> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 晨会纪要总结 ## 一、宏观经济组 ### 核心内容 美国2月非农就业数据表现疲软，远低于预期，且前两个月数据大幅下修，显示劳动力市场出现明显疲软迹象。 ### 主要观点 - **非农数据**：2月非农就业人口减少9.2万人，远低于预期的5.9万人，前值由12.6万人修正为13万人，两月合计修正减少6.9万人。 - **失业率与劳动参与率**：2月失业率为4.4%，高于预期和前值；劳动参与率降至62%，为2022年以来新低。 - **薪资数据**：平均每小时工资同比上升3.8%，环比上升0.4%，显示薪资增长压力依然存在。 - **行业表现**：服务行业中有4个行业增加，5个行业减少，其中教育和保健业、休闲和酒店业等出现显著下降。 - **市场反应**：非农数据公布后，美股下跌，美债收益率下降，美元指数走弱。 - **降息预期**：3月降息25个基点的概率下降，而4月和6月概率分别上升至19.5%和40%。 ### 关键信息 - 非农数据修正显示美国就业市场存在不确定性。 - 劳动力市场疲软可能推动美联储降息预期上升。 - 市场对数据反应负面，显示对美国经济前景担忧。 --- ## 二、产业综合组 ### 核心内容 AI技术发展带动云服务需求，叠加行业原材料短缺，推动相关产业链景气度提升。 ### 主要观点 - **Kimi模型影响**：Kimi K2.5模型和Kimi Claw推动支付订单量爆发增长，云厂商受益。 - **OpenClaw热潮**：国内OpenClaw的普及进一步放大AI对云服务的需求。 - **松下断供影响**：上游玻纤布断供导致覆铜板等产品缺货，叠加AI应用需求，利好AI上游设备产业链。 - **国家基建投资**：发改委提出“六张网”建设，重点投资算力网和新型通信网，推动通信产业链业绩增长。 ### 关键信息 - Kimi和OpenClaw带动云服务需求激增，利好港股云厂商。 - 松下断供导致覆铜板缺货，AI应用需求提升产业链景气。 - 国家加大算力和通信基础设施投资，相关行业受益。 --- ## 三、消费组 ### 核心内容 重点分析京东、哔哩哔哩、味千（中国）的业绩表现与未来展望。 ### 主要观点 - **京东集团**： - 2025年总收入增长13%，但Non-GAAP净利润下降43.5%，主要因新业务投入。 - 核心零售业务盈利能力增强，经营利润增长25.1%，经营利润率提升至4.6%。 - 新业务收入同比大增200.9%，但经营亏损扩大至148亿元，影响整体盈利。 - **哔哩哔哩**： - 2025年年营收增长13.1%，首次实现全年GAAP盈利，净利润11.9亿元。 - DAU增至1.116亿，用户日均使用时长提升至108分钟，用户粘性增强。 - 广告和游戏业务带动盈利质量改善，毛利率升至36.6%。 - **味千（中国）**： - 2025年预计归母净利润1500万至4000万元，实现扭亏为盈。 - 单店模型修复完成，经营效率提升，成本控制和费用优化效果显现。 - 未来关注单店修复成果能否持续，以及新开店扩张对利润的贡献。 ### 关键信息 - 京东面临新业务投入带来的短期盈利压力，但核心零售业务稳健。 - 哔哩哔哩实现盈利转正，用户粘性和商业化能力增强。 - 味千（中国）扭亏为盈，经营拐点确认，未来增长可期。 --- ## 四、债券研究组 ### 核心内容 债市对近期事件反应平淡，市场整体维持震荡。 ### 主要观点 - **中东冲突**：上周债市已快速定价，收益率小幅下行。 - **两会表现**：市场对两会政策博弈反应有限，整体窄幅震荡。 - **政府工作报告**：GDP目标、赤字率、CPI目标基本与预期一致，新增专项债和特别国债规模与去年持平。 - **市场情绪**：投资者对政策预期较为理性，收益率变化不大。 ### 关键信息 - 债市对政策和事件反应平淡，市场缺乏明确方向。 - 政府工作报告释放的政策信号较为稳定，未引发明显波动。 - 债券市场整体保持谨慎，收益率维持低位震荡。 --- ## 风险提示 - 对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。 --- ## 重要声明 - 本报告由第一创业证券研究所发布，仅供客户使用。 - 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。 - 报告观点、结论和建议仅供参考，不构成投资建议。 - 报告版权归属第一创业证券，未经授权不得使用或传播。 - 投资有风险，入市需谨慎。