 Wind 2026/2/13 中国 央行公布数据显示,1月份社会融资规模增量为7.22万亿元,比上年同期多1662亿元。其中,对实体经济发放的人民币贷款增加4.9万亿元,同比少增3178亿元;对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加468亿元,同比多增860亿元。1月末社会融资规模存量为449.11万亿元,同比增长8.2%。 Wind 2026/2/13 美国 美国1月未季调CPI同比升2.4%,创2025年5月以来新低,预期升2.5%,前值升2.7%;季调后CPI环比升0.2%,预期升0.3%,前值升0.3%;未季调核心CPI同比升2.5%,创2021年3月以来新低,预期升2.5%,前值升2.6%;季调后核心CPI环比升0.3%,预期升0.3%,前值升0.2%。 Wind 2026/2/19 美国 美联储会议纪要:“数位与会者”认为进一步降息可能会削弱市场对美联储通胀目标承诺的信心。与会者预计通胀将朝着2%的目标回落,但回落的速度和时间仍不确定。大多数与会者警告称,朝着2%通胀目标前进的进展可能比普遍预期的更缓慢、更不稳定,并认为通胀持续高于目标水平的风险很大。 Wind 2026/2/19 美国 美国2025年12月贸易帐逆差703亿美元,预期逆差555亿美元,前值从逆差568亿美元修正为逆差530亿美元。其中,出口2873亿美元,前值2921亿美元;进口3576亿美元,前值3489亿美元。此外,美国2025年全年贸易逆差为9015亿美元,2024年为逆差9035亿美元。 Wind 2026/2/20 欧元区 欧元区2月制造业PMI初值50.8,预期50.0,1月终值49.5;服务业PMI初值51.8, Wind 预期51.9,1月终值51.6;综合PMI初值51.9,预期51.5,1月终值51.3。 2026/2/20 美国 美国2025年12月核心PCE物价指数同比升3.0%,预期升2.9%,前值升2.8%;环比升0.4%,预期升0.3%,前值升0.2%。 Wind 2026/2/20 美国 美国2025年第四季度实际GDP年化初值环比升1.4%,预期升3.0%,第三季度终值升4.4%;实际个人消费支出初值环比升2.4%,预期升2.4%,第三季度终值升3.5%;核心PCE物价指数初值年化环比升2.7%,预期升2.6%,第三季度终值升2.9%。 Wind 2026/2/21 美国 美国总统特朗普在“真实社交”平台发文称,刚刚签署了对所有国家征收10%全球关税的命令,该关税几乎将立即生效。 Wind 2026/2/21 美国 消息人士表示,美国国防部已向美国总统特朗普提供了打击伊朗的多种方案,其中之一是“清除”伊朗最高领袖哈梅内伊及其儿子穆杰塔巴。据特朗普的一名顾问透露,五角大楼针对各种情况都准备了方案,“其中一个方案是‘清除’伊朗最高领袖哈梅内伊及其子穆杰塔巴,以及所有毛拉”。这名顾问还说,“总统会选择什么,没人知道。我想他自己也不知道”。 Wind 数据来源：Wind，华福证券研究所 # 3.2 行业 图表12：行业动态 公布日期 行业 摘要 来源 2026/2/9 铜 北京时间2月6日下午，博茨瓦纳科马考铜矿扩建项目开工仪式在博茨瓦纳马翁隆重举行，该项目是中国五矿“十五五”第一个开工的重大投资项目，也是第一个重大资源扩产项目。SMM预计于2028年首次生产精矿。2029年铜产量由之前的4万金属吨改为10万金属吨，2030年铜产量由之前的4万金属吨改为13万金属吨。 SMM 2026/2/10 铜 据外媒报道，DPM Metals在保加利亚的Chelopech多金属矿资源量增长，矿山寿命将延长至2036年，年产量达到16万金当量。目前，该项目储量增长42%，至2320万吨，金品位2.18克/吨，银8.35克/吨，铜0.6%。按金属量计算为金160万盎司，铜30.84万吨，银620万盎司。另外，资源量也增至1530万吨，金品位1.96克/吨，铜0.57%。 SMM 2026/2/11 铜 智利国家铜业公司(Codelco)周二公布的数据显示，其12月铜产量同比增长3.7%，达到181,400吨。与此同时，全球最大铜矿——必和必拓旗下埃斯康迪达(Escondida)矿场的产量下降16.5%，至111,500吨；嘉能可与英美资源集团共同运营的另一大型铜矿科亚瓦西(Collahuasi)产量下降12.1%，至36,200吨。 SMM 2026/2/12 铜 据报道，原计划价值约2600亿美元的Rio Tinto与Glencore合并计划因价格和治理结构等问题未达成一致而终止。