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晨会纪要总结

一、宏观经济组

核心内容

美国2月非农就业数据表现疲软，远低于预期，且前两个月数据大幅下修，显示劳动力市场出现明显疲软迹象。

主要观点

• 非农数据：2月非农就业人口减少9.2万人，远低于预期的5.9万人，前值由12.6万人修正为13万人，两月合计修正减少6.9万人。
• 失业率与劳动参与率：2月失业率为4.4%，高于预期和前值；劳动参与率降至62%，为2022年以来新低。
• 薪资数据：平均每小时工资同比上升3.8%，环比上升0.4%，显示薪资增长压力依然存在。
• 行业表现：服务行业中有4个行业增加，5个行业减少，其中教育和保健业、休闲和酒店业等出现显著下降。
• 市场反应：非农数据公布后，美股下跌，美债收益率下降，美元指数走弱。
• 降息预期：3月降息25个基点的概率下降，而4月和6月概率分别上升至19.5%和40%。

关键信息

• 非农数据修正显示美国就业市场存在不确定性。
• 劳动力市场疲软可能推动美联储降息预期上升。
• 市场对数据反应负面，显示对美国经济前景担忧。

二、产业综合组

核心内容

AI技术发展带动云服务需求，叠加行业原材料短缺，推动相关产业链景气度提升。

主要观点

• Kimi模型影响：Kimi K2.5模型和Kimi Claw推动支付订单量爆发增长，云厂商受益。
• OpenClaw热潮：国内OpenClaw的普及进一步放大AI对云服务的需求。
• 松下断供影响：上游玻纤布断供导致覆铜板等产品缺货，叠加AI应用需求，利好AI上游设备产业链。
• 国家基建投资：发改委提出“六张网”建设，重点投资算力网和新型通信网，推动通信产业链业绩增长。

关键信息

• Kimi和OpenClaw带动云服务需求激增，利好港股云厂商。
• 松下断供导致覆铜板缺货，AI应用需求提升产业链景气。
• 国家加大算力和通信基础设施投资，相关行业受益。

三、消费组

核心内容

重点分析京东、哔哩哔哩、味千（中国）的业绩表现与未来展望。

主要观点

• 京东集团：
  • 2025年总收入增长13%，但Non-GAAP净利润下降43.5%，主要因新业务投入。
  • 核心零售业务盈利能力增强，经营利润增长25.1%，经营利润率提升至4.6%。
  • 新业务收入同比大增200.9%，但经营亏损扩大至148亿元，影响整体盈利。
• 哔哩哔哩：
  • 2025年年营收增长13.1%，首次实现全年GAAP盈利，净利润11.9亿元。
  • DAU增至1.116亿，用户日均使用时长提升至108分钟，用户粘性增强。
  • 广告和游戏业务带动盈利质量改善，毛利率升至36.6%。
• 味千（中国）：
  • 2025年预计归母净利润1500万至4000万元，实现扭亏为盈。
  • 单店模型修复完成，经营效率提升，成本控制和费用优化效果显现。
  • 未来关注单店修复成果能否持续，以及新开店扩张对利润的贡献。

关键信息

• 京东面临新业务投入带来的短期盈利压力，但核心零售业务稳健。
• 哔哩哔哩实现盈利转正，用户粘性和商业化能力增强。
• 味千（中国）扭亏为盈，经营拐点确认，未来增长可期。

四、债券研究组

核心内容

债市对近期事件反应平淡，市场整体维持震荡。

主要观点

• 中东冲突：上周债市已快速定价，收益率小幅下行。
• 两会表现：市场对两会政策博弈反应有限，整体窄幅震荡。
• 政府工作报告：GDP目标、赤字率、CPI目标基本与预期一致，新增专项债和特别国债规模与去年持平。
• 市场情绪：投资者对政策预期较为理性，收益率变化不大。

关键信息

• 债市对政策和事件反应平淡，市场缺乏明确方向。
• 政府工作报告释放的政策信号较为稳定，未引发明显波动。
• 债券市场整体保持谨慎，收益率维持低位震荡。

风险提示

• 对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。

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