该合并若成行有望重塑全球矿业格局，尤其在铜资源竞争加剧的背景下，此事备受关注。 SMM 2026/2/14 铜 赞比亚矿业监管机构表示，由于Mopani Copper Mines未能清点其Mufulira铜矿所有地下工作人员的人数，该机构已暂停该矿的运营。 SMM 2026/2/10 铝 四川宜宾三江新区与安徽金誉股份高性能电池铝箔项目签约仪式圆满举行。据悉，安徽金誉材料股份有限公司专注于铝系列合金材料的研发与加工，现有铜陵金誉铝基新材料公司和安徽金誉材料股份有限公司，主要产品为空调用铝箔和新能源电池铝箔。此次签约项目总投资10亿元，建成达产后将实现年产6万吨高性能电池铝箔产能，预计2027年5月份竣工投产。 SMM 2026/2/10 铝 2月4日，哈萨克斯坦与美国Open Element公司和韩国Hands公司签署三方备忘录，将建立该国首个现代化铝车轮制造工厂。该项目包括建设一座高科技制造工厂，哈萨克斯坦Astana汽车公司及其国际合作将共同参与。该 SMM 工厂将成为哈萨克斯坦首家拥有完整工艺流程的铝车轮生产厂。 2026/2/10 铝 据外媒报道,上周日,印度铝铸造制造商Taural旗下位于马哈拉施特拉邦Supa(毗邻Pune)的第二家铝铸造工厂投产。该工厂投资50亿卢比,产能将扩大至1500吨,工厂将生产重量在20千克至1000千克之间的定制铝铸件,应用于能源、交通、国防、铁路、航空航天和工业基础设施等多个行业。 SMM 2026/2/10 铝 莫桑比克矿产资源和能源部长埃斯特万·帕莱周一表示,莫桑比克政府正在“尽一切努力”确保South32公司旗下的莫扎尔(Mozal)铝冶炼厂继续运营。澳大利亚South32公司去年12月表示,由于未能与政府达成电力供应协议,该公司将于3月前对莫扎尔工厂进行维护保养,这将产生6000万美元的一次性成本。多年来,该公司一直与这个南部非洲国家政府和电力供应商进行旷日持久的谈判,以期就该冶炼厂的能源密集型运营达成协议。 SMM 2026/2/12 铝 据海外消息,几内亚矿企AMC(Alliance Mining Commodities),计划为其二期扩建计划投资超10亿美元,包括修建一条铁路及一座新的出口港。 SMM 2026/2/13 铝 近日,诺贝丽斯发布了2026财年第三季度的业绩,重点突出了奥斯威戈工厂火灾造成的影响。奥斯威戈工厂的生产中断导致发货量预计减少7.2万吨。这导致调整后EBITDA和净亏损的税前负面影响为5400万美元。净亏损还受到与火灾相关的3.27亿美元税前亏损的进一步影响。尽管公司面临配对量下降,但净销售额同比增长3%至42亿美元,主要得益于平均铝价上涨。 SMM 2026/2/9 钴锂 Select Water Solutions与LibertyStream Infrastructure Partners宣布达成最终协议,计划在美国德克萨斯州二叠纪盆地(Midland Basin)建设商业化碳酸锂生产设施。项目将分三阶段推进,由LibertyStream负责资金投入、设计、建设及运营,首期设施年产能约1000吨碳酸锂,预计于2026年12月底投产。该项目将依托Select在水处理领域的技术优势及现有管道基础设施,对油气伴生水进行获取、输送、管理和预处理,以支持锂提取过程,Select则通过碳酸锂产量获取特许权使用费。首座商业化碳酸锂装置将落地于德州霍华德县、米德兰以北的Select现有运营场地,作为双方在二叠纪盆地进一步推广锂项目的核心示范。 SMM 2026/2/9 钴锂 北京市正式发布《北京市2026年汽车以旧换新补贴实施方案》,即将启动实施“报废更新”和“置换更新”两类补贴,申报系统将于2月9日10时开放,符合条件的购车消费者可获得最高2万元的补贴支持。其中,“报废更新”是指报废旧车、购买新车。购买新能源乘用车的消费者,可获得新车销售价格12%的补贴,补贴金额最高2万元;购买2.0升及以下排量的燃油乘用车的,可获得新车销售价格10%的补贴,补贴金额最高1.5万元。 SMM 2026/2/10 钴锂 PLS宣布与天宜锂业签署为期两年的锂辉石精矿包销协议,年供应量为15万吨,并拥有额外12个月延期选项。该协议设定SC6口径1000美元/吨的保底价格,不设价格上限,在提供下行保护的同时保留价格上涨收益。同时,天宜锂业将提供1亿美元无担保、无息预付款,通过后续锂辉石交付进行抵扣。供货计划于2026年启动(以预付款到账为前提),货源来自PLS的Pilgangoora项目。该协议有助于提升PLS近期流动性,并通过可选供应量保持生产与销售灵活性。 SMM 2026/2/10 钴锂 北美锂生产商Eleva Lithium宣布,已与Mangrove Lithium签署一份关于锂辉石精矿包销的非约束性谅解备忘录(MoU)。拟议协议下,Elevra或自2028年起向Mangrove供应产自北美锂(NAL)项目的锂辉石精矿,初期为期5年,年供应量逐步提升至2030年的14.4万吨,约占预计销售量的46%,价格与市场挂钩并设置上下限。Mangrove计划在加拿大东部将锂辉石加工为电池级氢氧化锂,以支持加拿大本土电池供应链建设,其规划产能为年产2万 SMM 锂电池级锂,约相当于50万辆电动车需求。Mangrove已在加拿大建成并运行试验装置和首座商业化电化学锂精炼厂,并获得包括加拿大增长基金、 Breakthrough Energy、BMWI Ventures等在内的8500万美元融资。 2026/2/11 钴锂 Albemarle Corporation宣布将立即将其位于澳大利亚西部的Kemerton氢氧化锂加工厂剩余的运营线(Train 1)置于维护停产状态,此前公司已于2024年将Train 2停产,并暂停了Train 3和Train 4的扩建计划。Kemerton工厂处理来自Greenbushes矿的锂辉石,该矿为世界顶级锂矿资源之一, Albemarle通过澳大利亚合资企业持有该矿部分股权及一半产量权益。 SMM 2026/2/11 钴锂 欧亚资源集团(ERG)非洲公司与刚果(金)国有机构企业总钴公司(EGC)于2月10日在开普敦“非洲矿业大会”(Mining Indaba)期间签署谅解备忘录,建立一项公私合作伙伴关系,旨在推动刚果(金)手工和小规模采矿(ASM)的正规化、专业化和规范管理。根据协议,EGC将获得ERG在卢阿拉巴省一处矿区的开采权,并通过试点项目构建更有组织的采矿模式,以改善手工矿工的工作条件、降低非正规采矿带来的人权与安全风险,同时加强社区社会凝聚力、提升环境保护水平,并确保钴供应链的可追溯性与安全性,这与刚果政府的发展愿景相一致。 SMM 2026/2/12 钴锂 芬兰近日在西部考斯蒂宁(Kaustinen)启动由凯利伯公司(Keliber)开发的锂矿项目,标志着欧洲首个电池级锂生产体系正式落地。 SMM 2026/2/13 钴锂 Sigma Lithium宣布在巴西维多利亚港交付15万吨高纯度锂粉(含1%氧化锂),成交价为每吨140美元,并附带额外35万吨可选销售权,可按市场价出售。 SMM 数据来源：SMM，华福证券研究所 # 3.3 个股 图表13：个股动态 公布日期 代码 简称 类型 摘要 2026/2/9 601899.SH 紫金矿业 重大事项 紫金矿业集团股份有限公司关于三年(2026-2028年)主要矿产品产量规划和2035年远景目标纲要的公告, 2026/2/10 600549.SH 厦门钨业 重大事项 厦门钨业关于签署《股权转让意向协议》的公告,为保障公司上游钨原料供应,提高钨资源自给率,厦门钨业股份有限公司拟收购九江大地矿业开发有限公司部分股权并实现控股。近日,公司与北京尚达信投资有限公司(转让方之一)签署《关于九江大地矿业开发有限公司39%股权转让的股权转让意向协议》,尚达信拟向公司转让其持有的九江大地矿业开发有限公司39%股权,公司有意向收购该股权并支付意向金2,800万元 2026/2/11 603979.SH 金诚信 重大事项 金诚信关于变更哥伦比亚CMH公司股权收购交易安排暨追加收购CMH公司股权的公告,因Alacran铜金银矿相关金属的市场价格较前期已有较大变化,为加快CMHColombiaS.A.S.(简称“CMH公司”)股权收购交割进度,公司作为VeritasResourcesAG(维理达资源股份有限公司)股东,拟同意维理达资源公司豁免CMH公司股权收购相关协议以Alacran铜金银矿床环境影响评估(EIA)获批作为股权交割的先决条件并对交易对价支付条款作出调整。同时,鉴于维理达资源公司拟引入的共同投资人情况发生变更,公司拟在原交易安排收购CMH公司5%股权的基础上追加收购CMH公司42.50%的股权。 2026/2/12 600711.SH 盛屯矿业 重大事项 盛屯矿业集团股份有限公司关于收购加拿大Loncor公司股权的进展公告,截至本公告披露日,根据本次交易项下《安排协议》的履行情 况，各方均确认本次交易已满足约定的交割条件。盛屯黄金安大略已根据《安排协议》的约定向目标公司支付收购价款，各方已根据协议约定完成交割。交割完成后，盛屯黄金安大略持有Loncor公司100%股权，Loncor公司成为公司全资下属公司，纳入公司合并报表范围。 2026/2/13 688456.SH 有研粉材 业绩预告 有研粉材2025年度业绩快报公告，归母净利0.7亿，同比+19.4% 2026/2/13 002203.SZ 海亮股份 重大事项 海亮股份关于2026年度开展商品期货套期保值业务的公告，公司拟在股东会审议通过之日起12个月内，使用自有资金进行商品期货期权套期保值业务。根据业务实际需要，公司在套期保值业务中投入的资金（保证金）总额不超过300,000万元人民币（或等值外币）。资金来源为公司自有资金，不涉及募集资金。 数据来源：同花顺，公司公告，华福证券研究所 # 4 有色金属价格及库存 # 4.1 工业金属：铜铝价格震荡，铜环比累库铝去库 价格：铜价：LME、SHFE和长江分别为 $-0.5\%$ 、 $0.3\%$ 和 $0.4\%$ ；铝价：LME、SHFE和长江分别为 $-0.1\%$ 、 $-0.5\%$ 和 $0.0\%$ ；铅价：LME、SHFE和长江分别为 $0.1\%$ 、 $1.2\%$ 和 $1.4\%$ ；锌价：LME、SHFE和长江分别为 $-0.1\%$ 、 $-1.0\%$ 和 $-0.7\%$ ；锡价：LME、SHFE和长江分别为 $-0.9\%$ 、 $2.4\%$ 和 $6.0\%$ ；镍价：LME、SHFE和长江分别为 $1.2\%$ 、 $2.5\%$ 和 $2.5\%$ 。 图表 14：基本金属价格及涨跌幅(截至 2 月 20 日) 品种 类型 最新价格 价格涨跌幅 周 月 年 铜 LME 13000 -0.5% 1.6% 36.0% SHFE 100380 0.3% -0.8% 29.3% 长江 100375 0.4% -0.2% 30.0% 铝 LME 3106 -0.1% -0.4% 13.8% SHFE 23195 -0.5% -3.2% 11.4% 长江 23155 0.0% -2.2% 11.9% 铅 LME 1967 0.1% -3.0% -1.9% SHFE 16700 1.2% -3.0% -2.8% 长江 16690 1.4% -2.3% -1.7% 锌 LME 3378 -0.1% 6.4% 15.6% SHFE 24195 -1.0% -0.9% 0.2% 长江 24370 -0.7% 0.0% 1.6% 锡 LME 46740 -0.9% -5.9% 39.8% SHFE 365400 2.4% -8.4% 38.3% 长江 378100 6.0% -4.1% 44.8% 镍 LME 17435 1.2% -1.8% 11.1% SHFE 135190 2.5% -4.4% 7.2% 长江 140050 2.5% -3.6% 11.6% 数据来源：同花顺，华福证券研究所 库存：铜环比累库，铝环比去库。全球铜库存120.55万吨，环比 $+3.85$ 万吨，同比 $+48.27$ 万吨。其中，LME23.52万吨，环比 $+3.13$ 万吨；COMEX59.87万吨，环比 +0.72万吨；保税区9.53万吨，环比 $+0.00$ 万吨；上期所库存27.25万吨，环比 $+0.00$ 万吨。全球铝库存139.34万吨，环比-0.60万吨，同比-1.99万吨。其中，LME47.56万吨，环比-0.6万吨；国内社会库存91.4万吨，环比 $+0.00$ 万吨。全球铅库存29.29万吨，环比 $+5.45$ 万吨，同比 $+6.70$ 万吨。全球锌库存23.97万吨，环比-0.06万吨，同比-2.75万吨。全球锡库存18674吨，环比 $+220$ 吨，同比 $+7872$ 吨。全球镍库存36.0709万吨，环比 $+0.06$ 万吨，同比 $+12.15$ 万吨。 图表15：全球阴极铜库存同比（万吨） 数据来源：同花顺，Mysteel，华福证券研究所 图表16：全球电解铝库存同比（万吨） 数据来源：同花顺，Mysteel，华福证券研究所 图表17：全球精铅库存同比（万吨） 数据来源：同花顺，Mysteel，华福证券研究所 图表18：全球精锌库存同比（万吨） 数据来源：同花顺，Mysteel，华福证券研究所 图表19：全球精锡库存同比（吨） 数据来源：同花顺，Mysteel，华福证券研究所 图表20：全球电解镍库存同比（万吨） 数据来源：同花顺，Mysteel，华福证券研究所 加工费：截至2月13日，国内现货铜粗炼加工费为-51.17美元/吨，环比-0.04美元/吨，精炼费为-5.12美元/磅，环比-0.00美元/磅。2月14日，国内南方 $50\%$ 锌精 矿平均加工费1580元/吨，周环比持平。 图表21：国内现货铜TC/RC 数据来源：同花顺，华福证券研究所 图表22：国产及进口 $50\%$ 锌精矿加工费 数据来源：同花顺，华福证券研究所 # 4.2 贵金属：金银价格走强 价格：美国十年TIPS国债 $-4.26\%$ 和美元指数 $0.13\%$ ；黄金：LBMA、COMEX、SGE和SHFE分别为 $2.91\%$ 、 $2.83\%$ 、 $1.54\%$ 和 $2.53\%$ ；银价：LBMA、COMEX、SHFE和华通分别为 $7.43\%$ 、 $9.09\%$ 、 $3.23\%$ 和 $9.21\%$ ；铂价：LBMA、SGE和NYMEX分别为 $3.26\%$ 、 $-0.56\%$ 和 $3.53\%$ ；钯价：LBMA、NYMEX和长江分别为 $1.59\%$ 、 $4.35\%$ 和 $1.03\%$ 。 图表23：贵金属价格及涨跌幅（截至2月20日） 品种 类型 最新价格 价格涨跌幅 周 月 年 宏观 美国十年 TIPS 国债 1.80 -4.3% -8.6% 12.2% 美元指数 97.7 0.1% -0.8% -8.1% 黄金 LBMA 5,111.1 2.9% 7.0% 73.8% COMEX 5,130.0 2.8% 7.6% 73.6% SGE 1,088.0 1.5% 2.8% 57.8% SHFE 1,111.4 2.5% 5.5% 61.5% 白银 LBMA 80.5 7.4% -15.9% 143.5% COMEX 84.6 9.1% -10.5% 152.8% SHFE 19,786.0 3.2% -14.6% 143.7% 华通现货 18,686.0 9.2% -20.0% 132.1% 铂 LBMA 2,121.0 3.3% -11.6% 117.3% SGE 525.1 -0.6% -14.3% 122.5% NYMEX 2,171.4 3.5% -12.4% 117.8% 钯 LBMA 1,720.0 1.6% -7.9% 74.6% NYMEX 1,786.5 4.4% -6.4% 78.1% 长江 392.0 1.0% -10.5% 53.1% 数据来源：同花顺，华福证券研究所 库存：SPDR黄金ETF持有量1079吨，环比 $0.23\%$ ，较年初 $22.87\%$ ；SLV白银ETF持仓量15518吨，环比 $-4.16\%$ ，较年初 $14.65\%$ 。 图表24：SPDR黄金ETF持有量（吨） 数据来源：同花顺，华福证券研究所 图表25：SLV白银ETF持仓量（吨） 数据来源：同花顺，华福证券研究所 # 5 风险提示 风险提示：新能源金属：电动车及储能需求不及预期；基本金属：中国消费修复不及预期；贵金属：美联储降息不及预期 # 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 # 一般声明 华福证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券股份有限公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 # 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 评级 评级说明 公司评级 买入 未来6个月内,个股相对市场基准指数指数涨幅在20%以上 持有 未来6个月内,个股相对市场基准指数指数涨幅介于10%与20%之间 中性 未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间 回避 未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出 未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市 未来6个月内,行业整体回报高于市场基准指数5%以上 跟随大市 未来6个月内,行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间 弱于大市 未来6个月内,行业整体回报低于市场基准指数-5%以下 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外） # 联系方式 华福证券研究所 上海 公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 邮编：200120 邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn